美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)博弈 誰主沉浮

今年1月最后一天，美聯(lián)儲(chǔ)新年第一次貨幣政策例會(huì)公布的會(huì)議聲明宣稱，考慮到經(jīng)濟(jì)前景下行風(fēng)險(xiǎn)，將繼續(xù)維持積極的寬松貨幣政策立場(chǎng)。政策一切照舊。 但美聯(lián)儲(chǔ)上一次會(huì)議卻透露出某種欲變：“有些成員認(rèn)為應(yīng)該在2013年退出貨幣寬松政策，另外一些認(rèn)為2014年可以退出?！倍钚聲?huì)議仍有一人投下了反對(duì)票。 兩次會(huì)議最大的不同是強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)“迎合”了這種腔調(diào)，最新數(shù)據(jù)顯示去年第四季度GDP下滑0.1，遠(yuǎn)遜市場(chǎng)預(yù)期。這是讓市場(chǎng)稍感意外的事件。 美聯(lián)儲(chǔ)3.5輪QE政策，目的是要壓低國(guó)債和市場(chǎng)長(zhǎng)期利率水平，并打壓美元匯率，幫助經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固并加快復(fù)蘇。從市場(chǎng)實(shí)際結(jié)果看，美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)到了前兩個(gè)目的，但根本目標(biāo)卻不理想。 市場(chǎng)是聰明的，不會(huì)等到美聯(lián)儲(chǔ)政策達(dá)到全部目的后，才作出反應(yīng)。而且市場(chǎng)總會(huì)提前反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也包括政策預(yù)期，市場(chǎng)會(huì)按照自己的運(yùn)行規(guī)則和規(guī)律進(jìn)行。 在全球化情形下，總用老眼光審視新變化，可能就會(huì)犯錯(cuò)。美股若再創(chuàng)出歷史新高，反映的是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而不僅是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 因?yàn)?，美?guó)上市公司的利潤(rùn)更多來自美國(guó)本土以外的市場(chǎng)。美股創(chuàng)出歷史性新高，一方面反映了美國(guó)跨國(guó)公司的全球競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面反映了全球經(jīng)濟(jì)可能趨向更好的前景。 全球化難以阻擋，關(guān)注跨國(guó)公司可能比關(guān)注國(guó)家政策變化更加重要。而美國(guó)的跨國(guó)公司始終更應(yīng)該成為跟蹤的重心。 全球資本市場(chǎng)正在與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策進(jìn)行博弈，以“擁抱”新的經(jīng)濟(jì)變化的方向和趨勢(shì)。而去年10月以來的市場(chǎng)變化最先和最值得關(guān)注的是，避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的趨勢(shì)性變化。 避險(xiǎn)資產(chǎn)——美國(guó)國(guó)債，價(jià)格牛市已20多年。開年美國(guó)國(guó)債價(jià)格就出現(xiàn)“變臉”，不足半個(gè)月急跌2.3%，這幾乎抹去了去年全年2.5%的升幅。近期美國(guó)十年期國(guó)債收益率一度突破自2012年4月以來2%的水平。 以上兩個(gè)避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)，預(yù)示全球風(fēng)險(xiǎn)情緒開始掉頭了。全球風(fēng)險(xiǎn)偏好開始上升，已是不爭(zhēng)事實(shí)。美股不斷創(chuàng)出新高也從正面表明了這點(diǎn)。 1月31日非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示初請(qǐng)失業(yè)金上升至38萬人，超出市場(chǎng)預(yù)期35.5萬人。兩項(xiàng)相對(duì)負(fù)面消息并未能使市場(chǎng)變“傻”。 美國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年最大變數(shù)也是影響最大的應(yīng)該來自美國(guó)樓市。 美聯(lián)儲(chǔ)政策與資本市場(chǎng)關(guān)系并不復(fù)雜。在筆者看來，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，包括一些口頭暗示。市場(chǎng)會(huì)接受美聯(lián)儲(chǔ)“按摩”式引導(dǎo)，更會(huì)猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)的下一步重大行動(dòng)。因?yàn)椋且馕吨赡軙?huì)減少損失或增加巨額利潤(rùn)。但美聯(lián)儲(chǔ)政策卻不能決定市場(chǎng)。 美國(guó)國(guó)債收益率上升，意味著世界會(huì)更太平一些，對(duì)美國(guó)樓市復(fù)蘇卻會(huì)產(chǎn)生阻礙。因?yàn)檫@會(huì)推升住房貸款利率升高。事實(shí)上，美國(guó)樓市復(fù)蘇并不完全取決于房貸利率，而是人們對(duì)未來的預(yù)期，包括經(jīng)濟(jì)基本面和消費(fèi)信心等更關(guān)鍵的因素。 美國(guó)國(guó)債收益率上升和美元上漲，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不利。未來變化方向取決于市場(chǎng)與政策的博弈。結(jié)果會(huì)也只能是市場(chǎng)取得最后的勝利，而美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)“迎合”市場(chǎng)而不是他們單方面的想法。 美股創(chuàng)出2008年金融危機(jī)前歷史新高，筆者一點(diǎn)都不會(huì)意外。因?yàn)椋绹?guó)股市上市公司的盈利更多來自全球市場(chǎng)而非本土市場(chǎng)。這表明了跨國(guó)公司正在趨向左右全球經(jīng)濟(jì)。這種跡象愈加明顯了。根據(jù)去年數(shù)據(jù)供應(yīng)商FactSet收集的數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的信息技術(shù)類公司有54%營(yíng)收來自海外，高于10年前的42%。 對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，其貨幣政策比以前更難決策。因?yàn)?，跨?guó)公司主導(dǎo)的全球一體化，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)增加都將取決于跨國(guó)公司的決策。后者又必須根據(jù)利潤(rùn)最大化和成本最小化做出自己的選擇。 從過去中尋找未來，這套思維模式可能需要徹底改變。美聯(lián)儲(chǔ)要變、投資者也要變。因?yàn)?，市?chǎng)不會(huì)隨人們的意志變化而變化——不管是哪一群人。 如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。 每經(jīng)訂報(bào)電話 北京：010-58528501上海：021-61283003深圳：0755-83520159成都：028-86516389028-86740011無錫：15152247316廣州：020-89660257