2013之投資智慧：頂尖私募看市（上）

每經編輯 每經記者 牟璇    

每經記者 牟璇

2012年滬指在四季度跌破2000點并創(chuàng)出三年多來的新低，人氣低迷。觸及1949點后，滬指連續(xù)反彈，讓人突然看見了一縷曙光。

展望2013年，投資者滿懷期待。從宏觀經濟、估值水平、資金面來看，A股的寒冬正在漸漸過去。但不得不警惕的是，放眼世界，2013年世界經濟或繼續(xù)在危機的泥潭中掙扎，部分主要經濟體幾乎陷入財政困境。

作為A股嗅覺最靈敏的私募基金，他們又是如何看待2013年的呢？

《每日經濟新聞》年終特刊之私募測市，邀請了4家頂尖私募：重陽投資、鼎鋒投資、創(chuàng)贏投資以及翼虎投資，為投資者把脈2013年的A股走向。

話題一：經濟復蘇與A股見底

股市被稱為經濟的“晴雨表”，因此要預測2013年A股市場的走勢，宏觀面的解讀就顯得非常重要。

重陽投資將當前的經濟狀況與2001~2005年進行了比較，認為兩者“形不似神似”。首先看差異，在經濟總量上，2001年中國人均GDP只有1000美元，而2012年已逼近6000美元；在增速上，2001~2005年GDP增速保持在9%之上，而目前已回落到7%~8%；從經濟目標看，2001~2005年中國經濟面臨的問題是經歷了十幾年高速發(fā)展后能否保持高增長，而當前的挑戰(zhàn)是能否短期避免硬著陸并成功轉型。兩個階段中國經濟發(fā)展態(tài)勢“形不似”非常明顯。

而兩個階段的相同之處則是市場對未來都信心匱乏。本世紀初，中國在經歷了多年的經濟增速回落，特別是1997年亞洲金融危機沖擊后，“中國崩潰論”盛行。但后來，中國成功加入WTO，并進行了多項經濟變革，啟動了內需并積極開拓海外市場，成就了隨后幾年中國經濟的強勁增長。

當前，中國的最大挑戰(zhàn)是經濟能否成功轉型，跨越中等收入陷阱，主流觀點再次悲觀。但參考其他國家和地區(qū)成功的發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，目前中國的問題并非獨有，在及時合理的調整中都可以得到解決。

結合宏觀經濟與A股兩次大底來分析，鼎鋒投資認為，A股如果要持續(xù)上漲，從宏觀來說，需要以下3個條件中至少具備兩個：一是宏觀經濟觸底回升并推動上市公司盈利，特別是非銀行類上市公司業(yè)績環(huán)比或同比持續(xù)上升；二是股市供求關系持續(xù)改善，體現(xiàn)為增量資金持續(xù)入市；三是證券市場出現(xiàn)制度性變革。微觀層面則需要2~3個產業(yè)群出現(xiàn)持續(xù)景氣，如2006年的房地產、大宗商品、工程機械等。2009年的銀行、地產、白酒等。

對比998點和1664點的兩次大底，前一次是股權分置改革的重大制度紅利推動的，后一次是由國家4萬億元投資拉動。目前，PMI、房地產成交量、汽車銷售量、水泥價格、發(fā)電量等都顯示，經濟有企穩(wěn)跡象，但還未反映到上市公司業(yè)績層面，其持續(xù)性有待觀察。近期A股有海外資金流入，但體量有限、持續(xù)性不確定。證券市場的重大制度變革還未看到。另外，在微觀層面并未出現(xiàn)2~3個產業(yè)群業(yè)績持續(xù)的增長情況。

因此2013年更多是結構性機會，會比2012年更活躍，上半年周期股以及主題投資的機會較多，下半年成長股的機會更多。在操作上需要控制倉位、精選個股，波段操作，以獲取絕對收益。

翼虎投資總經理余定恒表示，目前經濟處于溫和復蘇階段，但復蘇的力度還不夠。其認為起碼要到明年一季度以后，經濟復蘇才能體現(xiàn)出來。當然經濟向好的主要動力還是寬松的財政政策，包括城鎮(zhèn)化下的房地產和基礎建設投資。不過總體來看，從現(xiàn)在開始到明年一季度前后，市場的系統(tǒng)性風險將不斷下降，場外資金可能會有入場愿意。

目前市場結構在分化，以銀行、地產、基建為代表的藍籌股表現(xiàn)較為強勢，而這正好體現(xiàn)出對經濟企穩(wěn)的預期?？傮w看，隨著經濟的溫和回升，2013年A股的表現(xiàn)會明顯比今年樂觀。

話題二：波段機會VS趨勢性機會

從4家私募的觀點來看，大家對2013年的經濟及市場氛圍都普遍偏于樂觀。而2013年的A股市場更多的是波段性機會，還是趨勢性機會呢？私募們大多傾向于波段性機會。

重陽投資認為，中短期來看，牛市的可能性較小。盡管A股中長期投資價值隨市場加速下滑而愈加明顯，但由于國內外市場環(huán)境發(fā)生了明顯的變化，A股不可能簡單地重復歷史。

另外，A股市場的供求關系也發(fā)生了顯著變化。如果以儲蓄余額或M2來近似代表潛在股票需求與A股流通市場進行對比，我們可以發(fā)現(xiàn)目前市場的供求關系遠沒有2005年末期寬松。

