周五重點(diǎn)布局十大板塊優(yōu)質(zhì)股

銀座股份（600858）:業(yè)績符合預(yù)期，毛利率水平持續(xù)溫和提升

事件:公司發(fā)布2012年三季報，報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入94.36億元，同比增長19.15%；利潤總額2.75億元，同比增長169.29%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.94億元，同比增長186.73%，攤薄每股收益0.37元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.61元。業(yè)績符合我們的預(yù)期。公司預(yù)計2012年全年凈利潤同比增長100%以上，對應(yīng)凈利潤2.31億元以上，對應(yīng)每股收益0.44元以上。

點(diǎn)評:

零售主業(yè)增長穩(wěn)劍公司第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.56億元，同比增長15.48%；利潤總額3924萬元，去年同期為負(fù)；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤2604萬元，去年同期為負(fù)，對應(yīng)每股收益0.05元。從表面來看，公司第三季度收入增速放緩。但是由于今年上半年結(jié)算了房地產(chǎn)2.53億元，而我們估算三季度沒有結(jié)算房地產(chǎn)（原因是預(yù)收款項基本沒變，H1為7.36億元，Q3為7.90億元）。若剔除房產(chǎn)部分，商業(yè)部分上半年和第三季度的同比增速粗算分別為16.18%和15.48%，顯示出公司仍保持著較為穩(wěn)健的收入增速。公司零售業(yè)務(wù)仍能保持較快增長主要是因?yàn)楣咀?008年以來快速展店，這些店陸續(xù)進(jìn)入盈利周期。三季度公司在濱州、菏澤和泰安共有3家門店開出，年初至報告期末共開設(shè)了8家新門店，使公司所屬門店總數(shù)達(dá)到62家。

三項費(fèi)用率均有所下降。公司第三季度綜合毛利率為18.17%，比去年同期提升了0.78個百分點(diǎn)，公司近幾個季度毛利率水平一直保持溫和提升，我們認(rèn)為可能的原因是公司加強(qiáng)了對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，以及次新門店健康發(fā)展。公司前三季度期間費(fèi)用率為14.54%，同比減少0.9個百分點(diǎn)，其中，銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率均有所降低。由于青島乾豪和李滄項目同時在建，公司財務(wù)費(fèi)用仍保持較高，前三季度約1.54億元，我們認(rèn)為短期內(nèi)財務(wù)費(fèi)用絕對值回落的可能性不大，但是隨著公司這些年新建的門店逐步進(jìn)入成熟期產(chǎn)生穩(wěn)定的收入來源，公司的財務(wù)壓力將有所緩和。

盈利預(yù)測:我們認(rèn)為公司未來將受益于快速外延擴(kuò)張所帶來的收入規(guī)模增長，隨著新老門店比的下降，公司凈利潤率有望持續(xù)提升，公司業(yè)績彈性較大。我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計公司2012~2014年零售主業(yè)EPS為0.42元/0.54元/0.71元，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)在2012/13年結(jié)算將增厚EPS0.18、0.20元。我們認(rèn)為公司具有較高的投資價值，維持六個月目標(biāo)價15元，維持“增持”評級。

風(fēng)險因素:1、外延擴(kuò)張效果低于預(yù)期；2、三項費(fèi)用控制不達(dá)預(yù)期。（信達(dá)證券 分析師：趙雅君 ）