殺“高”買“低”成階段主流

來源：中國(guó)證券報(bào)

中國(guó)銀河證券研究部策略團(tuán)隊(duì)

上周滬指連續(xù)破位下跌，市場(chǎng)弱勢(shì)特征顯著。從行業(yè)看，除銀行業(yè)逆勢(shì)上漲外，其余行業(yè)均下跌，傳媒行業(yè)領(lǐng)跌大盤。從結(jié)構(gòu)來看，中小板和創(chuàng)業(yè)板跌幅較深，結(jié)構(gòu)性分化嚴(yán)重，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性的估值調(diào)整仍將繼續(xù)。資金壓力是導(dǎo)致市場(chǎng)保持弱勢(shì)格局的主要原因，創(chuàng)業(yè)板解禁、IPO重啟、新三板開閘預(yù)期都制約著投資者的交易情緒。但是經(jīng)濟(jì)回暖仍在繼續(xù)，改革預(yù)期信號(hào)不斷釋放，低估值的大盤藍(lán)籌對(duì)股指的支撐作用不斷增強(qiáng)，短期看股指的下跌空間有限。從投資機(jī)會(huì)看，相對(duì)看好前期跌幅較深，估值合理回歸的大盤藍(lán)籌股。

資金壓力制約投資者抄底熱情

當(dāng)前影響市場(chǎng)的主要因素是資金壓力。創(chuàng)業(yè)板解禁、IPO重啟、新三板開閘預(yù)期都制約著投資者的情緒。根據(jù)銀河證券的保證金模型測(cè)算，目前全市場(chǎng)保證金繼續(xù)在5000點(diǎn)附近維持震蕩，市場(chǎng)資金失血程度越來越嚴(yán)重。國(guó)債、原油、玻璃等多個(gè)期貨品種的擬將推出，還可能會(huì)分流一部分A股市場(chǎng)資金。因此，資金面的緊張將使大盤缺少反彈的動(dòng)力，如果IPO重啟，市場(chǎng)擔(dān)心股指的重心會(huì)再度下移。

12月份解禁規(guī)模達(dá)到年內(nèi)高峰。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年12月份股改限售股的解禁市值為18.27億元，首發(fā)、增發(fā)等部分的非股改解禁市值為1791.02億元，12月份合計(jì)限售股解禁市值為1809.29億元，比11月份增加699.02億元，增加幅度為62.96%，為年內(nèi)最高，也是2011年9月份以來的最高解禁規(guī)模。

并且以創(chuàng)業(yè)板為代表的多數(shù)中小盤股，普遍存在著估值偏高，12月份大量解禁的創(chuàng)業(yè)板股票平均市盈率高達(dá)45倍，我們認(rèn)為解禁壓力、新三板、新股發(fā)行改革等使多數(shù)高估值中小盤股價(jià)格下跌成為必然趨勢(shì)，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性分化仍將繼續(xù)。但從估值水平來看，當(dāng)前很多大盤藍(lán)籌板塊處于歷史低位，如銀行板塊當(dāng)前市盈率為5.5倍，建筑板塊為10倍，汽車板塊為11.8倍，石化、地產(chǎn)板塊約為13倍，這些低估值板塊對(duì)指數(shù)形成了一定的支撐，進(jìn)而制約了指數(shù)進(jìn)一步下調(diào)的空間。

殺“高”買“低”特征或延續(xù)

發(fā)改委上周再批福州、烏魯木齊等多個(gè)城市的城軌交通項(xiàng)目，項(xiàng)目累計(jì)總投資超過1,000億元,投資不斷加碼顯示了決策層穩(wěn)增長(zhǎng)的決心。而周末剛剛公布的官方PMI數(shù)據(jù)也顯示經(jīng)濟(jì)回暖仍在繼續(xù)。11月制造業(yè)全國(guó)PMI為50.6%，從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，生產(chǎn)指數(shù)52.5%，比上月升0.4個(gè)百分點(diǎn)，位于臨界點(diǎn)以上，表明制造業(yè)生產(chǎn)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，增速繼續(xù)加快。新訂單指數(shù)為51.2%，比上月升0.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月位于臨界點(diǎn)以上。購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為50.1%，比上月回落4.2個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存小幅增加。在現(xiàn)有企業(yè)庫(kù)存的狀態(tài)下，未來訂單將有恢復(fù)的動(dòng)力，補(bǔ)庫(kù)存將繼續(xù)，這反映出經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象較為明顯。

政策方面，改革信號(hào)不斷釋放。李克強(qiáng)在近期的講話中表示，中國(guó)未來最大的發(fā)展?jié)摿υ诔擎?zhèn)化上。推進(jìn)城鎮(zhèn)化，要走工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化同步發(fā)展的路子。新型城鎮(zhèn)化等政策帶來的制度紅利的釋放或有助于改善投資者情緒。

當(dāng)前市場(chǎng)維持弱勢(shì)格局，結(jié)構(gòu)性分化仍將繼續(xù)。即將到來的解禁壓力或使高估值的中小板、創(chuàng)業(yè)板股票繼續(xù)下跌，但是大盤藍(lán)籌板塊估值已處于歷史地位，對(duì)指數(shù)形成一定的支撐，制約指數(shù)進(jìn)一步下調(diào)的空間。經(jīng)濟(jì)回暖繼續(xù)，改革預(yù)期信號(hào)釋放等有利因素也在逐漸發(fā)酵，總體看，短期股指下跌空間有限。從投資機(jī)會(huì)看，相對(duì)看好前期跌幅較深，估值合理回歸如銀行、建筑、汽車、石化、地產(chǎn)等的大盤藍(lán)籌板塊。