“新基金法”時(shí)代之六大變化

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 董華 王瑞 發(fā)自深圳 北京    

每經(jīng)記者 董華 王瑞 發(fā)自深圳 北京

6月1日，期待已久的新《基金法》將付諸實(shí)施，這也預(yù)示著整個(gè)基金行業(yè)要和以前的時(shí)代告別，將邁入一個(gè)新的時(shí)代。

新的時(shí)代，新的面孔。對(duì)于基金公司來說，這到底是新的機(jī)遇，還是新的挑戰(zhàn)呢？“壓力很大，我們只能走一步看一步。”說這話的是滬上一家基金公司的總經(jīng)理。

在未來面前，我們可以猜測(cè)，大基金公司或許會(huì)在壓力之下，采取股權(quán)激勵(lì)的方式留住人才，而私募的正規(guī)化，競(jìng)爭(zhēng)加劇使得公募的生存愈加艱難。然而，伴隨著監(jiān)管的放開，行業(yè)機(jī)遇也是不少，未來可能真的會(huì)出現(xiàn)上市的基金公司，亦或者基金公司的發(fā)展將出現(xiàn)兩極分化，以后特色明顯的公司會(huì)越來越好，而差的可能會(huì)越來越差。

在這個(gè)新法頒布之時(shí)，我們可以暢想一下未來基金行業(yè)可能發(fā)生的那些重大變化。

變化1

新《基金法》將私募基金納入規(guī)范運(yùn)作的法制化軌道。私募基金合法化，對(duì)整個(gè)行業(yè)來講，公私募之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈，但競(jìng)爭(zhēng)的平臺(tái)也會(huì)更加規(guī)范，只有提高自身資產(chǎn)管理能力，才能在這個(gè)環(huán)境里發(fā)展壯大。

公私募有望合二為一

新《基金法》將私募基金納入規(guī)范運(yùn)作的法制化軌道，防范非法集資、欺詐客戶、挪用資產(chǎn)、不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)等風(fēng)險(xiǎn)，保證其運(yùn)作應(yīng)有的動(dòng)力和活力，并在投資主體地位和合理配置稅負(fù)等方面做出特殊安排。

新《基金法》將私募納入監(jiān)管，名為公司或者合伙企業(yè)、實(shí)為私募基金的機(jī)構(gòu)適用相同監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。私募基金的法律地位被合法化，這一公募基金歷來的“對(duì)家”，扮演的角色越來越重。

“未來可能就沒有公私募之分了”，相關(guān)分析人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。這一新的法規(guī)，實(shí)際上是將使用的對(duì)象拓寬，“私募的規(guī)范定位，對(duì)整個(gè)行業(yè)來講，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈，但競(jìng)爭(zhēng)的平臺(tái)也會(huì)更加規(guī)范”，北京某基金公司高管告訴記者。

私募過去一直處于半地下，亂象叢生，缺乏良好的生態(tài)環(huán)境。“將私募納入監(jiān)管是其走上正軌的必經(jīng)之路，私募的發(fā)行渠道拓寬，對(duì)于一些比較規(guī)范的大型私募來講，選擇空間更大，為產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、創(chuàng)新，管理方式的變化都提供了很大的選擇空間。”某第三方基金分析人士認(rèn)為，“未來公募、私募可能并沒有多少分別”，邊界的模糊也使得競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，新《基金法》的實(shí)施將會(huì)為公募和私募的發(fā)展提供一個(gè)利好。

對(duì)整個(gè)基金行業(yè)來說，這種統(tǒng)一監(jiān)管是財(cái)富管理的融合，極大地促進(jìn)了財(cái)富行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)公募來說，牌照帶來的溢價(jià)正在消減，這也刺激公募基金公司做更好的產(chǎn)品，以求在競(jìng)爭(zhēng)中生存下去。

私募可以發(fā)行公募產(chǎn)品，公募可以做專戶子公司，如此一來將競(jìng)爭(zhēng)演繹得越來越激烈。當(dāng)前私募發(fā)展還未飽和，近幾年來，公募人才也一直在朝著私募流動(dòng)，但這種勢(shì)頭最近有所減弱。因?yàn)槭袌?chǎng)行情不好，公募、私募的發(fā)展都遇到了不小的麻煩。

“現(xiàn)在做私募并不容易，尤其是做股票的私募，股市不好，私募賺取的又是超額收益，沒賺錢什么都沒有，且私募的運(yùn)營(yíng)成本很高，正規(guī)的陽光私募最少也得養(yǎng)活20~30個(gè)人”，某私募相關(guān)人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，現(xiàn)在公募人才往私募的流動(dòng)不像以前那么多了，很多人愿意回到公募，還是公募待著穩(wěn)定。

