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上海新陽調(diào)研簡報:晶圓、先進封裝化學品有望快速增長

300236[上海新陽] 基礎(chǔ)化工業(yè)

研究機構(gòu)：海通證券 分析師：曹小飛

主要觀點:

上海新陽:半導體領(lǐng)域用電子化學品優(yōu)質(zhì)供應商

上海新陽主要從事電子領(lǐng)域用化學品及其配套設(shè)備的生產(chǎn)、銷售，公司目前收入及利潤來源主要來自引線腳表面處理化學品及其設(shè)備，未來晶圓鍍銅、先進封裝化學品有望高速增長；截止2013年5月，公司引線腳化學品產(chǎn)能約3000噸，晶圓及先進封裝化學品產(chǎn)能約1000噸/年，募投項目預計2013年底投產(chǎn)，屆時公司引線腳化學品產(chǎn)能將達到5600噸/年，晶圓及先進封裝化學品產(chǎn)能將達到2000噸/年。

2012年，公司收入1.43億元，其中化學品收入1.09億元，占比76%，設(shè)備收入0.33億元，占比23%；公司2013年公告定向增發(fā)收購考普樂，后者是一家以氟碳涂料為主營的公司，該項收購預計2013年3、4季度可完成。

傳統(tǒng)引線腳化學品競爭優(yōu)勢顯著，晶圓、先進封裝化學品進口替代、未來有望快速增長

在引線腳表面處理化學品領(lǐng)域，公司下游客戶主要是半導體集成電路、分立器件封裝企業(yè)，國內(nèi)引線腳表面處理化學品市場規(guī)模約在8-10億元，公司市場份額占比在15%左右。公司客戶主要是內(nèi)資企業(yè)，外資企業(yè)主要由日本石原和羅門哈斯（陶氏）供應。未來公司在引線腳表面處理領(lǐng)域的增長，一是半導體行業(yè)自身的增長，半導體行業(yè)增長有一定周期性，過去幾年復合增速在6%左右；二是公司進入外資企業(yè)供應體系，搶占日本石原或羅門哈斯等企業(yè)的市場份額，與外企比，公司產(chǎn)品具備較強性價比優(yōu)勢。

在晶圓化學品及先進封裝領(lǐng)域，公司產(chǎn)品主要是銅互連電鍍液及添加劑，TSV電鍍液及添加劑，下游目標客戶主要是采用銅互連工藝的半導體制造企業(yè)以及先進封裝企業(yè)，2012年公司主要產(chǎn)品均通過了客戶認證，其中在先進封裝領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了規(guī)模銷售。在晶圓化學品及先進封裝領(lǐng)域，目前美國樂思化學占了全球80%以上的市場份額，國內(nèi)半導體制造企業(yè)所需化學品主要依賴美國樂思化學進口，公司產(chǎn)品具備一定價格優(yōu)勢，未來將逐步實現(xiàn)進口替代。據(jù)初步統(tǒng)計，目前國內(nèi)銅互連電鍍液及添加劑，TSV電鍍液及添加劑市場規(guī)模在兩億元左右，未來隨著國內(nèi)采用銅互連工藝半導體制造企業(yè)的增多，以及先進封裝逐步產(chǎn)業(yè)化，預計市場容量將快速增長。

PVDF氟碳涂料增速快，考普樂技術(shù)領(lǐng)先

公司近期公告定向增發(fā)全資收購常州考普樂公司，計劃向考普樂原14名股東定向發(fā)行2862萬股，占發(fā)行后中股本的25.15%，發(fā)行價格為13.62元/股，總值約為3.90億元，我們預計2013年3、4季度公司可完成收購?？计諛吩蓶|承諾2013-2015年考普樂利潤分別不低于3620萬元、4055萬元、4580萬元（2012年利潤為3364萬元），如果不達預期，將以股份或現(xiàn)金方式補償。

考普樂2012年收入約為1.87億元，凈利潤約為0.34億元，其主要產(chǎn)品是PVDF氟碳涂料和重防腐涂料，產(chǎn)能分別為4000噸/年和1000噸/年。考普樂氟碳涂料主要用于金屬基材、鋁幕墻裝飾材料上，下游用于建筑領(lǐng)域，主要是大型建筑如橋梁、機場、車站等，未來將逐步向集裝箱、石油化工、船舶、電子等領(lǐng)域發(fā)展。

PVDF氟碳涂料增速快，2007-2011年，國內(nèi)PVDF氟碳涂料需求量從1.5萬噸增長至3.3萬噸，復合增速達到22%；考普樂在國內(nèi)企業(yè)當中技術(shù)領(lǐng)先，部分產(chǎn)品可與國外涂料巨頭PPG、阿克蘇諾貝爾等公司相媲美。

首次給予公司“增持”評級，6個月目標價17.40元

上海新陽在引線腳表面處理化學品領(lǐng)域競爭優(yōu)勢顯著，未來公司在晶圓、先進封裝化學品領(lǐng)域有望快速增長；同時公司收購考普樂平緩了半導體行業(yè)周期性對公司業(yè)績的影響。我們假設(shè)考普樂2013年底收購完成，以此為基礎(chǔ)做盈利預測，預計2013-2015公司EPS分別為0.55、0.87、1.04元，對應2013-2015年29、18、15倍動態(tài)盈率，當前公司下游半導體行業(yè)復蘇，我們首次給予公司“增持”評級，6個月目標價17.40元，對應2014年20倍市盈率。

風險提示

（1）原材料價格波動風險；（2）下游半導體行業(yè)需求持續(xù)不景氣風險。