周三挖掘龍泉股份等19只黑馬股

中材國(guó)際:盈利恢復(fù)超預(yù)期 多領(lǐng)域等待突破

盈利恢復(fù)超預(yù)期，明年增長(zhǎng)是大概率事件。由于公司上半年集中確認(rèn)了兩個(gè)海外虧損項(xiàng)目，上半年盈利下滑37%，造成市場(chǎng)對(duì)公司盈利預(yù)期混亂。隨著三季報(bào)披露，盈利降幅收窄至18%，使得市場(chǎng)對(duì)公司盈利預(yù)期逐漸穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)全年盈利降幅將收窄到20%以內(nèi)。而由于公司當(dāng)前在手訂單充足、執(zhí)行合同質(zhì)量較高，加之今年有非常規(guī)性損失確認(rèn)造成基數(shù)較低，預(yù)計(jì)明年盈利增長(zhǎng)應(yīng)是大概率事件。

預(yù)計(jì)訂單積累將促進(jìn)收入加快增長(zhǎng)。公司2011年新簽訂單（不含貿(mào)易合同）317億元，為2008年以來(lái)的又一高峰；今年上半年新簽訂單（不含貿(mào)易合同）130億元，同比減少38%，但剔除去年Dangote項(xiàng)目影響后，同比增長(zhǎng)33%；我們預(yù)計(jì)目前公司在手訂單超過(guò)600億元，其中己生效訂單超過(guò)500億元。此外與去年同期集中于單一業(yè)主不同，今年上半年新簽訂單分布于多個(gè)國(guó)家和多個(gè)業(yè)主，質(zhì)量明顯改善，未來(lái)收入有望加快增長(zhǎng)。

光伏工程業(yè)務(wù)增長(zhǎng)面臨良好環(huán)境。公司在2010年設(shè)立的光伏公司主要業(yè)務(wù)為光伏項(xiàng)目EPC工程，具有技術(shù)、資金、客戶資源及EPC項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢(shì)。

我們預(yù)計(jì)公司今年EPC業(yè)務(wù)量可達(dá)到20MW裝機(jī)量規(guī)模，毛利率在15%以上。隨著國(guó)家連續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)先伏利好政策，以及當(dāng)前光伏組件價(jià)格已極低，公司光伏工程業(yè)務(wù)正面臨著良好發(fā)展機(jī)遇（公司是A股市場(chǎng)上少有的直接受益于此輪光伏推動(dòng)政策的工程類公司，另一家為精工鋼構(gòu)（600496））。

多領(lǐng)域等待突破。除公司主業(yè)外，市場(chǎng)對(duì)公司還關(guān)心:（1）印度等新興市場(chǎng)開(kāi)拓；（2）環(huán)保水泥線的廣泛應(yīng)用；（3）非水泥工程領(lǐng)域的開(kāi)拓；（4）外延擴(kuò)張。由于此前公司在上述領(lǐng)域久久未能取得標(biāo)志性突破，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于這些因素的預(yù)期己降至極低。但公司做了大量?jī)?chǔ)備工作，未來(lái)如能取得明顯進(jìn)展則將超出市場(chǎng)預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)因素:水泥工程需求持續(xù)萎縮風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)、外匯損失風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。盡管我們認(rèn)為公司全年業(yè)績(jī)降幅還有望進(jìn)一步收窄，但我們?nèi)员Ｊ鼐S持2012/2013/2014年每股收益1.13/1.41/1.68元的預(yù)測(cè)。當(dāng)前股價(jià)為11.22元，對(duì)應(yīng)2012/2013/2014年P(guān)E分別為10/8/7倍，估值處于歷史較低水平?？紤]到盈利仍有可能超預(yù)期、市場(chǎng)對(duì)公司盈利預(yù)期逐漸穩(wěn)定促使估值回升、多領(lǐng)域開(kāi)拓有望獲得突破，將公司目標(biāo)價(jià)由13.6元上調(diào)至16.9元（對(duì)應(yīng)2012/2013年15/12倍市盈率），維持“買入”評(píng)級(jí)。

(機(jī)構(gòu)來(lái)源：中信證券)