葉檀：日本與溫州警醒美聯(lián)儲(chǔ)

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

貨幣不能救經(jīng)濟(jì)，全球貨幣不能救企業(yè)。

全球主要央行正在進(jìn)行前所未有的試驗(yàn)，通過(guò)大規(guī)模的量化寬松扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)。

12月13日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將在年底“扭轉(zhuǎn)操作”到期后，每月除了繼續(xù)購(gòu)買400億美元抵押貸款支持證券外，還將額外購(gòu)買約450億美元長(zhǎng)期國(guó)債。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)把到期的機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券的本金進(jìn)行再投資。

美聯(lián)儲(chǔ)放水淹沒(méi)世界，高息貨幣與資產(chǎn)價(jià)格上升，美國(guó)的房貸利率從2009年以來(lái)屢創(chuàng)30年新低，對(duì)維持房地產(chǎn)市場(chǎng)功勞卓著。去年12月，美國(guó)30年期定息抵押貸款平均利率降至3.91％，創(chuàng)歷史新低；15年期定息抵押貸款平均利率3.21％，維持在歷史最低點(diǎn)。到今年9月，30年期固定抵押貸款利率為3.55％，而15年期固定抵押貸款利率為2.85％。美國(guó)的固定抵押貸款利率之低與大蕭條時(shí)期媲美。

量化寬松使美國(guó)的企業(yè)與家庭負(fù)債表好轉(zhuǎn)，但無(wú)法拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，日本等地的經(jīng)驗(yàn)表明，量化寬松修復(fù)企業(yè)與家庭的資產(chǎn)負(fù)債表有限，并不能夠增加企業(yè)投資，使民眾樂(lè)意消費(fèi)。因?yàn)?，此時(shí)企業(yè)與投資者的預(yù)期發(fā)生了變化，他們?cè)黾痈嗟膬?chǔ)蓄應(yīng)對(duì)未來(lái)就業(yè)、教育、醫(yī)療方面的不確定因素，同時(shí)購(gòu)買更多的資產(chǎn)應(yīng)對(duì)債務(wù)時(shí)代與高通脹時(shí)代的到來(lái)，換句話說(shuō)，家庭的資產(chǎn)負(fù)債表好轉(zhuǎn)，而政府與央行的資產(chǎn)負(fù)債表惡化，恐慌依然在延續(xù)，并且更隱蔽、更深入。

而對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，只要產(chǎn)品不贏利，就沒(méi)有投資的動(dòng)力。這兩年日本大型公司在零利率下遭遇破產(chǎn)危機(jī)，債務(wù)負(fù)擔(dān)日趨沉重，更說(shuō)明貨幣不能代替企業(yè)創(chuàng)新能力，不能讓全球消費(fèi)者購(gòu)買日本企業(yè)的產(chǎn)品。

日本國(guó)內(nèi)的企業(yè)和個(gè)人的貸款意愿仍然很低，銀行貸款欲望也不高。以銀行主導(dǎo)的辛迪加集團(tuán)在縮減信貸的情況下購(gòu)買國(guó)債，只是把金融系統(tǒng)中過(guò)剩的流動(dòng)性基本凝結(jié)到國(guó)債里。今年10月，日本財(cái)務(wù)省負(fù)責(zé)國(guó)際事務(wù)的副大臣ChikahisaSumi表示，日本只應(yīng)發(fā)行日元計(jì)價(jià)的國(guó)債，十年后這類債券甚至可能出現(xiàn)短缺。

與歐美國(guó)家不同，日本國(guó)債多由本國(guó)投資者持有，日本擁有近12萬(wàn)億美元的國(guó)民儲(chǔ)蓄和1400多萬(wàn)億日元的個(gè)人金融資產(chǎn)，國(guó)內(nèi)剩余資金規(guī)模龐大，而日本投資者又偏愛(ài)本國(guó)國(guó)債。

雖然日本政府大規(guī)模量化寬松，甚至傳出政府試圖接管央行、無(wú)限度發(fā)放貨幣的傳聞，但通過(guò)存款、購(gòu)買本國(guó)國(guó)債，日本私營(yíng)部門使出化骨綿掌，降低貨幣乘數(shù)，使貨幣消失于無(wú)形。無(wú)怪乎，日本的核心通脹率總是在1％以下甚至在0.5％以下徘徊，這是一個(gè)人們對(duì)前途充滿焦慮、失去引擎的經(jīng)濟(jì)體。

最近，我國(guó)溫州等地區(qū)的經(jīng)濟(jì)又給主張大規(guī)模發(fā)放貨幣的央行敲了一記警鐘。這塊中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的熱土，如今正處于金融去杠桿化的過(guò)程中，人們拋售房地產(chǎn)、名車等資產(chǎn)，修復(fù)破損的資產(chǎn)負(fù)債表，應(yīng)付迫在眉睫的現(xiàn)金支付危機(jī)。

浙江省統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，上半年浙江省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)虧損6946家，虧損企業(yè)虧損額173.2億元，同比增長(zhǎng)75.2%；企業(yè)虧損面和虧損率分別為20%和12.5%，小微企業(yè)虧損率為19%，全省6.6萬(wàn)家小微企業(yè)更是出現(xiàn)了總產(chǎn)值和利潤(rùn)下降的情況。

如果中國(guó)央行大規(guī)模發(fā)鈔，可能使鄂爾多斯、溫州等地情況好轉(zhuǎn)，但房地產(chǎn)泡沫惡性程度將更加嚴(yán)重，而中國(guó)最嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩、內(nèi)需不足并不會(huì)因此而好轉(zhuǎn)。中國(guó)發(fā)債、發(fā)放貨幣將拯救全球的礦石企業(yè)、拯救華爾街失業(yè)的人士，卻無(wú)助于本國(guó)低收入階層境遇好轉(zhuǎn)。

發(fā)放貨幣有可能迎來(lái)一個(gè)房地產(chǎn)牛市，就像香港地區(qū)一樣上躥；有可能迎來(lái)股票市場(chǎng)的大眾歡呼時(shí)代，就像日本上世紀(jì)80年代一樣輝煌。過(guò)去6個(gè)月，希臘股市大漲58.25%，位列全球第一；排在第三位的是西班牙，累計(jì)漲幅為29.53%；排在第五位的意大利，累計(jì)漲幅為20.86%——難道中國(guó)投資者需要寅吃卯糧、發(fā)放貨幣迎來(lái)一波牛市嗎？

國(guó)際清算銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們說(shuō)，央行解決不了經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題；多年來(lái)我們一直在表達(dá)這一觀點(diǎn)，都說(shuō)煩了。但美國(guó)故意聽(tīng)不到，還對(duì)日本央行行長(zhǎng)對(duì)美國(guó)發(fā)放貨幣的怨言表示出驚異——演技真好。

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