葉檀：信用評(píng)級(jí) 從受到認(rèn)可的案例開(kāi)始

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

1月21日，大公國(guó)際在北京公布大公地方政府評(píng)級(jí)方法體系。

大公國(guó)際強(qiáng)調(diào)這是“非西方化”的版本，是世界首部非西方型的地方政府信用評(píng)級(jí)，意在打破西方評(píng)級(jí)公司壟斷世界評(píng)級(jí)市場(chǎng)，對(duì)部分夸大地方政府評(píng)級(jí)和地方債，做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行挑戰(zhàn)。大公董事長(zhǎng)兼總裁關(guān)建中表示，大公地方政府評(píng)級(jí)方法體系具有 “里程碑意義”：改變了長(zhǎng)期以來(lái)世界只有一類(lèi)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，更無(wú)從判斷其正確與否的現(xiàn)狀。他指出，正是過(guò)去對(duì)西方國(guó)家評(píng)級(jí)方法的“盲從”，使得評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)成為少數(shù)權(quán)威控制評(píng)級(jí)話(huà)語(yǔ)權(quán)的工具。

初生牛犢可以挑戰(zhàn)權(quán)威，但在挑戰(zhàn)的過(guò)程中必須腳踏實(shí)地，在方法與技術(shù)上取得突破，逐步取得市場(chǎng)認(rèn)可，試圖以“非西方”挑動(dòng)情緒，試圖以民族主義大旗占據(jù)道德至高點(diǎn)，從一開(kāi)始立足點(diǎn)就錯(cuò)了。

根據(jù)大公國(guó)際的說(shuō)法，地方政府評(píng)級(jí)有三個(gè)核心問(wèn)題需要回答，一是地方政府債務(wù)上限的安全邊界；二是存量債務(wù)能否按期償還；三是如何衡量新增債務(wù)空間。具體分析方法包括，償債環(huán)境、財(cái)富創(chuàng)造能力、償債來(lái)源、償債能力、級(jí)別確定、級(jí)別驗(yàn)證與調(diào)整、壓力測(cè)試、預(yù)測(cè)方法和債項(xiàng)評(píng)級(jí)。關(guān)建中表示，其中最重要的是財(cái)富創(chuàng)造能力，這是償債的根本來(lái)源。最后一點(diǎn)恐怕就是“非西方”的要點(diǎn)，也就是未來(lái)的財(cái)富創(chuàng)造能力與資產(chǎn)增值能力的評(píng)判。

假設(shè)，某地方政府借了200億的債，按照原有的地方稅費(fèi)與土地資產(chǎn)估值進(jìn)行評(píng)級(jí)，償債能力不足。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與人口的聚集，當(dāng)?shù)刎?cái)政收入增加、地價(jià)翻番，地方政府表示償債毫無(wú)壓力。這是財(cái)富增長(zhǎng)之后所帶來(lái)的償債能力的動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)。許多樂(lè)觀(guān)人士表示，上世紀(jì)80年代我國(guó)土地資產(chǎn)沒(méi)有盤(pán)活之時(shí)，土地一錢(qián)不值，而到了2011年，土地出讓收入高達(dá)3.3萬(wàn)億，加上其他國(guó)有資產(chǎn)估值提升，所以，地方負(fù)債不是問(wèn)題，養(yǎng)老金缺口不是問(wèn)題，面包會(huì)有的，一切都會(huì)解決的。

真正的問(wèn)題在于，資產(chǎn)的估值隨經(jīng)濟(jì)、企業(yè)的狀況而不同，資產(chǎn)價(jià)格不會(huì)永遠(yuǎn)上漲，否則就不存在金融危機(jī)、房地產(chǎn)泡沫了。償債能力的動(dòng)態(tài)上升受到許多外部因素的牽制，經(jīng)濟(jì)景氣陷入低迷周期怎么辦？當(dāng)?shù)責(zé)o法聚集人口資金，土地價(jià)格上不去怎么辦？房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控之后土地收入下降，中國(guó)某些中小城市房地產(chǎn)市場(chǎng)崩潰，就是最典型的例證。

任何評(píng)級(jí)，數(shù)據(jù)的公開(kāi)、準(zhǔn)確、全面是基礎(chǔ)工程。信用基礎(chǔ)不牢固，根源就是基礎(chǔ)數(shù)據(jù)失真。

關(guān)建中承認(rèn)，與主權(quán)國(guó)家信息公開(kāi)不同，地方政府信息極不公開(kāi)，機(jī)構(gòu)很難主動(dòng)做信息評(píng)級(jí)，需要通過(guò)授權(quán)委托方式展開(kāi)，這要取決于政府部門(mén)的需求。目前，有國(guó)外的地方政府委托大公做信用評(píng)級(jí)，但中國(guó)各級(jí)地方政府還沒(méi)有。他指出，地方政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展高度依賴(lài)信用規(guī)模的擴(kuò)展，自身不知道有多大信用資源可以支撐多大規(guī)模的負(fù)債，從而進(jìn)行可持續(xù)發(fā)展。

基礎(chǔ)數(shù)據(jù)不可靠，會(huì)得出南轅北轍的結(jié)論。在經(jīng)歷了去年4月的“云南省公路開(kāi)發(fā)投資有限公司違約事件”之后，6月29日，另一家云南省政府的獨(dú)資平臺(tái)公司云投集團(tuán)主體信用評(píng)級(jí)，被大公國(guó)際從AA上調(diào)至AA+。也許大公國(guó)際覺(jué)得城投債可視為政府債，風(fēng)險(xiǎn)不大，那地方政府評(píng)級(jí)又有什么意義？

基礎(chǔ)數(shù)據(jù)不可靠是一個(gè)方面，地方政府或者企業(yè)信用不佳轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，或者內(nèi)部處理資產(chǎn)，又是一個(gè)黑洞。

2011年7月25日，云南省投資控股集團(tuán)公司發(fā)布公告稱(chēng)，根據(jù)云南省政府2011年第56次常務(wù)會(huì)議，云南省決定組建云南省能源投資集團(tuán)有限公司，組建方案涉及公司部分資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)，相關(guān)資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)方案正在擬定中。此后市場(chǎng)反響強(qiáng)烈，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移才未成行。而今年1月16日，昆明環(huán)湖東路10號(hào)地塊的掛牌出讓?zhuān)瑑r(jià)格只有市場(chǎng)10%左右，云城投的資產(chǎn)處置再次讓市場(chǎng)嘩然。

評(píng)級(jí)公司各有方法，目前的資金，未來(lái)的發(fā)展，潛藏的風(fēng)險(xiǎn)是三大關(guān)注要點(diǎn)。如果大公國(guó)際能夠獲得準(zhǔn)確的地方財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，如果能夠立足于本地較為準(zhǔn)確地評(píng)判未來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所有購(gòu)買(mǎi)地方債的投資者會(huì)尊重具有公信力與專(zhuān)業(yè)素質(zhì)的公司。

打破評(píng)級(jí)市場(chǎng)的壟斷，靠的不是煽動(dòng)情緒的大話(huà)，而是業(yè)內(nèi)人士的認(rèn)可，請(qǐng)從具體的受到認(rèn)可的評(píng)級(jí)案例開(kāi)始。