2013之投資智慧：頂尖私募看市（下）

每經(jīng)記者韓海龍朱秀偉 12月滬指創(chuàng)出3年多的新低1949點(diǎn)。據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，今年11月共清算私募產(chǎn)品24只，其中提前清算8只。由是，大量的私募基金負(fù)責(zé)人釋放出發(fā)展對(duì)沖業(yè)務(wù)的信號(hào)。其實(shí)，從對(duì)沖基金的角度來(lái)說(shuō)，無(wú)論牛市還是熊市，都不影響賺錢(qián)，只要有好的策略，不管什么年份，都是“滿地黃金”。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分別采訪了上海數(shù)君投資有限公司CEO劉宏、資深量化策略師方正富邦基金丁鵬博士、對(duì)沖基金綜合服務(wù)商深圳中金阿爾法投資研究有限公司總經(jīng)理盧揚(yáng)洲，以及為全球超過(guò)100億美元的基金提供后臺(tái)運(yùn)營(yíng)服務(wù)的傲明集團(tuán)信托及基金服務(wù)總監(jiān)李曉亮等，以期揭開(kāi)對(duì)沖基金的神秘面紗。 對(duì)沖主要為獲得絕對(duì)收益 NBD：各位如何理解對(duì)沖，普通投資者又該如何理解對(duì)沖？ 丁鵬：對(duì)沖基金就是利用做空工具，對(duì)沖掉市場(chǎng)性的風(fēng)險(xiǎn)，從而賺取一個(gè)與市場(chǎng)漲跌無(wú)關(guān)的利潤(rùn)，這樣就使得投資者無(wú)論是牛市還是熊市均可以獲得絕對(duì)收益。普通投資者不要妖魔化對(duì)沖基金，其只是一個(gè)很好的理財(cái)工具。 劉宏：雖然1949年起源時(shí)的對(duì)沖基金是使用對(duì)沖策略的，但并不是所有的對(duì)沖基金都使用對(duì)沖策略，有一種說(shuō)法是傳統(tǒng)投資追求跑贏比較基準(zhǔn)，而對(duì)沖基金追求賺到錢(qián)，而不是賠的比基準(zhǔn)點(diǎn)少；作為風(fēng)險(xiǎn)收益特性相當(dāng)復(fù)雜的對(duì)沖基金，不適合普通投資者參與，在國(guó)際上對(duì)沖基金也是法律規(guī)定不能面向社會(huì)公眾。 李曉亮：其實(shí)，任何用于減低或者消除金融風(fēng)險(xiǎn)的投資方法都是對(duì)沖，只是對(duì)沖的應(yīng)用占據(jù)了基金的多少比例的策略或倉(cāng)位，它只是投資策略里面的一個(gè)點(diǎn)而已，是根據(jù)市場(chǎng)的走勢(shì)（尤其是單邊市）投資的品種，有時(shí)候?qū)_也不一定能帶來(lái)理想的收益，甚至可以是虧損的。真正意義的對(duì)沖即便是基金經(jīng)理也未必能完全掌握，一般投資人應(yīng)該非常謹(jǐn)慎考慮是否投資對(duì)沖基金，尤其是對(duì)整個(gè)基金的合規(guī)性、風(fēng)控、盈利模式作細(xì)致的了解。對(duì)沖基金不是神仙，并非無(wú)所不能，也不神秘，只要有合理的、有依據(jù)的盈利和風(fēng)控模式，投資人可以考慮，不妨把風(fēng)險(xiǎn)放大來(lái)看，如能夠承受最大風(fēng)險(xiǎn)并且該風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率在可接受的范圍之內(nèi)，投資人便應(yīng)根據(jù)自己的實(shí)際情況進(jìn)行投資。 盧揚(yáng)洲：對(duì)沖其實(shí)在抵消一部分風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也抵消掉了一部分收益，因此按照我們的測(cè)算，對(duì)沖基金年化收益在幾乎完全抵消風(fēng)險(xiǎn)的情況下最大不可能超過(guò)14%。 目前A股仍缺乏對(duì)沖工具 NBD：2012年對(duì)對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)是不尋常的一年，有人將其看作“中國(guó)的對(duì)沖元年”，這種說(shuō)法對(duì)嗎？ 丁鵬：到底哪一年是元年并不重要，重要的是中國(guó)的資本市場(chǎng)開(kāi)始了大規(guī)模的衍生品時(shí)代，這個(gè)歷史趨勢(shì)一旦形成就不可阻擋。對(duì)沖基金在國(guó)內(nèi)的發(fā)展還只是“小荷才露尖尖角”，相信未來(lái)十年我們將迎來(lái)轟轟烈烈的量化投資與對(duì)沖時(shí)代。 李曉亮：事實(shí)上，目前A股仍缺乏對(duì)沖工具，有限的杠桿、有限的交易時(shí)間、有限的市場(chǎng)、有限的品種，只能做單邊，并沒(méi)有真正意義上的做空。