警惕資金在脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)“空轉(zhuǎn)”

項(xiàng)崢

資金“熱”、經(jīng)濟(jì)“冷”是當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的顯著特征。一方面，今年前4個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模同比多增3.06萬(wàn)億，M2余額達(dá)103.26萬(wàn)億，貨幣環(huán)境總體寬松；另一方面，我國(guó)一季度GDP增長(zhǎng)弱于市場(chǎng)預(yù)期，4月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。這種情況表明，我國(guó)可能存在一定程度的資金“空轉(zhuǎn)”，這將會(huì)影響到宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的質(zhì)量與效益，需要引起高度警惕。

資金流與物流的相關(guān)關(guān)系，是判斷經(jīng)濟(jì)虛擬化的重要指標(biāo)。通常，資金流伴隨著物流而流動(dòng)，“一手交錢(qián)、一手交貨”，表明資金流與物流呈現(xiàn)出反向流動(dòng)關(guān)系。而在真實(shí)世界里，資金流與物流的關(guān)系更加復(fù)雜。無(wú)論如何，資金流與物流仍存在簡(jiǎn)單的“一一對(duì)應(yīng)”關(guān)系，資金流動(dòng)規(guī)模與實(shí)物交易規(guī)模大體保持一致。需要指出的是，資金流可以脫離物流獨(dú)立流動(dòng)，而這就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬化的重要表征，也就是通常所說(shuō)的資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)“空轉(zhuǎn)”。資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)“空轉(zhuǎn)”危害很大：會(huì)增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬化運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)，助長(zhǎng)微觀經(jīng)濟(jì)主體套利動(dòng)機(jī)；同時(shí)也會(huì)增大房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)，危及宏觀經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定；還會(huì)增加潛在通脹壓力。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)治理的一個(gè)重大課題是消除貨幣資金的“空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象。

當(dāng)前貨幣資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)“空轉(zhuǎn)”，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

其一，資金配置效率繼續(xù)下降。今年一季度，我國(guó)GDP為11.88萬(wàn)億元，同期社會(huì)融資規(guī)模為6.16萬(wàn)億元，增量社會(huì)融資規(guī)模對(duì)總產(chǎn)出的支持率為51.8%，較上年同期提高了16個(gè)百分點(diǎn)，社會(huì)的資金配置效率顯著下降。通常，社會(huì)總產(chǎn)出決定貨幣需求，在社會(huì)總產(chǎn)出沒(méi)有顯著變化情況下，貨幣需求應(yīng)總體上保持穩(wěn)定。而4月末M2同比增長(zhǎng)16.1%，較上年同期提3.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示貨幣供應(yīng)或已超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。

其二，貨幣環(huán)境寬松與企業(yè)資金面較緊并存。4月，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降2.6%，環(huán)比下降0.6%，顯示企業(yè)盈利能力短期內(nèi)難以明顯改善。3月末，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款8.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.9%，顯示資金占用規(guī)模較大。與此同時(shí)，企業(yè)景氣下降危及商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量。截至一季度末，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款余額連續(xù)6個(gè)季度上升，不良貸款率為0.96%，高于去年四季度末。實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面總體較緊，與貨幣環(huán)境寬松存在一定矛盾。

其三，社會(huì)資金套利動(dòng)機(jī)旺盛。一方面，社會(huì)資金向樓市過(guò)度集中，導(dǎo)致房?jī)r(jià)上漲壓力不減。今年1至4月，全國(guó)住宅銷(xiāo)售額增長(zhǎng)65.2%，高出住宅銷(xiāo)售面積增速24.1個(gè)百分點(diǎn)，反映出社會(huì)資金向樓市集中的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。新國(guó)五條出臺(tái)后，主要城市房?jī)r(jià)不僅沒(méi)有滯漲，反而走出特立獨(dú)行的普漲行情，這已不能用剛需旺盛來(lái)合理解釋?zhuān)欢ǔ潭壬巷@示出社會(huì)資金的較強(qiáng)套利動(dòng)機(jī)。另一方面，企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)動(dòng)力下降，資金套利動(dòng)機(jī)在增強(qiáng)，存在很大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年共有120家上市公司涉及非關(guān)聯(lián)委托貸款，合計(jì)金額約306億元；資金利率在7%、至12%，遠(yuǎn)高于銀行存款利率。

回顧歷史，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)挑戰(zhàn)，2009年我國(guó)貨幣政策由適度從緊轉(zhuǎn)為適度寬松，信貸超常規(guī)增長(zhǎng)，也曾出現(xiàn)大量資金在實(shí)體經(jīng)濟(jì)“空轉(zhuǎn)”的情況。但當(dāng)前出現(xiàn)的貨幣資金“空轉(zhuǎn)”與2009年的情況有所不同，更多體現(xiàn)在房地產(chǎn)領(lǐng)域的虛擬化特征，以及房地產(chǎn)與地方政府債務(wù)、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量之間的相互綁定鏈條上。這不僅影響宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和增長(zhǎng)質(zhì)量，還危及宏觀金融的穩(wěn)定，是非常危險(xiǎn)的。因此，必須堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，采取有效措施引導(dǎo)企業(yè)更加注重實(shí)體經(jīng)營(yíng)，提高社會(huì)資金配置效率；同時(shí)，也要繼續(xù)深入開(kāi)展房地產(chǎn)業(yè)綜合治理，引導(dǎo)房?jī)r(jià)理性回歸，完善房地產(chǎn)稅收體系，擴(kuò)大房產(chǎn)稅試點(diǎn)，進(jìn)一步嚴(yán)格房地產(chǎn)稅收征管。

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