外匯管制新規(guī)擠出中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“水分”

◎張茉楠（國家信息中心預(yù)測部世界經(jīng)濟(jì)研究室副主任）

面對跨境資金的異常流入以及持續(xù)飆升的人民幣匯率，外管局終于祭出重拳——出臺《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》。外匯管制新規(guī)的發(fā)布有望還中國經(jīng)濟(jì)之廬山真面目。

跨境資金流入壓力明顯加大，銀行代客結(jié)售匯和央行外匯占款數(shù)據(jù)居高不下。一季度外匯占款出現(xiàn)罕見大幅增長，達(dá)到1.2萬億元，為去年全年的兩倍還多，外匯占款余額刷新歷史最高紀(jì)錄。

其他多方面數(shù)據(jù)也顯示，一季度有大量跨境資本流入：首先，一季度中國外匯儲備較去年四季度增加1280億美元至3.44萬億美元，創(chuàng)下2011年二季度以來最大增幅。而同期我國外貿(mào)順差為430.7億美元，實(shí)際使用外資金額299.05億美元，不足以支撐這一增幅，顯示短期跨境資本大幅流入的可能性。

其次，今年以來我國銀行結(jié)售匯出現(xiàn)較大規(guī)模順差，意味著我國跨境資金凈流入規(guī)模出現(xiàn)反彈。銀行代客結(jié)售匯形成的差額將通過銀行在銀行間外匯市場買賣平盤，是引起我國外匯儲備變化的主要來源之一，但其不等于同期外匯儲備的增減額。根據(jù)外管局公布的數(shù)據(jù)，2013年3月我國銀行代客結(jié)匯1522億美元，售匯1076億美元，結(jié)售匯順差446億美元，較2月份反彈38%，這是自去年9月份以來銀行代客結(jié)售匯連續(xù)第7個月出現(xiàn)順差，也是連續(xù)在一年以來的較高水平上運(yùn)行。

跨境異常資本大量流入直接導(dǎo)致中國兩大虛幻的數(shù)據(jù)：一個是人民幣匯率的虛升，另一個是貿(mào)易數(shù)據(jù)的虛增。首先看人民幣匯率的虛升。2013年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟(jì)并未完全擺脫經(jīng)濟(jì)處于下行通道之中，然而與羸弱的經(jīng)濟(jì)相比，人民幣匯率卻逆勢上揚(yáng)，出現(xiàn)了非常罕見而凌厲的單邊升值態(tài)勢。

人民幣背離基本面的大幅升值與跨境資本的大量涌入有直接關(guān)系。由于目前中國基準(zhǔn)利率高于美國可比利率水平，內(nèi)外的政策勢差給了海外資金更大的套利空間，驅(qū)動資金再次回流人民幣資產(chǎn)，特別是隨著本輪全球央行大規(guī)模放水以及人民幣升值預(yù)期日趨強(qiáng)烈，企業(yè)和居民結(jié)匯意愿再次增強(qiáng)，境內(nèi)外正利差將刺激套利資本流入國內(nèi)，重新激發(fā)境內(nèi)“資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化”的操作，人民幣又重回被動升值的軌道。受政策新規(guī)影響，人民幣兌美元結(jié)束連續(xù)升勢，5月6日即期匯率收盤報6.1667。與此同時，離岸人民幣兌美元報6.179，下跌0.4%，嚴(yán)控資金流入顯現(xiàn)出立竿見影的效果。

此外，《通知》也將對資金流與貨物流嚴(yán)重不匹配的進(jìn)出口企業(yè)提出警告，這意味著將會給那些通過虛報出口增加外匯流入而進(jìn)入國內(nèi)的套利資金以打擊。事實(shí)上，中國出口數(shù)據(jù)可靠性一直備受質(zhì)疑。今年以來亮麗的外貿(mào)數(shù)據(jù)成為爭議焦點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，中國外貿(mào)進(jìn)出口總值9746.7億美元，出口增速比2012年明顯改善。但港口貨物量增長卻與出口數(shù)據(jù)不相匹配。按以往規(guī)律，外貿(mào)數(shù)據(jù)與港口數(shù)據(jù)幾乎是同步的。事實(shí)上，國際游資只要借道香港進(jìn)入內(nèi)地銀行，就可以獲得超過2%以上的無風(fēng)險收益，再加上人民幣升值考慮，資金的回報率短期達(dá)3%至4%左右。

虛假貿(mào)易的一種主要途徑是虛報出口增加外匯流入，套利資金以美元形式流入國內(nèi)，再通過增加跨境貿(mào)易人民幣結(jié)匯的規(guī)模，來達(dá)到使人民幣流出的目的。因此跨境資金通過利用“虛假貿(mào)易”報高出口產(chǎn)品單價的方式進(jìn)入中國境內(nèi)套利已經(jīng)成為慣常做法。此次外匯管制新規(guī)出臺有望使出口貿(mào)易增速逐步回歸真實(shí)。

外匯管制新規(guī)的出臺非常及時，而對國際投機(jī)資金的高壓也將進(jìn)一步擠出虛假貿(mào)易的水分和人民幣升值泡沫，必將對未來中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)調(diào)整大有裨益。