雖然中國(guó)的基金經(jīng)理都很棒，但是礙于市場(chǎng)限制，其能力不能得到最大的發(fā)揮。 盧揚(yáng)洲：我認(rèn)為2011年才是對(duì)沖元年，這一年基金真正開(kāi)始使用對(duì)沖工具盒策略。2012年則是對(duì)沖基金快速發(fā)展的一年，尤其是下半年，大家都看到了這個(gè)市場(chǎng)的巨大前景。 NBD：2012年最常使用的對(duì)沖工具是什么?期指、商品期貨、融資融券的使用上又是誰(shuí)憂誰(shuí)劣？ 丁鵬：我主要采用股指期貨進(jìn)行對(duì)沖，以期現(xiàn)套利以及阿爾法套利為主。商品期貨的容量有限，不適合大機(jī)構(gòu)資金操作，融券目前標(biāo)的太少，而且融券費(fèi)率太高，也不適合大范圍使用。 劉宏：證券市場(chǎng)上只有股指期貨作為對(duì)沖工具是真實(shí)可操作的，融券理論上可以，可操作性很差；至于商品期貨市場(chǎng)，價(jià)差交易和分散化的CTA策略司空見(jiàn)慣，不必非要扯上對(duì)沖如何如何。 NBD：請(qǐng)分享一下自己或者他人對(duì)沖交易中成功或失敗的案例？ 丁鵬：最成功的莫過(guò)于目前全球最大的對(duì)沖基金B(yǎng)ridgeWater，目前管理規(guī)模為1400億美元，它的旗艦產(chǎn)品Purealpha，平均每年的收益只有12%左右，但是從沒(méi)有虧損過(guò)，極其穩(wěn)定。失敗的就是長(zhǎng)期資本管理公司，失敗的原因在于杠桿比例過(guò)大，從而死在了流動(dòng)性不足上。做空工具不是萬(wàn)能的，要謹(jǐn)慎使用。 劉宏：對(duì)于任何一個(gè)歷經(jīng)滄桑的對(duì)沖基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，對(duì)沖手段只是構(gòu)建交易策略的一種普通技術(shù)，意味著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口的選擇性調(diào)整，不是什么法術(shù)，沒(méi)那么玄妙。 期待轉(zhuǎn)融通推出 NBD：對(duì)即將推出的轉(zhuǎn)融通怎么看，未來(lái)會(huì)考慮大規(guī)模地使用嗎？ 丁鵬：非常期待。有了轉(zhuǎn)融通，做空的成本將大大降低，統(tǒng)計(jì)套利的策略將有更大的用武之地，肯定會(huì)在產(chǎn)品中大規(guī)模使用這個(gè)工具。 劉宏：轉(zhuǎn)融通會(huì)使得融券變得可操作，是件大好事，有了融券以后很多交易策略的構(gòu)建就很靈活了，因此未來(lái)融券將變成很流行的事情。 NBD：伴隨相關(guān)衍生品的不斷出現(xiàn)，未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)可能會(huì)引入哪些成熟的對(duì)沖模式，而國(guó)外在對(duì)沖上的經(jīng)驗(yàn)又有哪些是值得我們借鑒的？ 丁鵬：未來(lái)還有國(guó)債期貨套利、可轉(zhuǎn)債套利、利率期貨套利、境內(nèi)境外套利等。國(guó)際上主要的經(jīng)驗(yàn)是：密切關(guān)注資產(chǎn)的杠桿比例，因?yàn)橐坏┏霈F(xiàn)“黑天鵝”事件，將會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭，從而使得有效的策略也會(huì)失效。 李曉亮：國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)是金融衍生品的應(yīng)用非常專業(yè)化，但是國(guó)外對(duì)沖基金做的是全球市場(chǎng)，A股市場(chǎng)投資工具缺乏，不具有可比性。 沖擊傳統(tǒng)投資方式 NBD：伴隨著中國(guó)對(duì)沖基金的發(fā)展壯大，其是否會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)傳統(tǒng)交易模式產(chǎn)生較大的沖擊？ 丁鵬：“滾滾長(zhǎng)江東逝水”，歷史的潮流不可阻擋。未來(lái)隨著中國(guó)對(duì)沖基金規(guī)模的壯大，傳統(tǒng)投資的統(tǒng)治地位不斷降低是必然的趨勢(shì)。傳統(tǒng)投資都是一些高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，主要是針對(duì)可以承受高風(fēng)險(xiǎn)的投資者；未來(lái)追求安全的資金越來(lái)越多，必然會(huì)帶來(lái)對(duì)沖類產(chǎn)品的大幅度增長(zhǎng)。 劉宏：可以確定的是，市場(chǎng)效率會(huì)越來(lái)越高。 