A股市場(chǎng)更需內(nèi)生穩(wěn)定機(jī)制

◎熊錦秋 6月13日匯金增持新華保險(xiǎn)、14日增持光大銀行，且擬在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)增持，政策托市意圖明顯。筆者認(rèn)為，A股市場(chǎng)不能總靠外力托市來(lái)維持穩(wěn)定，而是迫切需要建立內(nèi)生穩(wěn)定機(jī)制。 此次股市下跌，一個(gè)原因就是新股發(fā)行制度改革征求意見(jiàn)，預(yù)示新一輪IPO大潮將至，匯金在此當(dāng)口出手增持，其實(shí)值得商榷。當(dāng)前，市場(chǎng)“一半是海水、一半是火焰”，雖然主板下跌，但創(chuàng)業(yè)板等中小股票卻漲勢(shì)如虹，投機(jī)泡沫可謂風(fēng)起云涌，滅火還來(lái)不及，此時(shí)政策出手增持，創(chuàng)業(yè)板恐將政策托市紅利據(jù)為己有，不管大盤(pán)走勢(shì)如何，創(chuàng)業(yè)板將在政策添柴加油鼓勵(lì)下，投機(jī)之火愈演愈烈。而且，創(chuàng)業(yè)板等主要為次新股，這其實(shí)是市場(chǎng)棄舊迎新炒作的一個(gè)預(yù)演，將來(lái)IPO開(kāi)閘，由于新股發(fā)行改革將破發(fā)與發(fā)行人減持權(quán)利掛鉤，必將導(dǎo)致新股爆炒、以確保二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格在發(fā)行價(jià)之上；再加上此時(shí)政策出手托市，市場(chǎng)可能水漲船高，不僅炒新投機(jī)，將來(lái)新股發(fā)行價(jià)格也顯然更高，發(fā)行人由此更容易暴富，拿國(guó)人財(cái)富托市，為發(fā)行人致富創(chuàng)造條件，這非常不妥。 即使匯金買(mǎi)入的是光大銀行等大盤(pán)股，也沒(méi)有托市必要。股價(jià)越走越低，短期來(lái)看對(duì)投資者不利，但從長(zhǎng)期來(lái)看，大盤(pán)藍(lán)籌股價(jià)越低，投資者買(mǎi)入的成本就越低，將來(lái)現(xiàn)金分紅相對(duì)于其買(mǎi)入成本，回報(bào)率就越高，其實(shí)對(duì)投資者是件好事。相反，頻繁政策救市使得股市成為政策投機(jī)市，大資金在這樣的政策市中游刃有余，可以充分利用其信息等優(yōu)勢(shì)，利用一次次政策性救市機(jī)會(huì)，頻繁套取市場(chǎng)差價(jià)，由此市場(chǎng)主流賺取股票差價(jià)的投機(jī)操縱運(yùn)作模式，也根本沒(méi)有改變的動(dòng)力。 按此次新股發(fā)行制度改革意見(jiàn)，人們擔(dān)心新股不敗和炒新加劇，這不無(wú)道理，而要控制炒新，或許人們又會(huì)想出加大新股供給的辦法，但是，這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)形成這么一個(gè)機(jī)制，那就是“再窮不會(huì)窮新股”，即使市場(chǎng)再低迷，市場(chǎng)有限的資金也會(huì)圍著新股轉(zhuǎn)，實(shí)在沒(méi)有資金，也要從老股中擠出資金來(lái)炒新股，若要把新股打趴下，恐怕主板等老股早就跌得面目全非。 我們是否可以想一想，假如A股市場(chǎng)只發(fā)行一家1000萬(wàn)股的小盤(pán)股，市場(chǎng)能否不爆炒？顯然目前很難做到這一點(diǎn)，而在成熟市場(chǎng)，新股上市首日跌破發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象比較普遍，即使在美國(guó)股市大牛市中，新股上市首日跌破發(fā)行價(jià)也有1/3比例，且新股上市首日漲幅高于50%的情形并不多見(jiàn)。當(dāng)然，2011年A股市場(chǎng)也有不少破發(fā)現(xiàn)象，但多是因?yàn)樾鹿砂l(fā)行價(jià)太高所致，這與成熟市場(chǎng)的新股破發(fā)又不是同一個(gè)概念。這或許就是A股市場(chǎng)與成熟市場(chǎng)的差距。 A股二級(jí)市場(chǎng)缺乏價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，或者價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能還不健全，這是與成熟市場(chǎng)最主要的差距。2012年最后發(fā)行的是浙江世保，目前A股價(jià)格竟然比H股價(jià)格高出五六倍，那么，哪個(gè)價(jià)格更接近其內(nèi)在價(jià)值呢？看其2012年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，顯然應(yīng)該是H股價(jià)格。對(duì)此我們應(yīng)該反思：浙江世保A股虛高價(jià)格是怎么形成的，又怎么可以如此長(zhǎng)時(shí)間維持這個(gè)虛高價(jià)格，如此價(jià)格所形成的資源配置，將為市場(chǎng)創(chuàng)造正價(jià)值、還是浪費(fèi)市場(chǎng)寶貴財(cái)富？ 二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不健全，不外乎對(duì)操縱打擊不力、市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)等原因，而在此基礎(chǔ)上形成的資源配置很容易導(dǎo)致資源錯(cuò)配；對(duì)這樣的泡沫股市實(shí)施政策托市，如此資源錯(cuò)配恐將更為嚴(yán)重?？梢哉f(shuō)，只有從根本上解決二級(jí)市場(chǎng)的操縱等問(wèn)題，降低泡沫溢價(jià)，健全市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，A股市場(chǎng)與成熟市場(chǎng)的差距才能彌補(bǔ)，如此也就無(wú)需什么新股發(fā)行改革、無(wú)需頻繁政策托市之舉。