孫立堅(jiān)：貨幣政策應(yīng)引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)

◎?qū)O立堅(jiān)（復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任、經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長）

央行近日發(fā)布2013年一季度金融數(shù)據(jù)。3月末，廣義貨幣(M2)余額103.61萬億元，同比增長15.7%。人民幣貸款增加2.76萬億元，同比增加2949億元。從這組數(shù)據(jù)中，我們能解讀出以下幾個(gè)重要信息：

首先，基礎(chǔ)貨幣的投放正在不斷增加，不能否認(rèn)很大一部分來自這幾個(gè)月外匯占款明顯增加所導(dǎo)致的結(jié)果。在以往，央行都會(huì)采取非常積極的對(duì)沖政策加以緩解，但是，今天這組數(shù)據(jù)告訴我們，央行的不完全沖銷行為，事實(shí)上釋放一個(gè)非常明顯的信號(hào)：央行正在容忍基礎(chǔ)貨幣投放的增加。

其次，由于房地產(chǎn)調(diào)控政策的深入，影子銀行監(jiān)管力度加大等原因，再加上基礎(chǔ)貨幣增加的推力，向銀行體系內(nèi)回流的資金增加得就十分明顯，這大大增強(qiáng)了銀行放貸的能力。于是，新一輪地方投資的資金需求和銀行為擺脫利差縮小的壓力而產(chǎn)生的內(nèi)在逐利性的放貸沖動(dòng)，結(jié)合在一起，就形成今天2.76萬億元的新增貸款規(guī)模。

第三，數(shù)據(jù)同方向的變動(dòng)，很有可能增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)未來通脹上升的預(yù)期，可能產(chǎn)生的負(fù)面影響是抗衡通脹的投機(jī)性資金會(huì)不斷增加，哪怕今天暫時(shí)因投資機(jī)會(huì)不多而回流的資金在增加，一旦將來金融市場(chǎng)高收益投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)，脫媒現(xiàn)象就會(huì)非常嚴(yán)重。這也造成央行無法收緊銀根以滿足銀行體系對(duì)流動(dòng)性的需求。最終導(dǎo)致的結(jié)果是實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷出現(xiàn)的 “錢荒”現(xiàn)象，倒逼央行實(shí)行寬松的貨幣政策，由此造成的虛擬經(jīng)濟(jì)不斷增加的“資金沉淀”問題，就像一顆隨時(shí)會(huì)爆發(fā)的定時(shí)炸彈，破壞央行未來宏觀調(diào)控的能力。

事實(shí)上，我國央行并不缺乏宏觀調(diào)控的能力，而今天他們最缺乏的是貨幣政策的獨(dú)立性。今后各級(jí)政府部門應(yīng)該深入了解貨幣的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，積極配合央行來履行嚴(yán)格的“獨(dú)立性義務(wù)”。只有這樣，我們才能盤活資金的使用效率，大大提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量，避免過度投資或投資不足給中國經(jīng)濟(jì)造成損害。

中國的問題性質(zhì)和美國不一樣，盡管我們今天都處在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低谷階段，但他們的主要矛盾不在于經(jīng)濟(jì)基本面的結(jié)構(gòu)性問題上，而在于金融危機(jī)破壞了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需要的正常價(jià)格規(guī)律上，美國的技術(shù)創(chuàng)新、金融財(cái)富創(chuàng)造的能力仍然大部分完好無損。只要資產(chǎn)價(jià)格修復(fù)，美國仍然會(huì)變得很強(qiáng)大。所以，他們采取非傳統(tǒng)的量化寬松貨幣政策，就是為了修復(fù)被破壞的價(jià)格體系。我們的問題是發(fā)展階段和增長方式所共同造成的結(jié)構(gòu)性問題，不可能用單純的貨幣增發(fā)方式加以解決。退一萬步說，即使美國貨幣政策也不能解決他今天所面臨的高失業(yè)的問題，但其造成的副作用要比我們小很多。因?yàn)槲覀儾皇菄H貨幣，無法提升我們對(duì)外的國際競(jìng)爭(zhēng)力，反而造成國內(nèi)通脹現(xiàn)象更為嚴(yán)重。

中國經(jīng)濟(jì)未來要?jiǎng)?chuàng)造一條健康可持續(xù)的發(fā)展之道，就必須強(qiáng)化我國金融體系資源配置的能力，有效地將過度集中在房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金引導(dǎo)到具有穩(wěn)定收益增長的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門中，而不是過度依賴基礎(chǔ)貨幣的投放來支撐城鎮(zhèn)化的進(jìn)程。金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能量提高和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的盈利能力是正向互動(dòng)的，反過來，如果我們的金融服務(wù)能力不到位，城鎮(zhèn)化的建設(shè)等過度依賴貨幣政策的支持，那么，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)它不僅不能增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，反而因?yàn)橘Y源價(jià)格上漲、通脹預(yù)期強(qiáng)化、資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重等“寬貨幣”的不良后果，使得企業(yè)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的投資收益不斷惡化，“錢荒”和“錢流”并存的問題也更加無法得到有效解決。

但是，筆者認(rèn)為 “寬財(cái)政”的做法，如果方式對(duì)頭，比“寬貨幣”對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)的效果要好很多。如果財(cái)政支出政策能聚焦在給企業(yè)減稅和改善民生的公共投資上，而資金的來源來自于政府有效的發(fā)揮金融市場(chǎng)配置資源的功能，把虛擬經(jīng)濟(jì)集中的“錢多”而造成的泛濫資金引導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)“錢荒”的部門。那么，企業(yè)成本的下調(diào)和消費(fèi)者休閑支出的增加，就會(huì)大大緩解中國經(jīng)濟(jì)因外需萎縮而不斷下滑的風(fēng)險(xiǎn)。至于暫時(shí)造成的政府財(cái)政平衡的壓力也完全可以站在“跨期平滑”的視角上加以解決，即用明天經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)的稅收增長來彌補(bǔ)今天財(cái)政收入減少的問題。不管怎樣，千萬不能效仿歐美日，用今天寬松的貨幣政策來解決中國經(jīng)濟(jì)今天結(jié)構(gòu)失衡所產(chǎn)生市場(chǎng)活力不足的問題。