易憲容：個人投資者跨境投資的機(jī)遇和風(fēng)險

◎易憲容 （中國社科院金融研究所研究員）

近期，無論是在香港還是在北京，證監(jiān)會主席郭樹清都明確表示，將試點開展合格境內(nèi)個人投資者制度（即所謂QDII2），認(rèn)真研究開放合格境外個人投資者制度 （即所謂RQFII2），以便讓兩地的資金能夠雙向流動，讓兩地個人投資者有更多的可選擇投資空間。也就是說，針對當(dāng)前情況，監(jiān)管層將進(jìn)一步加大內(nèi)地與香港資金雙向流動步伐，通過合格的機(jī)構(gòu)投資者（QDII）讓內(nèi)地居民有機(jī)會到香港市場投資，也可讓境外更多的資金（QFII）特別是中國香港的居民可進(jìn)入A股市場，同時也給香港的人民幣提供更大投資空間。對內(nèi)地和香港的個人投資者來說，這將給他們帶來許多到海外投資的機(jī)會，但同樣面臨著不少的風(fēng)險。

監(jiān)管層進(jìn)一步加大我國資金跨境雙向流動及股市改革步伐，這不僅意味著A股市場的信心正在逐漸提振，國內(nèi)企業(yè)及經(jīng)濟(jì)實力正在增強(qiáng)，也給了國內(nèi)投資者更多可選擇的投資機(jī)會，而且也表明了監(jiān)管層的自信。相信A股市場經(jīng)過重大的制度改革能夠吸引更多的境外投資者進(jìn)入，并推動我國經(jīng)濟(jì)及股市進(jìn)一步健康發(fā)展；也相信隨著國內(nèi)居民財富增長，有條件與能力通過更多的方式進(jìn)入海外投資市場。在此，監(jiān)管層根本就不用擔(dān)心境外的資金進(jìn)入A股市場僅是熱炒，也不用擔(dān)心國內(nèi)資金流出之后就會不回。可以說，這既是中國邁向資本項目開放更為重要一步，也有利于提振A股市場之信心。

不過，對于內(nèi)地與香港的個人投資者來說，兩地的股票市場是完全不同的市場。投資者要進(jìn)入這兩個市場一定要區(qū)別對待，否則將面臨較大風(fēng)險。

就A股市場而言，盡管經(jīng)過20多年來的發(fā)展及一年多來的治理整頓有所進(jìn)步，但到目前為止，并沒有改變股市的政策市，也沒有改變股市不公的重大利益關(guān)系等。就當(dāng)前的股市利益格局來說，大量的QFII進(jìn)入是否會改變早幾年自由進(jìn)入市場者基本上都虧損的情況，這同樣是不確定的。當(dāng)股市在短期上升時，自由進(jìn)入市場的投資者可能會短期獲利，但稍微向前是否能夠體現(xiàn)價值投資也是相當(dāng)不確定的。因此吸引大量的QFII進(jìn)入中國股市，當(dāng)然是有利股市發(fā)展與繁榮，但是如果個人RQFII2的投資重蹈覆轍，那么香港的個人投資者同樣面臨著巨大的風(fēng)險。

面對風(fēng)云變幻的國際金融市場，如果投資者沒有基本的金融知識、沒有新的投資理念、沒有承擔(dān)投資風(fēng)險的能力等，內(nèi)地的個人投資者僅僅依靠QDII2是不夠的。國內(nèi)投資者同樣面臨巨大的風(fēng)險。這不僅在于國際金融市場風(fēng)云變幻，市場的不確定性很多，而且在于海外市場制度規(guī)則、投資理念、運作方式等方面都是與A股市場很大不同的。如果內(nèi)地個人投資者這些方面都沒有準(zhǔn)備好，其進(jìn)入海外市場一定會面臨許多不確定與風(fēng)險。

盡管這次監(jiān)管層為內(nèi)地個人投資者進(jìn)入香港市場正在創(chuàng)造機(jī)會，但這些個人投資者一定要有準(zhǔn)備，無論是金融知識、投資理念，還是本身承擔(dān)投資風(fēng)險之能力都是如此，而更多不是把希望僅寄托在既有QDII身上，而是應(yīng)該自己進(jìn)入大海里游泳，到那里去學(xué)習(xí)與積累經(jīng)驗。對于中國香港和國際的投資者來說，同樣要更好地了解A股市場之性質(zhì)及運作方式，這樣才能降低你們進(jìn)入市場之風(fēng)險。

總之，監(jiān)管層正在設(shè)置不同的制度，以便讓內(nèi)地及香港的個人投資者分別可自由進(jìn)入兩地市場投資。這不僅為兩地的資金雙向跨境流向創(chuàng)造了條件，也是我國資本項目開放的重要一步。如果有好的制度設(shè)計，科學(xué)規(guī)范的交易流程安排，這不僅為兩地個人投資者提供了更可選擇的投資空間，而且也有利于兩地股市發(fā)展與繁榮。但由于兩地股市性質(zhì)上有很大差別，跨境資金雙向流動同樣面臨很大風(fēng)險。個人投資者的機(jī)會與風(fēng)險同在，就在于這種資金雙向流動制度如何設(shè)計，投資者的風(fēng)險與收益如何平衡。