隧道股份借道ABS募資4.8億 利率低于半年期貸款

每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 王一鳴    

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 王一鳴

前后歷時(shí)近1年，隧道股份（600820，收盤價(jià)9.24元）5月17日公告，旗下大連路隧道資產(chǎn)證券化（ABS）項(xiàng)目專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃(以下簡稱簡專項(xiàng)資管)經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立，5天募集資金4.84億元，用于歸還部分大連路隧道項(xiàng)目貸款。

該計(jì)劃意義在于，這是今年3月證監(jiān)會(huì)發(fā)布 《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（以下簡稱 《新規(guī)》）以來，首單資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，同時(shí)也是第一只以BOT項(xiàng)目的應(yīng)收專營權(quán)收入所形成的債權(quán)及其從權(quán)利，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，隧道股份ABS項(xiàng)目綜合票面利率為5.51%。央行數(shù)據(jù)顯示，目前6個(gè)月期、1年期貸款基準(zhǔn)利率分別為5.85％、6.31％，這也意味著隧道股份此次ABS項(xiàng)目的融資利率要遠(yuǎn)低于貸款利率，是一筆合算的買賣。

企業(yè)資產(chǎn)證券化提速

公告顯示，隧道股份的專項(xiàng)計(jì)劃于5月9日起由發(fā)起人國泰君安資管公司向機(jī)構(gòu)進(jìn)行推廣，并于5月13日結(jié)束。截至5月13日，該專項(xiàng)計(jì)劃凈參與金額為4.84億元。

“這是國內(nèi)第一只以BOT項(xiàng)目的應(yīng)收專營權(quán)收入所形成的債權(quán)及其從權(quán)利，作為ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時(shí)也是今年3月發(fā)布《新規(guī)》以來首單資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。在國內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展歷程中具備一定意義。”5月17日，一位券商投行人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者如此評(píng)價(jià)。

3月15日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《新規(guī)》，將券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，還明確企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)均可作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。2005年8月，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)。此后，在暫停較長時(shí)間后又于2012年重啟。

“和傳統(tǒng)債務(wù)融資方式相比，資產(chǎn)證券化不受公司凈資產(chǎn)規(guī)模、盈利指標(biāo)的影響，可以成為一條新的直接融資途徑。經(jīng)過3月新規(guī)、5月券商創(chuàng)新大會(huì)后，企業(yè)資產(chǎn)證券化正明顯提速。”上述投行人士向記者表示。截至5月13日，證監(jiān)會(huì)披露的《證券公司設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃審批》顯示，已有8只券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃報(bào)會(huì)，其中，有6只產(chǎn)品的申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)受理。

“ABS對(duì)融資方來說是通過證券化出售資產(chǎn)或者資產(chǎn)的未來收益，獲得現(xiàn)金。對(duì)投資者來說，以資產(chǎn)支持證券還本付息的形式獲得未來收益。”上述投行人士向記者解釋，ABS是除了股權(quán)、債務(wù)融資外又一種直接融資方式。本次計(jì)劃籌措的4.84億元將用于提前歸還項(xiàng)目公司部分大連路工程項(xiàng)目貸款。

上述“項(xiàng)目公司”指的是大連路隧道建設(shè)發(fā)展有限公司，系隧道股份全資子公司，主要負(fù)責(zé)上海大連路越江隧道及其附屬設(shè)施的建設(shè)、運(yùn)營。方案顯示，大連路越江隧道項(xiàng)目總投資16.55億元，資金來源為項(xiàng)目公司自有資金5億元，其余建設(shè)資金由項(xiàng)目公司以經(jīng)營權(quán)質(zhì)押的方式向銀行貸款融資11.55億元。

項(xiàng)目公司于2001年與上海市市政工程管理局 （現(xiàn)已移交至上海市建交委）簽訂了《上海市大連路隧道投資建設(shè)運(yùn)營專營權(quán)合同》及其相關(guān)文件。項(xiàng)目公司的特許經(jīng)營權(quán)期限為28年，其中建設(shè)期3年，經(jīng)營權(quán)25年。

