三年探路成功 股指期貨帶來(lái)巨大想象空間

起跑三年，年度成交量躍居全球同類(lèi)產(chǎn)品前五位，在功能逐漸發(fā)揮的同時(shí)，未發(fā)生一例結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)操縱事件。中國(guó)內(nèi)地第一只，也是迄今唯一的一只金融期貨產(chǎn)品的表現(xiàn)，令人矚目。

探路三年，滬深300股指期貨為中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)提供了巨大的想象空間。未來(lái)，國(guó)債期貨、利率期貨、期權(quán)等更多衍生產(chǎn)品期待推出，無(wú)疑將助推年輕的中國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟。

成金融衍生品后起之秀

2010年4月16日，醞釀多年的滬深300股指期貨以中國(guó)內(nèi)地首個(gè)金融期貨品種的身份亮相。

三年時(shí)間轉(zhuǎn)瞬即逝。誕生初期一度引發(fā)爭(zhēng)議的滬深300股指期貨，如今已成功嵌入中國(guó)資本市場(chǎng)。

截至3月22日，共有70家證券公司、47家基金公司、7家信托公司、5家QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者），以及14家期貨公司的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，以機(jī)構(gòu)投資者身份參與股指期貨交易。

分析人士認(rèn)為，基金、券商等大型投資機(jī)構(gòu)相繼入市，股指期貨這一成熟市場(chǎng)普遍使用的衍生產(chǎn)品，已經(jīng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)不可或缺的投資和避險(xiǎn)工具。

“一方面，套保套利交易大幅增長(zhǎng)；另一方面，商品期貨投資者介入的興趣也大大增加。”國(guó)泰君安期貨分析師胡江來(lái)表示，三年間股指期貨市場(chǎng)投資者隊(duì)伍大幅擴(kuò)容。

同時(shí)，交易量也穩(wěn)步攀升。來(lái)自中國(guó)金融期貨交易所的統(tǒng)計(jì)顯示，截至3月28日，滬深300股指期貨上市近三年累計(jì)成交2.4億手（按照單邊計(jì)算），成交金額194.9萬(wàn)億元；日均成交超過(guò)30萬(wàn)手，日均成交額逾2400億元。

在國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)，滬深300股指期貨儼然成為“后起之秀”。權(quán)威機(jī)構(gòu)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)全球80余家衍生品交易所的排名顯示，2012年中金所憑借單一產(chǎn)品進(jìn)入全球期貨、期權(quán)衍生品交易所24強(qiáng)；滬深300股指期貨年交易量則位列股指期貨類(lèi)產(chǎn)品交易量第5名。

穩(wěn)定股市對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

作為成熟資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度安排，股指期貨給中國(guó)這個(gè)“亞太地區(qū)最具活力新興市場(chǎng)”帶來(lái)的變化同樣深刻。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，期指上市后，滬深300指數(shù)漲跌幅超過(guò)2%和3%的天數(shù)分別下降了54%和66%，相應(yīng)的波動(dòng)幅度在1%以?xún)?nèi)交易日則增加了近15%，這表明股指期貨上市以來(lái)，股市的穩(wěn)定性出現(xiàn)了大幅改善。

在降低市場(chǎng)波動(dòng)的同時(shí)，股指期貨力助現(xiàn)貨市場(chǎng)完善定價(jià)機(jī)制，這也使得后者得以更好地發(fā)揮經(jīng)濟(jì)“風(fēng)向標(biāo)”的作用。“股市基礎(chǔ)定價(jià)、期貨輔助發(fā)現(xiàn)、現(xiàn)貨具體定價(jià)、期指宏觀校正”，成為中國(guó)資本市場(chǎng)的全新定價(jià)模式。

在分析人士看來(lái)，過(guò)去三年中國(guó)股市出現(xiàn)了一個(gè)典型的變化，即越來(lái)越多手握巨資的機(jī)構(gòu)在面對(duì)市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)，不再急于大規(guī)模買(mǎi)入或拋售股票，而是先在股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行相應(yīng)操作，然后在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)股票后平倉(cāng)股指期貨頭寸。這一模式不僅降低了投資者的成本，也降低了大規(guī)模買(mǎi)賣(mài)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊。

股指期貨上市帶來(lái)的另一個(gè)顯著變化，則是不同策略投資產(chǎn)品的“爆發(fā)式增長(zhǎng)”?；诠芍钙谪浲瞥龅膶?duì)沖基金，不僅滿(mǎn)足了部分高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求，更推動(dòng)著中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)的多元化發(fā)展。

將助推中國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟

對(duì)于普通投資者而言，股指期貨帶來(lái)的變化遠(yuǎn)比單純的數(shù)據(jù)更加直接而生動(dòng)。

有著近10年股齡的余超告訴記者，股指期貨上市后，每個(gè)交易日提前15分鐘打開(kāi)電腦已經(jīng)成了一種習(xí)慣。“股指期貨開(kāi)市早于現(xiàn)貨市場(chǎng)，而開(kāi)盤(pán)時(shí)段的信息往往會(huì)奠定全天市場(chǎng)的基調(diào)。所以這15分鐘是必須關(guān)注的時(shí)段。”余超說(shuō)。

加快發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)，顯然不是余超一個(gè)人的期待。

數(shù)據(jù)顯示，截至2012年末，中國(guó)內(nèi)地銀行、保險(xiǎn)、證券等各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)151萬(wàn)億元，債券市場(chǎng)余額和股票市場(chǎng)市值分別達(dá)到23萬(wàn)億元和22萬(wàn)億元。全社會(huì)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的巨大需求，與金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的嚴(yán)重滯后之間，已經(jīng)形成了巨大的反差。

值得注意的是，在本土市場(chǎng)滬深300股指期貨一枝獨(dú)秀的同時(shí)，新加坡、美國(guó)等境外交易所卻不斷推出與人民幣資產(chǎn)和A股相關(guān)的金融衍生產(chǎn)品。有專(zhuān)家警告，如果任由這一狀況延續(xù)，中國(guó)金融發(fā)展的自主權(quán)將受到威脅。

上海證券交易所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡汝銀表示，與美國(guó)次貸危機(jī)暴露出的創(chuàng)新過(guò)濫、供給過(guò)度恰好相反，中國(guó)金融市場(chǎng) 的問(wèn)題是創(chuàng)新缺失、管制過(guò)度。“在全球化和對(duì)外開(kāi)放條件下，缺乏配套的金融衍生產(chǎn)品將是整個(gè)金融市場(chǎng)最大的潛在風(fēng)險(xiǎn)之一。”

在期待和擔(dān)憂(yōu)的交織之中，市場(chǎng)對(duì)于推出國(guó)債期貨、外匯期貨、股指期權(quán)等品種的呼聲日漸強(qiáng)烈。

作為先行者，滬深300股指期貨三年探路取得的成績(jī)，無(wú)疑將為中國(guó)本土金融衍生品市場(chǎng)的未來(lái)提供巨大的想象空間。而其成長(zhǎng)過(guò)程中積累的投資者適當(dāng)性管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、監(jiān)管等寶貴經(jīng)驗(yàn)，也將助推尚顯稚嫩但充滿(mǎn)活力的中國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟。