當代資本主義經(jīng)濟的“脫實化”虛擬經(jīng)濟仿佛漂浮于天空的云，危機的爆發(fā)是必然的

文：楊可瞻 曾慈航

金融業(yè)之所以迷人，原因之一在于人們可以通過杠桿來獲得更大利潤。

隨著近幾十年來金融創(chuàng)新業(yè)務的崛起，各類金融工具、金融衍生品的種類也愈加豐富，在金融杠桿的幫助下，華爾街的金融大佬們正在操縱著一個遠比實體經(jīng)濟規(guī)模龐大的虛擬經(jīng)濟。2008年的金融危機，則讓其如脫韁的野馬一般，粗暴地“踐踏”了一番全球經(jīng)濟。

美國股市曾墮落成賭場

2008年的金融危機，美國次級債券市場的泡沫破裂讓全球經(jīng)濟一同墜入懸崖，即便是在危機過后的數(shù)年內(nèi)，依然有人不解，被稱為虛擬經(jīng)濟的金融市場為何能對全球?qū)嶓w經(jīng)濟造成如此大的沖擊？

人們創(chuàng)造股票市場，其初衷原本是為了讓社會的資源能被更有效的規(guī)劃和利用。比如，一家優(yōu)秀企業(yè)，能從看好其前景的投資者那里融得更多資金，從而獲得更大的發(fā)展動力，進而幫助實體經(jīng)濟增長。

但是，隨著時間推移，人性的貪婪開始體現(xiàn)在虛擬的金融市場上，美國在上世紀20年代遭遇的股災便是其中一個典型例子，金融市場原本是服務于實體經(jīng)濟，可當時的美股投資者們卻將大筆的資金投向了股票市場進行投機，那時的股票市場不再是服務實體經(jīng)濟，而是墮落成追求一夜暴富的賭場。

從1923年至1929年，道指上漲了近5倍，可毫無節(jié)制的狂歡終有結(jié)束的一天，始于1929年10月24日的股災，終于將沉浸在投機美夢的人們敲醒。當日，即“黑色星期四”開始，紐約股票交易所的股價率先急跌，隨后再以前所未有的幅度暴跌，市場在10月29日一天損失140億美元,市場的下跌持續(xù)一個月方才止住,而諷刺的是，就在股災前夕，著名經(jīng)濟學家歐文·費雪卻宣稱，“股價已經(jīng)站上了一個似乎永恒的高地。”

紙面財富膨脹過度

盡管上世紀20年代末的那場災難，已經(jīng)揭示出虛擬經(jīng)濟這種紙面財富的過度膨脹，只會對實體經(jīng)濟造成巨大的傷害，可在1929年股災至2008年次貸危機之間的幾十年里，美國依然在虛擬經(jīng)濟的發(fā)展之路大步前進。

自上世紀80年代以來，隨著產(chǎn)業(yè)升級的進行，美國將國內(nèi)的制造業(yè)轉(zhuǎn)移至東南亞等新興市場，虛擬經(jīng)濟的比重開始逐漸增加,隨著美國金融業(yè)的發(fā)展和擴張，1933年的《格拉斯-斯蒂格爾法案》已成為發(fā)展障礙，商業(yè)銀行不再滿足于低利潤的銀行零售業(yè)，開始向投資銀行滲透，此后很多商業(yè)銀行都有變相的投資銀行部門。

1999年，美國國會通過《金融服務現(xiàn)代化法案》，成功廢除了《格拉斯-斯蒂格爾法案》有關條款，從法律上消除了銀行、證券、保險機構在業(yè)務范圍上的邊界，并讓美國的金融創(chuàng)新活動逐步興盛起來。隨后，一大批具有計算機、物理等背景的高級人才為華爾街創(chuàng)造了許多生澀難懂，但卻有可能帶來高額收益的金融衍生品。

金融危機之前，眾多投行開始在高杠桿的金融衍生品進行自營業(yè)務。在此業(yè)務中，對杠桿的運用，成為投資銀行獲利的重要途徑。然而，高杠桿也面臨著較大的破產(chǎn)風險，一旦公司經(jīng)營不慎，較大的杠桿倍數(shù)會放大風險，使得公司破產(chǎn)。

如果將金融衍生品市場分為交易所市場和場外交易(OTC)市場，自1980年代以來,兩類市場的衍生品交易均取得了長足發(fā)展。1986年～1991年，交易所市場和OTC市場交易額的年均增長率分別高達36%和40%；1991年，這兩個市場的未清償合約名義價值分別達3.5兆美元和6兆美元，其中利率合約在兩個市場均占據(jù)主導地位；2001年末，交易所市場合約名義價值已增長至23.54兆美元，OTC市場增長到了111兆美元,并且全球OTC市場的市值達到了3.8兆美元。

次貸危機刺穿虛擬經(jīng)濟泡沫

盡管，各類金融衍生品出現(xiàn)的宗旨，原本是為了讓投資者和機構能夠借此有效的對沖自己可能面對的風險，但由于金融衍生品能產(chǎn)生以小博大的效果，人性的貪婪使得更多的參與者將衍生品的交易變成了一個投機的場所。

除市場總量逐步擴大，單個金融衍生品的市場也在迅速增長。2004年一季度時，擔保債務憑證（CDO）發(fā)行規(guī)模為200億美元；至2007年一季度時，其規(guī)模已達到驚人的1800億美元。亞洲地區(qū)的日本，CDO市場2000年發(fā)行量幾乎為零，2004年達3兆多日元。

由于美國樓市的紅火，投機者紛紛涌入CDO市場，2000年~2006年，美國房屋價格幾乎翻了一番，但好景不長，美國樓市開始在2006年轉(zhuǎn)差，美元多次加息，令次級房屋信貸的拖欠以及壞賬增加，次級房屋信貸產(chǎn)品的價格大跌，直接拖累歐美不少金融機構出現(xiàn)財政危機，甚至面臨破產(chǎn)，進而讓全球信貸出現(xiàn)收縮。

部分基金為了應付客戶大規(guī)模贖回潮，于是重新買回日元，即所謂日元利差交易拆倉，造成連串的骨牌效應，進而導致全球股市出現(xiàn)大跌。

自次貸危機席卷市場后，人們最終意識到，涵蓋CDO等衍生品的龐大虛擬經(jīng)濟，早已脫離了實體經(jīng)濟的基本面，而這個龐大的虛擬市場，已經(jīng)有能力對全球?qū)嶓w經(jīng)濟產(chǎn)生深刻的影響力。

2007年6月，美國爆發(fā)高等級借款人違約引起的次貸危機,低評級CDS（信用違約互換）全軍覆沒；高等級CDS也出現(xiàn)大規(guī)模違約。而由此帶來的后果是，投資者損失慘重，CDO及CDS的發(fā)行量跌至歷史低谷，不及高峰時期的30%。

作者均為海外研究室研究員