鼎鋒投資指出，2013年更多地還是波段性的機會，積極因素與消極因素交織。2013的積極因素在于：海外資金持續(xù)進入A股市場，證券市場存在制度變革的可能。消極因素主要在于：雖然經濟可能短期企穩(wěn)，但中期減速的趨勢并未改變；出口增速和房地產投資都面臨“天花板”；產能過剩和負債率高企對企業(yè)經營業(yè)績改善形成較大的制約；市場供求層面，無論是大小非、新股發(fā)行，還是再融資，股票的供應壓力依然較大；固定收益類產品，包括銀行、信托理財產品以及基金和證券公司的貨幣基金類型的產品創(chuàng)新對股市資金依然有顯著的分流作用。

預計A股市場將沿著兩條主線展開：一是業(yè)績驅動，主要是一部分能快速增長的細分行業(yè)；二是政策驅動產生的主題博弈機會，其中最核心的就是證券市場制度變革的機會。

翼虎投資總經理余定恒也認為2013年不會有趨勢性的機會，原因在于這一輪經濟回升的力度不理想。目前我國主要是以投資來拉動經濟，而“三駕馬車”中消費和出口并沒有改善。不過能夠預測的是，既然現(xiàn)在經濟有企穩(wěn)跡象，因此明年3、4月份之前，2000點附近仍然是階段性底部的范圍。至于3、4月份后，就要看宏觀經濟是否存在變數(shù)，流動性方面一旦需求起來了，通脹會不會再次出現(xiàn)，貨幣政策的放松程度會否被壓制。如果基本面沒有有力的政策支持和數(shù)據向好，那么明年的行情仍將比較艱難。

相比上述3家私募，創(chuàng)贏投資董事長崔軍則顯得格外樂觀。2007年10月，滬指漲至最高點時，市值大概是40萬億元 （包括H股），當年我國的GDP總量為26萬億元，市值GDP比約為1.5（國外發(fā)達國家經驗，股市泡沫高點的市值GDP比一般在1.5附近）。滬指1664點時，市值約為10萬億元，當年GDP為31萬億元，市值GDP比為0.32。2012年12月4日，股市市值約為18.78萬億元，2011年國內生產總值47.16萬億元，假設今年我國GDP增速為7.5%，那全年GDP水平為50.69萬億元，市值GDP比為0.37。

話題三：藍籌天下VS小盤股扛鼎

年末這波行情是由藍籌股掀起的，一方面，低迷許久估值已經低無可低；另一方面，經濟有回暖跡象，因此蟄伏許久的藍籌股似乎也聞到了春天的味道。而小盤股則大多不溫不火，甚至下跌。2013年又將會是誰的天下？

鼎鋒投資認為，2013年藍籌股和小盤股中的成長股都有階段性機會。經濟從今年四季度逐步復蘇，可能會持續(xù)到明年，部分與經濟景氣相關度高的藍籌股可能會有階段性表現(xiàn)。小盤股則會出現(xiàn)分化，競爭力強、具有持續(xù)快速增長能力的細分行業(yè)龍頭明年始終都有機會。

創(chuàng)贏投資崔軍稱，2012年A股藍籌股估值已經很便宜了。而6124點時滬指的動態(tài)市盈率為55.8倍，市凈率為7.25倍。2012年12月3日滬指1959點的動態(tài)市盈率為10.18倍，市凈率為1.39倍。崔軍認為，什么時候買股票都要買價值低估的股票。

翼虎投資余定恒的看法是，反彈初期主要是炒復蘇概念，前期股價持續(xù)下跌的周期股表現(xiàn)會好一些。成長股中，其看好中低端消費類成長股，包括大眾消費品、品牌消費品、休閑食品、旅游等，中低端消費跟城鎮(zhèn)化建設能夠緊密結合在一起并且相對確定，因此中低端消費類的小盤成長股有望較大幅度受益于經濟的溫和復蘇。

重陽投資認為，對中國經濟和A股的前景不應過度悲觀，同時A股市場在中短期難以出現(xiàn)類似1996年和2007年的大牛市機會，那么大概率事件是市場將以結構性行情為主，伴以偶或的系統(tǒng)性反彈?；诮Y構性機會大于系統(tǒng)性機會的判斷，未來A股市場為對沖策略提供良好的投資環(huán)境。

話題四：城鎮(zhèn)化概念能否貫穿全年

近期市場對城鎮(zhèn)化的關注度高漲。那么“新型城鎮(zhèn)化”主題究竟會是貫穿明年全年的大型主題類投資機會，還是“曇花一現(xiàn)”的短線炒作呢？

鼎鋒投資認為，新型城鎮(zhèn)化主題預計將貫穿未來5~10年，不過城鎮(zhèn)化的產業(yè)鏈很長，細分行業(yè)很多。過去十多年與城鎮(zhèn)化有關的建材、房地產、工程機械行業(yè)已有很大的發(fā)展，部分行業(yè)的產能已經處于全球領先，這部分行業(yè)的發(fā)展空間已經不大，更看好還未充分發(fā)展的一些行業(yè)，特別是產業(yè)周期還有空間的行業(yè)。2013年看好其中有業(yè)績支持的安防，軌道交通，環(huán)保，現(xiàn)代農業(yè)，品牌服飾等。

翼虎投資余定恒表示，管理層對城鎮(zhèn)化高度重視，未來可能會花大力氣建設。不過，城鎮(zhèn)化建設的力度、效果和進程可能會一波三折，城鎮(zhèn)化建設是個很大的命題，涉及用地、收入分配、醫(yī)療、教育等各個方面，這些東西沒有完全理順前，城鎮(zhèn)化建設的效果仍需密切關注。

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