“如果基金公司的股權(quán)激勵(lì)真的實(shí)施起來，不少私募的人才可能會(huì)回流到公募基金行業(yè)”，上述人士認(rèn)為，公募牌照已經(jīng)不稀缺了，在更加市場(chǎng)化的背景下去競(jìng)爭(zhēng)，無論公募還是私募，最根本的還是提高自身資產(chǎn)管理能力，才能在這個(gè)環(huán)境里發(fā)展壯大。

變化2

《基金法》明確鼓勵(lì)基金公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，政策的放松使得選擇激勵(lì)的方式更加多樣。具體來看，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施在小公司較為容易，在大型基金公司實(shí)施起來則較為艱難。

股權(quán)激勵(lì)留人才

新《基金法》規(guī)定公開募集基金的基金管理人可以實(shí)行專業(yè)人士持股計(jì)劃，建立長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制。明確鼓勵(lì)基金公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，且5%以下股權(quán)變更不需要審批。

近年來公募基金行業(yè)人才流失嚴(yán)重，基金公司缺乏向心力和凝聚力，而股權(quán)激勵(lì)成為公募基金行業(yè)留住人才的重要因素，“股權(quán)激勵(lì)放開初期不足以對(duì)人才形成非常大的激勵(lì)，5%以下股權(quán)變更不需要審批，如中歐可能會(huì)給竇玉明不到5%的股權(quán)，這是開始小步嘗試，相信未來會(huì)有實(shí)質(zhì)性的推進(jìn)”，上海某基金分析師告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

股東背景不同，其管理理念也不一樣，股權(quán)激勵(lì)只是激勵(lì)的手段之一，政策的放松會(huì)使得選擇激勵(lì)的方式更加多樣。具體來看，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施在小公司較為容易，在大型基金公司實(shí)施起來則較為艱難。

北京某基金公司高管稱，股權(quán)激勵(lì)問題中，小基金公司可能相對(duì)好解決，大公司實(shí)施起來比較困難，他們的利潤(rùn)更多，對(duì)整個(gè)公司的治理、骨干員工的思想等各方面的沖擊較大。

對(duì)于大中型基金公司而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，不少股東較為強(qiáng)勢(shì)，盈利確定性強(qiáng)，做激勵(lì)會(huì)有成本的問題。這些公司的股東會(huì)給基金公司一個(gè)很高的估值水平，管理層想進(jìn)來不易，北京一家基金公司內(nèi)部人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，管理層拿幾百萬甚至更多的年薪換取較高估值的股份，他們也會(huì)覺得不實(shí)惠。

相反，小型基金公司更加靈活，不少小型基金公司一直處于燒錢的境地，這些公司的估值相對(duì)較低，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)更加容易，如此便會(huì)吸引大型基金公司人才往小公司流入，近期富國(guó)總經(jīng)理竇玉明轉(zhuǎn)投中歐就是一個(gè)明顯的例子。

做基金公司并非股東方想象的那么容易，尤其相對(duì)小基金，投研在吸引人才方面難度很大，即便沒股權(quán)激勵(lì)，公司也會(huì)想其他辦法，北京某小型基金公司人士認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)確實(shí)為他們提供了一個(gè)選擇。“如此一來便存在骨牌效應(yīng)，因?yàn)槿瞬帕魇В?guī)?？壳暗幕鸸竟乐悼赡軙?huì)慢慢下來，他們很可能會(huì)走股權(quán)激勵(lì)這一步。”

變化3

針對(duì)市場(chǎng)擔(dān)心的“老鼠倉(cāng)”，新《基金法》加大了基金持有人的保護(hù)力度。放開從業(yè)人員炒股，增加行業(yè)透明度，促進(jìn)行業(yè)空氣的凈化，鞏固基金公司在市場(chǎng)中的作用。

從業(yè)人員可以炒股

從基金業(yè)伊始，人們就一直在談?wù)撘粋€(gè)問題，那就是持有人的利益問題。“老鼠倉(cāng)”屢禁不止，屢屢有人觸及高壓線，導(dǎo)致政策不斷加碼，行業(yè)人人自危。

市場(chǎng)發(fā)展到今天，“老鼠倉(cāng)”似乎也快要成為歷史名詞了。新《基金法》在修改的時(shí)候，態(tài)度卻發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

新《基金法》第十八條規(guī)定：“公開募集基金的基金管理人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和其他從業(yè)人員，其本人、配偶、利害關(guān)系人進(jìn)行證券投資，應(yīng)當(dāng)事先向基金管理人申報(bào)，并不得與基金份額持有人發(fā)生利益沖突。”這意味著基金經(jīng)理等從業(yè)人員只需要報(bào)備，即可進(jìn)行股票投資。