隧道股份表示，ABS有利于公司有效籌措、安排資金，降低資產(chǎn)負(fù)債率。財(cái)報(bào)顯示，公司2010～2012年及2013年一季度的資產(chǎn)負(fù)債比率分別 為77.82%、78.40%、77.42%及76.30%，長期處于較高水平。

擬在交易所掛牌轉(zhuǎn)讓

“理論上，在3月新規(guī)圈定的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍內(nèi)，企業(yè)具有能產(chǎn)生未來可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的資產(chǎn)，就可利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資。”熟悉該項(xiàng)方案的業(yè)內(nèi)人士向記者解釋道，例如在去年試點(diǎn)期間，華僑城A（000069，收盤價(jià)6.54元）的ABS產(chǎn)品是以歡樂谷主題公園5年內(nèi)的入園憑證為基礎(chǔ)資產(chǎn)。此外，據(jù)此前媒體報(bào)道，中信證券未來正籌劃的一期ABS產(chǎn)品將以物業(yè)費(fèi)、暖氣費(fèi)的未來現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。

資料顯示，隧道股份資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)為 “大連路隧道專營權(quán)文件”中約定的2012年10月20日至2016年7月2日間，每年合同規(guī)定的應(yīng)收專營權(quán)收入扣除隧道運(yùn)營費(fèi)用后的合同債權(quán)，涉及基礎(chǔ)資產(chǎn)金額合計(jì)約5.52億元。

“隧道股份本次專項(xiàng)資管計(jì)劃，相當(dāng)于公司把項(xiàng)目四年的收益權(quán)進(jìn)行一次性轉(zhuǎn)讓，隨后項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流、相應(yīng)負(fù)債等都不會(huì)經(jīng)過公司，而是直接來給予資產(chǎn)管理計(jì)劃，管理人（國泰君安資管)再根據(jù)相應(yīng)份額給予投資者。”上述業(yè)內(nèi)人士向記者表示。

作為一種創(chuàng)新產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)和收益幾何？

國泰君安官網(wǎng)顯示，隧道股份專項(xiàng)資管計(jì)劃分為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券01、優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券02及次級(jí)資產(chǎn)支持證券三個(gè)系列，規(guī)模分別為1.09億元、3.59億元及0.16億元，01、02預(yù)期年收益率分別為5.1%、5.63%。

“按照加權(quán)比例來算，不含次級(jí)（資產(chǎn)）的話，相當(dāng)于該ABS產(chǎn)品的綜合票面利率是5.51%，即投資者購買該產(chǎn)品所能獲得的收益。”上述業(yè)內(nèi)人士表示，利率是按專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立時(shí)的市場(chǎng)利率，并綜合各方的認(rèn)購情況得出。

風(fēng)險(xiǎn)防范方面，隧道股份專項(xiàng)計(jì)劃采取了諸多有針對(duì)性的措施，通過對(duì)交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，為優(yōu)先級(jí)證券投資者的利益作出了保障。經(jīng)評(píng)定，上述優(yōu)先級(jí)部分評(píng)級(jí)為AAA級(jí)。

據(jù)記者了解，因基礎(chǔ)資產(chǎn)信用優(yōu)良、現(xiàn)金流穩(wěn)定且權(quán)屬清晰等特點(diǎn)，該專項(xiàng)資管計(jì)劃獲得保險(xiǎn)、基金、銀行等機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購。此外，該計(jì)劃擬在上海證券交易所掛牌轉(zhuǎn)讓。上交所還將采取為資產(chǎn)支持證券提供實(shí)時(shí)逐筆結(jié)算、允許券商做市、推出協(xié)議回購功能等多項(xiàng)措施，提升此類產(chǎn)品在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。