警惕資金在脫離實體經(jīng)濟“空轉”

項崢

資金“熱”、經(jīng)濟“冷”是當前我國宏觀經(jīng)濟金融運行的顯著特征。一方面，今年前4個月社會融資規(guī)模同比多增3.06萬億，M2余額達103.26萬億，貨幣環(huán)境總體寬松；另一方面，我國一季度GDP增長弱于市場預期，4月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）較上月回落0.3個百分點，非制造業(yè)商務活動指數(shù)較上月回落1.1個百分點。這種情況表明，我國可能存在一定程度的資金“空轉”，這將會影響到宏觀經(jīng)濟金融運行的質量與效益，需要引起高度警惕。

資金流與物流的相關關系，是判斷經(jīng)濟虛擬化的重要指標。通常，資金流伴隨著物流而流動，“一手交錢、一手交貨”，表明資金流與物流呈現(xiàn)出反向流動關系。而在真實世界里，資金流與物流的關系更加復雜。無論如何，資金流與物流仍存在簡單的“一一對應”關系，資金流動規(guī)模與實物交易規(guī)模大體保持一致。需要指出的是，資金流可以脫離物流獨立流動，而這就是實體經(jīng)濟虛擬化的重要表征，也就是通常所說的資金脫離實體經(jīng)濟“空轉”。資金脫離實體經(jīng)濟“空轉”危害很大：會增加實體經(jīng)濟虛擬化運行的風險，助長微觀經(jīng)濟主體套利動機；同時也會增大房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格泡沫風險，危及宏觀經(jīng)濟金融穩(wěn)定；還會增加潛在通脹壓力。因此，宏觀經(jīng)濟治理的一個重大課題是消除貨幣資金的“空轉”現(xiàn)象。

當前貨幣資金脫離實體經(jīng)濟“空轉”，主要體現(xiàn)在三個方面：

其一，資金配置效率繼續(xù)下降。今年一季度，我國GDP為11.88萬億元，同期社會融資規(guī)模為6.16萬億元，增量社會融資規(guī)模對總產(chǎn)出的支持率為51.8%，較上年同期提高了16個百分點，社會的資金配置效率顯著下降。通常，社會總產(chǎn)出決定貨幣需求，在社會總產(chǎn)出沒有顯著變化情況下，貨幣需求應總體上保持穩(wěn)定。而4月末M2同比增長16.1%，較上年同期提3.3個百分點，顯示貨幣供應或已超過實體經(jīng)濟需求。

其二，貨幣環(huán)境寬松與企業(yè)資金面較緊并存。4月，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降2.6%，環(huán)比下降0.6%，顯示企業(yè)盈利能力短期內(nèi)難以明顯改善。3月末，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應收賬款8.29萬億元，同比增長14.9%，顯示資金占用規(guī)模較大。與此同時，企業(yè)景氣下降危及商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質量。截至一季度末，我國商業(yè)銀行不良貸款余額連續(xù)6個季度上升，不良貸款率為0.96%，高于去年四季度末。實體經(jīng)濟資金面總體較緊，與貨幣環(huán)境寬松存在一定矛盾。

其三，社會資金套利動機旺盛。一方面，社會資金向樓市過度集中，導致房價上漲壓力不減。今年1至4月，全國住宅銷售額增長65.2%，高出住宅銷售面積增速24.1個百分點，反映出社會資金向樓市集中的運行態(tài)勢。新國五條出臺后，主要城市房價不僅沒有滯漲，反而走出特立獨行的普漲行情，這已不能用剛需旺盛來合理解釋，一定程度上顯示出社會資金的較強套利動機。另一方面，企業(yè)經(jīng)營實體經(jīng)濟動力下降，資金套利動機在增強，存在很大的風險隱患。據(jù)統(tǒng)計，去年共有120家上市公司涉及非關聯(lián)委托貸款，合計金額約306億元；資金利率在7%、至12%，遠高于銀行存款利率。

回顧歷史，為應對國際金融危機挑戰(zhàn)，2009年我國貨幣政策由適度從緊轉為適度寬松，信貸超常規(guī)增長，也曾出現(xiàn)大量資金在實體經(jīng)濟“空轉”的情況。但當前出現(xiàn)的貨幣資金“空轉”與2009年的情況有所不同，更多體現(xiàn)在房地產(chǎn)領域的虛擬化特征，以及房地產(chǎn)與地方政府債務、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質量之間的相互綁定鏈條上。這不僅影響宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定和增長質量，還危及宏觀金融的穩(wěn)定，是非常危險的。因此，必須堅持金融服務實體經(jīng)濟，采取有效措施引導企業(yè)更加注重實體經(jīng)營，提高社會資金配置效率；同時，也要繼續(xù)深入開展房地產(chǎn)業(yè)綜合治理，引導房價理性回歸，完善房地產(chǎn)稅收體系，擴大房產(chǎn)稅試點，進一步嚴格房地產(chǎn)稅收征管。

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