易憲容：個(gè)人投資者跨境投資的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)

◎易憲容 （中國(guó)社科院金融研究所研究員）

近期，無論是在香港還是在北京，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清都明確表示，將試點(diǎn)開展合格境內(nèi)個(gè)人投資者制度（即所謂QDII2），認(rèn)真研究開放合格境外個(gè)人投資者制度 （即所謂RQFII2），以便讓兩地的資金能夠雙向流動(dòng)，讓兩地個(gè)人投資者有更多的可選擇投資空間。也就是說，針對(duì)當(dāng)前情況，監(jiān)管層將進(jìn)一步加大內(nèi)地與香港資金雙向流動(dòng)步伐，通過合格的機(jī)構(gòu)投資者（QDII）讓內(nèi)地居民有機(jī)會(huì)到香港市場(chǎng)投資，也可讓境外更多的資金（QFII）特別是中國(guó)香港的居民可進(jìn)入A股市場(chǎng)，同時(shí)也給香港的人民幣提供更大投資空間。對(duì)內(nèi)地和香港的個(gè)人投資者來說，這將給他們帶來許多到海外投資的機(jī)會(huì)，但同樣面臨著不少的風(fēng)險(xiǎn)。

監(jiān)管層進(jìn)一步加大我國(guó)資金跨境雙向流動(dòng)及股市改革步伐，這不僅意味著A股市場(chǎng)的信心正在逐漸提振，國(guó)內(nèi)企業(yè)及經(jīng)濟(jì)實(shí)力正在增強(qiáng)，也給了國(guó)內(nèi)投資者更多可選擇的投資機(jī)會(huì)，而且也表明了監(jiān)管層的自信。相信A股市場(chǎng)經(jīng)過重大的制度改革能夠吸引更多的境外投資者進(jìn)入，并推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)及股市進(jìn)一步健康發(fā)展；也相信隨著國(guó)內(nèi)居民財(cái)富增長(zhǎng)，有條件與能力通過更多的方式進(jìn)入海外投資市場(chǎng)。在此，監(jiān)管層根本就不用擔(dān)心境外的資金進(jìn)入A股市場(chǎng)僅是熱炒，也不用擔(dān)心國(guó)內(nèi)資金流出之后就會(huì)不回。可以說，這既是中國(guó)邁向資本項(xiàng)目開放更為重要一步，也有利于提振A股市場(chǎng)之信心。

不過，對(duì)于內(nèi)地與香港的個(gè)人投資者來說，兩地的股票市場(chǎng)是完全不同的市場(chǎng)。投資者要進(jìn)入這兩個(gè)市場(chǎng)一定要區(qū)別對(duì)待，否則將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

就A股市場(chǎng)而言，盡管經(jīng)過20多年來的發(fā)展及一年多來的治理整頓有所進(jìn)步，但到目前為止，并沒有改變股市的政策市，也沒有改變股市不公的重大利益關(guān)系等。就當(dāng)前的股市利益格局來說，大量的QFII進(jìn)入是否會(huì)改變?cè)鐜啄曜杂蛇M(jìn)入市場(chǎng)者基本上都虧損的情況，這同樣是不確定的。當(dāng)股市在短期上升時(shí)，自由進(jìn)入市場(chǎng)的投資者可能會(huì)短期獲利，但稍微向前是否能夠體現(xiàn)價(jià)值投資也是相當(dāng)不確定的。因此吸引大量的QFII進(jìn)入中國(guó)股市，當(dāng)然是有利股市發(fā)展與繁榮，但是如果個(gè)人RQFII2的投資重蹈覆轍，那么香港的個(gè)人投資者同樣面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)風(fēng)云變幻的國(guó)際金融市場(chǎng)，如果投資者沒有基本的金融知識(shí)、沒有新的投資理念、沒有承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的能力等，內(nèi)地的個(gè)人投資者僅僅依靠QDII2是不夠的。國(guó)內(nèi)投資者同樣面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。這不僅在于國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)云變幻，市場(chǎng)的不確定性很多，而且在于海外市場(chǎng)制度規(guī)則、投資理念、運(yùn)作方式等方面都是與A股市場(chǎng)很大不同的。如果內(nèi)地個(gè)人投資者這些方面都沒有準(zhǔn)備好，其進(jìn)入海外市場(chǎng)一定會(huì)面臨許多不確定與風(fēng)險(xiǎn)。

盡管這次監(jiān)管層為內(nèi)地個(gè)人投資者進(jìn)入香港市場(chǎng)正在創(chuàng)造機(jī)會(huì)，但這些個(gè)人投資者一定要有準(zhǔn)備，無論是金融知識(shí)、投資理念，還是本身承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)之能力都是如此，而更多不是把希望僅寄托在既有QDII身上，而是應(yīng)該自己進(jìn)入大海里游泳，到那里去學(xué)習(xí)與積累經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于中國(guó)香港和國(guó)際的投資者來說，同樣要更好地了解A股市場(chǎng)之性質(zhì)及運(yùn)作方式，這樣才能降低你們進(jìn)入市場(chǎng)之風(fēng)險(xiǎn)。

總之，監(jiān)管層正在設(shè)置不同的制度，以便讓內(nèi)地及香港的個(gè)人投資者分別可自由進(jìn)入兩地市場(chǎng)投資。這不僅為兩地的資金雙向跨境流向創(chuàng)造了條件，也是我國(guó)資本項(xiàng)目開放的重要一步。如果有好的制度設(shè)計(jì)，科學(xué)規(guī)范的交易流程安排，這不僅為兩地個(gè)人投資者提供了更可選擇的投資空間，而且也有利于兩地股市發(fā)展與繁榮。但由于兩地股市性質(zhì)上有很大差別，跨境資金雙向流動(dòng)同樣面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人投資者的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)同在，就在于這種資金雙向流動(dòng)制度如何設(shè)計(jì)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)與收益如何平衡。