換個(gè)角度看A股市場

施海仙（申萬菱信基金研究總監(jiān)）

時(shí)隔四年，上證指數(shù)重新跌回2000點(diǎn)，滬市成交再現(xiàn)地量，日成交金額不足五年前的二成，投資者的持股意愿和交易意愿都創(chuàng)下了2008年以來的新低。在投資者信心低迷如許的時(shí)候，排隊(duì)等候IPO的企業(yè)已達(dá)808家，其中90家已經(jīng)過會(huì)，中國股市可謂是壓力山大。

經(jīng)濟(jì)增速減緩似乎是股市持續(xù)下跌的一個(gè)被普遍接受的“合理”解釋。然而，在過去的幾年以及可預(yù)期的未來幾年，中國是而且繼續(xù)是全球經(jīng)濟(jì)增長最快的國家。相比歐美、日本等全球主要股市，中國股市的表現(xiàn)卻是連年墊底。國家統(tǒng)計(jì)局公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已連續(xù)2個(gè)月出現(xiàn)好轉(zhuǎn)；匯豐銀行日前公布的11月份PMI初值顯示，中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)已連續(xù)3個(gè)月出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。經(jīng)濟(jì)底隱約可見，市場底似乎還是遙遙無期。

從估值的角度看，滬深300一年滾動(dòng)平均市盈率為10倍，銀行股的平均市凈率為1.1倍，平均市盈率5.1倍，個(gè)別股票股價(jià)已經(jīng)跌破凈值，動(dòng)態(tài)市盈率逼近4倍。要說A股已出現(xiàn)罕見的投資價(jià)值不無道理，10%左右的年收益率對資金不應(yīng)該沒有吸引力。然而，A股市場卻仍是跌跌不休。

農(nóng)貿(mào)市場的蔬菜價(jià)格取決于供求關(guān)系是盡人皆知的常識(shí)，無論多么的有機(jī)、綠色、無殘留，只要是供過于求，蔬菜的價(jià)格就一定要下跌。農(nóng)民種出的大白菜如果超出了人們的有效需求，其唯一的出路就是爛在田里。這很可惜，但沒有辦法。

IPO絕不是二級(jí)市場唯一的“失血”傷口。根據(jù)天相投資分析系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)，今年以來滬深兩市IPO融資927億元，而增發(fā)和配股的融資金額高達(dá)3082億元。據(jù)報(bào)道，今年以來大小非和上市公司高管的減持金額已超過500億元，由于其股東的特殊性，這或許會(huì)成為二級(jí)市場真正的資金“黑洞”。IPO不過是露出水面的冰山一角而已，大小非的大規(guī)模解禁才剛開始，上市公司的資本饑渴癥似乎也未見好轉(zhuǎn)。

值得關(guān)注的是，10月以來，A股IPO已基本停止，11月以來，再融資的步伐也已明顯放緩。雖然這種狀態(tài)不可持續(xù)，但至少表明了監(jiān)管部門對當(dāng)前股市的認(rèn)知與態(tài)度。更為可喜的是，隨著投資價(jià)值的凸顯，越來越多的產(chǎn)業(yè)資本開始關(guān)注并進(jìn)入二級(jí)市場。春來水暖鴨先知，產(chǎn)業(yè)資本往往能最先感知產(chǎn)業(yè)萌動(dòng)的脈搏。

從來就沒有只漲不跌的股市，同樣也不會(huì)有只跌不漲的股市。和其他事物一樣，中國股市在時(shí)間上和空間上經(jīng)歷了痛苦的量的積累，一定會(huì)迎來質(zhì)的改變。