李曉亮：這是策略優(yōu)化的一個(gè)過(guò)程，對(duì)沖和傳統(tǒng)投資策略將更好地相結(jié)合。 去散戶化 NBD：以海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中國(guó)對(duì)沖基金仍存有較大的成長(zhǎng)空間，在向成熟市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，對(duì)沖對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)又將產(chǎn)生哪些影響？ 丁鵬：對(duì)沖意味著資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則改變了，以前只有做多才能賺錢(qián)，現(xiàn)在做空也可以賺錢(qián)。因此一定會(huì)出現(xiàn)各種以做空為牟利手段的機(jī)構(gòu)，他們對(duì)市場(chǎng)垃圾公司的清理會(huì)不遺余力，從而使得中國(guó)的市場(chǎng)更加健康。國(guó)內(nèi)投資者也要改變以前單邊做多的思維定式，要學(xué)會(huì)利用各種做空工具來(lái)給自己的資產(chǎn)鎖定風(fēng)險(xiǎn)。 劉宏：國(guó)際對(duì)沖基金的演變中有一個(gè)很重要的現(xiàn)象就是所謂的機(jī)構(gòu)化，其也必將在A股市場(chǎng)出現(xiàn)；不過(guò)，對(duì)沖基金不適合公眾參與，向公眾推介對(duì)沖基金在全球主要經(jīng)濟(jì)體中都是違法的；另外，盡管全球?qū)_基金經(jīng)歷了高速發(fā)展，但其全球總管理規(guī)模目前只有約2萬(wàn)億美元，只能算是一個(gè)小行業(yè)。 李曉亮：對(duì)沖基金的成熟將有助于市場(chǎng)變得更加理性，但不應(yīng)把“對(duì)沖”神仙化、另類化。 盧揚(yáng)洲：成熟市場(chǎng)形成的一個(gè)重要特點(diǎn)就是去散戶化，機(jī)構(gòu)在交易者中的占比達(dá)到8成左右。相關(guān)衍生品的形成促進(jìn)對(duì)沖基金的成長(zhǎng)以及機(jī)構(gòu)投資者的壯大，市場(chǎng)將趨于穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)暴漲暴跌。 NBD：在對(duì)沖時(shí)代，對(duì)普通投資有什么建議？ 丁鵬：將大部分資金配置到固定收益或類固定收益品種上，自己留一部分資金做投資，不能再像以前那樣滿倉(cāng)賭博。 劉宏：公眾不適合參與對(duì)沖基金投資，建議中國(guó)立法機(jī)構(gòu)盡快立法，明確界定對(duì)沖基金的合格投資人范疇，以便業(yè)界有所依據(jù)。 盧揚(yáng)洲：以成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，普通投資者更多地應(yīng)該是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)機(jī)構(gòu)產(chǎn)品間接參與市場(chǎng)。 NBD：對(duì)沖基金的管理者和交易者有著怎樣的特質(zhì)，國(guó)內(nèi)是否有這方面的高手？ 丁鵬：他們是一批對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)很敏感的人，很多具有扎實(shí)的數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)功底，因?yàn)闃?gòu)建好的交易模型需要很深的理論功底，只靠經(jīng)驗(yàn)是不行的。國(guó)內(nèi)有很多隱藏在地下的機(jī)構(gòu)大鱷已經(jīng)具備了這種能力。 劉宏：對(duì)沖基金經(jīng)理往往在某一狹小領(lǐng)域擁有非常獨(dú)特的技能，國(guó)內(nèi)藏龍臥虎，有獨(dú)特技能者遍布天下，即便歐美一些大型對(duì)沖基金管理公司中也不乏中國(guó)人的身影。 李曉亮：國(guó)內(nèi)有很多高手，我們接觸的眾多私募基金都有非常扎實(shí)的專業(yè)背景和經(jīng)驗(yàn)，多數(shù)在做外盤(pán)，因?yàn)閼?yīng)用的工具更多。 盧揚(yáng)洲：國(guó)內(nèi)真正的對(duì)沖高手事實(shí)上多數(shù)在機(jī)構(gòu)里面，又以物理、數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)等高學(xué)歷背景居多。 “訂悅2013”——《每日經(jīng)濟(jì)新聞》大征訂活動(dòng)，訂報(bào)有禮。http://m.ship-bio.com/corp/2013dingyue/index.html