券商擁抱杠桿時代 理論最大杠桿率可高至10倍以上

目前，監(jiān)管部門正著手修訂《證券公司風險控制管理辦法》，擬調(diào)整證券公司風險控制指標，這將給證券公司經(jīng)營帶來“革命性”變化，證券公司理論最大杠桿率將提高到10倍以上。加上此前證券公司已小試身手的融資融券、股指期貨等杠桿工具，中國券商正在擁抱杠桿時代。

證券公司借助杠桿進行運營是國際慣例。進入新世紀以來，華爾街投行一大特征就是高杠桿經(jīng)營，以在市場繁榮時放大投行規(guī)模和利潤。在美國次貸危機爆發(fā)前，華爾街主要投行杠桿率甚至達30多倍。在危機爆發(fā)后，投行不得不經(jīng)歷去杠桿化過程，財務(wù)杠桿率快速大幅下降，但也維持在13倍左右。相比之下，中國證券公司杠桿率很低、財務(wù)彈性很小。

目前，以凈資本為核心的風控指標體系已成為證券公司常規(guī)監(jiān)管重要手段和機制，在管理證券公司流動性風險、防控各項業(yè)務(wù)風險、夯實證券公司財務(wù)基礎(chǔ)、保持證券公司業(yè)務(wù)規(guī)模與資本實力相匹配等方面發(fā)揮了重要作用。但是，隨著外部環(huán)境不斷變化，在銀行、保險等其他金融機構(gòu)加速發(fā)展的背景下，有必要適當調(diào)整現(xiàn)行風控指標體系，以進一步提高證券公司財務(wù)杠桿率，放大證券公司業(yè)務(wù)空間。因此，對海外投行來說，面臨的問題是如何去杠桿化、降低杠桿率，對中國證券公司而言，則需要進一步提高杠桿率、加快創(chuàng)新發(fā)展步伐。

借助杠桿，中國證券公司將盡快做大做強。截至2012年12月31日，114家證券公司總資產(chǎn)為1.72萬億元，凈資產(chǎn)為6943.46億元，凈資本為4970.99億元，比證券公司綜合治理初期的2004年分別增長6—12倍。如進行橫向比較，中國證券公司總體規(guī)模又顯得很小。

同海外投行比，中國證券全行業(yè)總資產(chǎn)不到高盛公司的三分之一，凈利潤與摩根士丹利一家公司相當。同國內(nèi)金融機構(gòu)比，中國金融業(yè)總資產(chǎn)90%歸商業(yè)銀行，證券公司只占2%左右。如果借助杠桿，按照凈資本與資產(chǎn)總額比例為10%上限計算，用目前4970.99億元凈資本，證券公司最多可撬動資產(chǎn)總額達4.97萬億元，這是證券公司現(xiàn)有總資產(chǎn)的2.89倍。如進一步降低風險凈資本計算比例，杠桿還將進一步提高。

借助杠桿，中國證券公司將盡快提高核心競爭力，向有中國特色的國際一流投行邁進。目前，中國證券公司以提供通道性質(zhì)服務(wù)為主，證券經(jīng)紀、承銷保薦和證券自營三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)約占總收入的80%。同國際投行相比，中國證券公司融資渠道有限，負債業(yè)務(wù)很少，主要為債券回購等短期資金融通，全行業(yè)財務(wù)彈性很小。

中國證券公司要想成為有中國特色的國際一流投行，必須壯大資本實力，打通債務(wù)融資渠道，夯實財務(wù)基礎(chǔ)，增強財務(wù)彈性。與證券公司業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新加速、經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型探索、適度增加經(jīng)營杠桿、公司集團化經(jīng)營等新的情況相比，部分風控指標對證券公司業(yè)務(wù)風險控制過嚴，有必要根據(jù)實際情況予以適當調(diào)整，以放大空間，適應(yīng)創(chuàng)新發(fā)展需要。

在實踐中,監(jiān)管部門對證券公司提高杠桿倍數(shù)也是一路綠燈，大力支持證券公司拓寬融資渠道，為不斷擴大的資本中介業(yè)務(wù)提供資本基礎(chǔ)。繼此前放行短期融資券、公司債等中短期債務(wù)工具后，監(jiān)管部門近期又在中長期債務(wù)融資工具上著手，允許證券公司發(fā)行次級債，拓寬證券公司融資方式和渠道，完善其債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。

提高證券公司杠桿率是一個長期過程，前提條件是隨著創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷發(fā)展而相應(yīng)增長。由于目前行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)起步不久，證券公司尤其是大型證券公司多存在資本冗余，在目前資金市場利率高企情況下發(fā)行次級債動力不強。但是，隨著如融資融券、直接投資和另類投資、約定購回、做市商等資金消耗型業(yè)務(wù)發(fā)展，證券公司融資能力和融資成本大小將成為影響其競爭地位的重要因素。

當然，杠桿率不是越高越好，而要與中國證券公司風險控制水平相適應(yīng)。華爾街投行壯大，靠的是高杠桿；華爾街投行倒下，也是因為高杠桿。在高利潤誘惑和激烈競爭壓力下，華爾街投行大量從事次貸市場和復雜產(chǎn)品投資，拆借大量資金，杠桿率一再提高，積累巨大風險。

因此，中國證券公司在擁抱杠桿時代、盡快做大做強的同時，必須著力增強自身風險防控能力，將風險敞口始終保持在可控范圍內(nèi)，牢牢守住不發(fā)生金融風險的底線。