市場(chǎng)開始擔(dān)憂“老鼠倉(cāng)”死灰復(fù)燃。華南某基金公司內(nèi)部人士表示，之所以放開，就是因?yàn)楣芾韺有睦镉凶V了，放開意味著整個(gè)基金行業(yè)的認(rèn)識(shí)在不斷提升，行業(yè)的成熟度在提高。

針對(duì)大家擔(dān)心的“老鼠倉(cāng)”，新《基金法》加大了基金持有人的保護(hù)力度，比如針對(duì)基金份額持有人召集難度大、發(fā)揮作用難的問題，新法引入二次召集持有人大會(huì)制度。證監(jiān)會(huì)投保局也表示，放開會(huì)增加基金行業(yè)的透明度，在一定程度上還可能降低“老鼠倉(cāng)”行為發(fā)生的概率。

“相較于其他行業(yè)，基金業(yè)尤其是投研人員的薪酬一直是外界所難以企及的，但行業(yè)內(nèi)薪酬差距也在不斷拉大，隨著市場(chǎng)化程度加深。”業(yè)內(nèi)人士指出，“這意味著業(yè)績(jī)做得好，可以拿更多的錢，做不好薪酬會(huì)非常低，相差20倍以上都有可能。這會(huì)促進(jìn)行業(yè)空氣的凈化，專業(yè)能力會(huì)越來越成為衡量人才的標(biāo)準(zhǔn)。”

透明度的提高能鞏固基金公司的作用。從而使行業(yè)沿著正確的軌道運(yùn)行，而“老鼠倉(cāng)”勢(shì)必會(huì)慢慢成為市場(chǎng)的末流，不管怎樣，基金從業(yè)人員可以炒股，對(duì)整個(gè)行業(yè)來說，都是“松了一口氣”。

變化4

基金公司牌照稀缺性下降，使得行業(yè)更加市場(chǎng)化，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈?；鸸局挥凶咦约邯?dú)特的發(fā)展道路，才能在市場(chǎng)中贏得一席之地。

差異化發(fā)展加速

基金公司發(fā)展到今天，從處處管制，到處處放開，面臨著混業(yè)經(jīng)營(yíng)的挑戰(zhàn)，基金公司們開始在未來的大門前猶豫了。

“從未如此迷茫。”一家基金公司總經(jīng)理向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者袒露心聲，“然而，只能做好當(dāng)下的事，走一步看一步。”

這又是多少基金公司的心聲呢！

市場(chǎng)變化了，原先受限制不能做的事情終于可以做了。尤其是新《基金法》專門單列了“非公開募集基金”，這意味著未來基金公司不僅僅在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行證券投資，還可以在專戶上進(jìn)行其他領(lǐng)域的投資，和信托一樣，基金公司將進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代。

然而，私募也將進(jìn)入公募領(lǐng)域分“羹”，使得公募基金公司的生存面臨著更多的挑戰(zhàn)。

“其實(shí)對(duì)于公募基金公司來說，一直是溫室里的花，雖然一直嚷著要出去看看外面的世界，一旦真的出去，反倒不知道該如何存活了。”華南某基金公司副總經(jīng)理對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“放開的確打開了新的發(fā)展空間，但究竟怎樣存活下來，這又是一個(gè)值得探討的問題了。”

從歷史上來看，基金公司的發(fā)展經(jīng)歷了四個(gè)時(shí)期，華南某基金公司副總經(jīng)理對(duì)記者分析稱，第一個(gè)階段是政策紅利，第二個(gè)階段是渠道，第三個(gè)階段就是行業(yè)擴(kuò)容，這一階段主要表現(xiàn)在2006年和2007年大批量基金公司成長(zhǎng)起來，第四個(gè)階段就是目前一些新基金公司的快速成長(zhǎng)時(shí)期。

“基金公司牌照已經(jīng)不稀缺了，門檻降低也使得生存更加艱難。目前能夠獲得生存的法寶就是特色經(jīng)營(yíng)，走自己的路。”一位業(yè)內(nèi)人士表示。

中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、上?；鹜瑯I(yè)公會(huì)會(huì)長(zhǎng)、富國(guó)基金董事長(zhǎng)陳敏在第六屆富國(guó)論壇上表示，目前基金業(yè)很大一個(gè)挑戰(zhàn)就是產(chǎn)品同質(zhì)化日益突出，主要表現(xiàn)在產(chǎn)品、銷售渠道、策略同質(zhì)化。我們可以看到投資業(yè)績(jī)長(zhǎng)期優(yōu)秀的基金鳳毛麟角，投資排名榜上永遠(yuǎn)是黑馬頻出，這樣的情況下很難形成真正的品牌效應(yīng)。

從近兩年的基金公司發(fā)展軌跡來看，個(gè)別基金公司的確以自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)在市場(chǎng)上贏得一席之地。

去年華安和匯添富同時(shí)在市場(chǎng)上發(fā)行短期理財(cái)產(chǎn)品，在當(dāng)時(shí)掀起了一股潮流。比如渠道強(qiáng)勢(shì)下的工銀瑞信等銀行系基金，在固定收益類品種發(fā)行上屢屢獲得佳績(jī)。另外，受股東影響力較小的易方達(dá)，在近幾年市場(chǎng)營(yíng)銷中，可謂是風(fēng)采占盡，規(guī)模也躍居行業(yè)第二。

“優(yōu)秀是綜合的評(píng)價(jià)，一家基金公司的產(chǎn)品創(chuàng)新、投資業(yè)績(jī)、規(guī)模、營(yíng)銷等等參考因素都是不可缺少的，而其中一項(xiàng)或者兩項(xiàng)尤為突出，那么這家公司就會(huì)走出一條屬于自己的發(fā)展道路。”一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

“即使再優(yōu)秀的投資經(jīng)理，如果沒有差異化的投資和管理產(chǎn)品，就無法形成真正的品牌效應(yīng)，造成的結(jié)果是公司的利潤(rùn)越來越薄，投資者滿意度降低。”陳敏表示，“比如原有的監(jiān)管方式，排名導(dǎo)致了很多公司到年底注水沖短期的規(guī)模。”

這也意味著，監(jiān)管的放松將使得基金公司之間的競(jìng)爭(zhēng)更加市場(chǎng)化，在市場(chǎng)的引導(dǎo)下，競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)變得越來越良性。只有真正適應(yīng)這種變化，真正有能力的基金公司才能顯現(xiàn)出來，行業(yè)的未來也才會(huì)越來越美好。

變化5

眾多小基金和FOF良莠不齊，新 《基金法》細(xì)化了基金轉(zhuǎn)換運(yùn)作方式或合并的程序，這在基金合并和產(chǎn)品設(shè)計(jì)上打開了創(chuàng)新空間。

基金合并打開創(chuàng)新空間

新《基金法》中規(guī)定，基金轉(zhuǎn)換運(yùn)作方式或者與其他基金合并，應(yīng)當(dāng)按照法律法規(guī)及基金合同規(guī)定的程序進(jìn)行。細(xì)化了基金轉(zhuǎn)換運(yùn)作方式或合并的程序。這意味著，小基金可以“關(guān)停并轉(zhuǎn)”，F(xiàn)OF（基金中的基金）成為公募基金中的一員。

“維持一個(gè)小基金成本是很高的，只收管理費(fèi)覆蓋不了成本。合并產(chǎn)生了規(guī)模效應(yīng)，有利于管理”，上海一大型基金公司人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，公司一些瀕臨清盤紅線的基金礙于面子不能清盤，隨著新的《基金法》出臺(tái)，就可以將這些小基金合并，尤其是策略相似、又在同一個(gè)銷售渠道的基金，要合并會(huì)更加容易。

當(dāng)前基金公司的牌照還是具有一定的稀缺性，基金公司可以用其他基金來養(yǎng)活這些迷你基金，等到牌照的稀缺性消失，基金公司可能就沒能力覆蓋這個(gè)產(chǎn)品，因?yàn)槲磥砀?jìng)爭(zhēng)肯定加劇，小的基金可能會(huì)越來越多，小基金的合并勢(shì)在必行，北京某基金公司人士稱。

某基金公司相關(guān)人士告訴記者，將幾只小產(chǎn)品合并后，可將其設(shè)計(jì)成一只母基金或者傘形基金等形式，這就把基金創(chuàng)新的空間打開了。

其實(shí)FOF早已經(jīng)出現(xiàn)在券商和銀行的產(chǎn)品中，隨著新《基金法》的實(shí)施也終于成了基金行業(yè)中的一員，新的《基金法》規(guī)定，百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于其他基金份額的，為基金中的基金，其市值不得超過基金資產(chǎn)凈值的百分之二十。

