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青青稞酒簡報(bào):中端品種增長良好，省外將是重要增量市場

002646[青青稞酒] 食品飲料行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：民生證券 分析師：王永鋒

一、事件概述

近期我們參加青青稞酒股東大會(huì)，同公司高層就行業(yè)及公司近期情況進(jìn)行交流。

二、分析與判斷

高端酒受影響明顯，中端品種保持良好增長

1、三公消費(fèi)受限對(duì)省內(nèi)高端白酒銷售沖擊明顯，公司400元以上的天之德、國之德也受到明顯影響，但100-300元區(qū)間的中端品種保持良好增長態(tài)勢，尤其以4A八大作坊銷售情況最好。五月是青海旅游旺季，有望帶動(dòng)公司產(chǎn)品銷售增長。2、團(tuán)購方面，盡管客戶數(shù)量仍保持相對(duì)穩(wěn)定，但由于消費(fèi)檔次下降導(dǎo)致銷售收入下滑，公司將通過多種營銷活動(dòng)促進(jìn)團(tuán)購銷售。3、營銷投入:為加強(qiáng)營銷，廣告費(fèi)用預(yù)算及投入都有所增長，省內(nèi)以體驗(yàn)式營銷為主，傳遞差異化；增加省外廣告投放力度，提升公司及產(chǎn)品知名度。

西藏及甘肅市場是公司未來重要的增量市場

目前省外市場公司通過“專賣店 團(tuán)購”多模式運(yùn)作實(shí)現(xiàn)銷售收入增長。1、甘肅市場:目前銷售增長情況良好。由于兩地口味接近且地產(chǎn)酒優(yōu)勢不明顯，公司產(chǎn)品在甘肅有價(jià)位和口感優(yōu)勢；此外，甘肅白酒市場尚處戰(zhàn)國時(shí)期，對(duì)于未來公司在甘肅的擴(kuò)張都十分有利。2、西藏市場:西藏收入水平高，300元以上白酒市場規(guī)模約9個(gè)億，占市場總份額3/4。按現(xiàn)有一期產(chǎn)能原酒3000噸、成品6000噸規(guī)劃，預(yù)計(jì)年銷售收入將達(dá)3億元。公司正逐步按照青海模式培育渠道、控制終端，并通過各種贊助活動(dòng)及符合當(dāng)?shù)靥厣漠a(chǎn)品設(shè)計(jì)，以完成未來西藏市場的銷售目標(biāo)。

現(xiàn)階段白酒行業(yè)依然堅(jiān)定首推青青稞酒

1、青青稞酒最有希望在下一輪白酒盛宴中從地方性品牌升級(jí)為全國化品牌。白酒消費(fèi)未來將回歸理性和品質(zhì)，主要消費(fèi)價(jià)位將更集中于100-300元，受益差異化品類、價(jià)位合理、優(yōu)秀的機(jī)制及管理團(tuán)隊(duì)，白酒上市公司中青青稞酒最有希望在下一輪白酒盛宴中從地方性品牌升級(jí)為全國化品牌。2、估值便宜。在極其悲觀假設(shè)下預(yù)計(jì)今年青青稞酒利潤增速為20%，對(duì)應(yīng)EPS0.80元，對(duì)應(yīng)目前估值26倍，仍屬合理。隨著公司調(diào)整銷售策略、西藏子公司投產(chǎn)、青海旅游旺季到來等積極因素影響，公司利潤增速有望超預(yù)期（預(yù)期為20%）。3、第二季度將是基本面最差時(shí)期，三季度后將保持較高增速。白酒行業(yè)基本面較差已被市場接受，二季度將是青青稞酒基本面最差時(shí)期（三公消費(fèi)受限影響三月底顯現(xiàn)，四月初公司調(diào)整銷售策略，二季度中后期見效），預(yù)計(jì)三季度將保持較高增速。

2013-2014年穩(wěn)健增長，2015年之后快速擴(kuò)張

公司計(jì)劃在2013-2014年行業(yè)調(diào)整過程中做好以下兩件事情:1、生產(chǎn)。公司未來主要想發(fā)展中高端市場，這兩年趁行業(yè)調(diào)整打好中高端市場基礎(chǔ)，2014年之后公司酒的陳化老熟量會(huì)很大，優(yōu)質(zhì)酒將很容易放量。2、銷售。公司銷售體系建立需要時(shí)間，盡量1-2年就可以把終端網(wǎng)絡(luò)建好，這是一個(gè)長遠(yuǎn)的發(fā)展模式。公司一旦發(fā)展到3000個(gè)終端店，每個(gè)店增加100萬銷售，這就是30個(gè)億銷售。

三、盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計(jì)公司13-14年EPS分別為0.90/1.20/1.48元，同比增速分別為35%、34%、23%，對(duì)應(yīng)PE分別為23/17/14X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，合理估值24元。

四、 風(fēng)險(xiǎn)提示

公司管理水平無法適應(yīng)擴(kuò)大后的經(jīng)營規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)；省外擴(kuò)張受阻。