何志成：QE4靴子落地 美元還是震蕩市

何志成（經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

QE4后，美元會暴跌嗎？市場已經(jīng)給出了回答：市場喜歡震蕩市，美元不會暴跌，也不會大漲，而這恰恰是美聯(lián)儲樂見的。

美聯(lián)儲在此時(shí)推出QE4，同時(shí)設(shè)置貨幣政策目標(biāo)，顯然有兩個(gè)目的：一是不希望美元太強(qiáng)，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)正在走向復(fù)蘇的關(guān)鍵時(shí)期，美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是能源產(chǎn)業(yè)需要流動(dòng)性。當(dāng)然，美國的社保資金體系也需要流動(dòng)性，預(yù)防財(cái)政懸崖更需要流動(dòng)性。但這種流動(dòng)性并非完全負(fù)面。同時(shí)，美聯(lián)儲不希望給人以不負(fù)責(zé)任的印象，超寬松的貨幣政策必須有個(gè)說法，有個(gè)結(jié)束期。現(xiàn)在設(shè)置了政策目標(biāo)，而失業(yè)率降低至6.5%并非遙不可及，因此不能得出美聯(lián)儲就會印鈔票的簡單結(jié)論。市場看準(zhǔn)了這一點(diǎn)，順勢而為的結(jié)果就是震蕩市。

美聯(lián)儲此時(shí)推出QE4的目的有很強(qiáng)的預(yù)防意味。美國的民主制度制約著美國的福利政策，它要求國家財(cái)政必須保證絕大多數(shù)人最基本生活，而在溫飽解決之后，就是住房和醫(yī)保、社保。同時(shí)，美國必須保持經(jīng)濟(jì)活力，而經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)造力往往來自于高收入人群，怎么持續(xù)地激發(fā)這部分人的活力，與稅收政策密切相關(guān)。

從全球范圍看，高赤字、高負(fù)債、貨幣政策債券化，已經(jīng)成為西方國家的流行病。美國的社保支出幾乎占財(cái)政開支的三分之一 （2011年用于社保和醫(yī)保的資金總額超過了1萬億美元，占美國政府預(yù)算的三分之一）。巨大的財(cái)政黑洞加上美聯(lián)儲的不負(fù)責(zé)任，很可能得出更簡單的結(jié)論：美元將暴跌！

這是錯(cuò)的。全球外匯市場是各國貨幣或匯率比較的市場，美國的財(cái)政赤字并非失控。美國所謂的財(cái)政懸崖，也是對財(cái)政緊縮的一種“強(qiáng)迫”，即兩黨如果截止12月31日仍然互不相讓，將令美國政府立即跌落“財(cái)政懸崖”，同時(shí)對等的緊縮措施立即自動(dòng)啟動(dòng)，包括同時(shí)削減對窮人的福利開支并對等地增加富人的稅收，由此強(qiáng)迫性的解決財(cái)政赤字無限擴(kuò)大的難題。

財(cái)政緊縮后，最大的難題是如何確保經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，因此財(cái)政政策與貨幣政策不能同時(shí)收緊?？紤]到美國經(jīng)濟(jì)與西方其他國家目前的差距，筆者以為，美聯(lián)儲看到失業(yè)率降低至6.5%是有可能的，最快可能不需要一年。如何克服緊縮對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響，美國比其他西方國家更有辦法。

歐元區(qū)是個(gè)深陷債務(wù)危機(jī)的地區(qū)，目前連德法兩國的經(jīng)濟(jì)也在下滑。其最大的問題是找不到新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，完全靠老一套——出口、精細(xì)加工。這很難實(shí)現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)飛躍。日本的經(jīng)濟(jì)增長主要也是靠內(nèi)生的增長潛力。因此，美國的優(yōu)勢就顯現(xiàn)出來了。美國的制造業(yè)本來就不差，以前大量外流主要是尋求 “成本洼地”。現(xiàn)在美國企業(yè)回歸必將成為潮流。這自然會降低失業(yè)率。更重要的是，美國制造業(yè)的主要特點(diǎn)是技術(shù)含量高，知識產(chǎn)權(quán)需要嚴(yán)密保護(hù)。這方面的考慮將加速美國企業(yè)的回歸。

相比較其他西方國家，美國最大的優(yōu)勢還是能源產(chǎn)業(yè)。美國是西方國家中唯一敢于宣布將在2030年實(shí)現(xiàn)能源自給并且有出口潛力的國家。美國能源情報(bào)署負(fù)責(zé)人亞當(dāng)·席明斯基表示，2013年美國原油日產(chǎn)量有望自1992年以來首次突破700萬桶。能源產(chǎn)業(yè)是需要大量資金投入，同時(shí)也是吸納勞動(dòng)力較多的產(chǎn)業(yè)，可以看出，QE4并非只是撒錢，而是實(shí)實(shí)在在地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從目前看，美國的失業(yè)率是西方國家中唯一開始出現(xiàn)下降趨勢的國家，這不僅證明，美國經(jīng)濟(jì)的基本面好于其他西方國家，而且說明，美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的確在復(fù)蘇。這源于美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的增長潛力得到了挖掘。而這個(gè)潛力在歐元區(qū)和日本是看不到的。

從短期看，美元指數(shù)并不會很快升值——除了美元兌日元。美國財(cái)政懸崖臨近的那一剎那，對美元還是有殺傷力的，尤其是在絕大多數(shù)人對美國政府能否走好鋼絲還抱懷疑態(tài)度的時(shí)候。但筆者還是要強(qiáng)調(diào)：市場喜歡震蕩市，美聯(lián)儲也能控制住美元漲跌，未來不會出現(xiàn)美元大幅度下跌的趨勢。

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