國(guó)內(nèi)當(dāng)前1000多只基金，而股票也才2000多只，投資者選基金并不比選股票容易。不過，也有人士分析稱，F(xiàn)OF在對(duì)國(guó)內(nèi)大型基金公司更有吸引力，這些大型基金公司有完整的產(chǎn)品線，有較多的產(chǎn)品供選擇，國(guó)內(nèi)FOF初始的發(fā)展應(yīng)該是以投資內(nèi)部基金為主，但若做不好，對(duì)自家品牌的負(fù)面影響也會(huì)很大。但FOF的推出確實(shí)為基金公司的經(jīng)營(yíng)、規(guī)模增長(zhǎng)、產(chǎn)品的設(shè)計(jì)上打開了空間，為基金公司形成了一個(gè)新的創(chuàng)新點(diǎn)和規(guī)模增長(zhǎng)點(diǎn)。

變化6

通過上市，基金公司可以獲得融資以發(fā)展更多的新業(yè)務(wù)，未來的股權(quán)激勵(lì)也會(huì)有實(shí)質(zhì)性的意義。有監(jiān)管層和新《基金法》的支持，基金公司上市或許并不遙遠(yuǎn)。

上市并不遙遠(yuǎn)

事實(shí)上，新《基金法》為基金公司上市預(yù)留了空間。此前記者了解到，即將實(shí)行的新《基金法》修訂后，明確允許基金管理公司采用股份制，并且取消了對(duì)持股5%以下股東的行政審批，而這一度也被市場(chǎng)解讀為給基金管理公司上市預(yù)留了空間。

果然，在今年2月26日，監(jiān)管層首次表露了對(duì)基金公司上市的正面態(tài)度，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，支持包括基金公司在內(nèi)符合條件的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)上市。

通過上市，基金公司可以獲得融資以發(fā)展更多的新業(yè)務(wù)；通過上市，基金公司未來的股權(quán)激勵(lì)才會(huì)有更加實(shí)質(zhì)性的意義，海外已經(jīng)有成功的基金公司上市先例，國(guó)內(nèi)基金公司也是躍躍欲試。此前有基金公司也曾謀求過上市事宜，但最終均未成行，行業(yè)反應(yīng)一度冷淡下來。

監(jiān)管層對(duì)基金公司上市態(tài)度的轉(zhuǎn)變，管制的進(jìn)一步放松，而且伴隨著資管行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，相比兩年前的淡漠，國(guó)內(nèi)的基金公司對(duì)上市的態(tài)度也有了根本的轉(zhuǎn)變。

“上市當(dāng)然是好事，現(xiàn)在你們看到整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展了很多新的業(yè)務(wù)，這些新業(yè)務(wù)基本上屬于資本消耗型的。所以，在過去基金公司注冊(cè)資本相對(duì)比較小的情況下，等于是提供了一個(gè)很好的融資平臺(tái)，有利于從事一些資本消耗型的新業(yè)務(wù)。”民生加銀基金總經(jīng)理俞岱曦對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

但在愿望面前，我們還得回歸到業(yè)內(nèi)的實(shí)際情況。在國(guó)外，有上市需求的主要是中型的基金公司，而且有成功的先例。和國(guó)外相比，國(guó)內(nèi)基金公司有天然劣勢(shì)，銷售費(fèi)用比例較低僅有1.5%，而國(guó)外是5%。尤其是新基金銷售，代銷機(jī)構(gòu)基本拿走一半。中型基金公司業(yè)績(jī)不穩(wěn)定加之管理費(fèi)用低，高速盈利的可能性較小。所以真正缺錢的基金恐怕難以獲得上市資格。

不過的確有基金公司已經(jīng)開始在為上市做打算了。記者此前也了解到，華南某大型基金公司目前正在籌備子公司，以備未來上市的需求，并已把上市列為五年規(guī)劃的內(nèi)容。按該公司的想法，公募業(yè)務(wù)基本沒有上市的必要，只有旁支業(yè)務(wù)才有這個(gè)必要，而平臺(tái)融資、資金需求等業(yè)務(wù)被納入旁支業(yè)務(wù)的考量。

事實(shí)上，此前華南某中型基金公司副總曾對(duì)記者表示，證監(jiān)會(huì)目前一直在強(qiáng)調(diào)放開基金公司的管制，但對(duì)于基金公司而言，長(zhǎng)期已經(jīng)形成了被保護(hù)的狀態(tài)，一時(shí)間很難馬上適應(yīng)市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)。如今的基金公司業(yè)務(wù)類型單一，同質(zhì)化嚴(yán)重，旁支業(yè)務(wù)發(fā)展的都不是很理想，所以上市的難度仍然很大。

盡管上市路漫漫，但監(jiān)管層明確的態(tài)度和基金公司急切準(zhǔn)備的姿態(tài)，都讓我們對(duì)未來基金公司上市抱著非常大的信心。