中國(guó)化學(xué):業(yè)績(jī)超預(yù)期

中國(guó)化學(xué)（601117）:業(yè)績(jī)超預(yù)期

一、事件概述

10月30日，公司發(fā)布了2012年第三季度報(bào)告，1-9月公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)380.58億、21.02億元，同比分別增長(zhǎng)33.14%、53.59%，基本每股收益0.43元。

二、分析與判斷

業(yè)績(jī)超預(yù)期，Q3繼續(xù)保持高增長(zhǎng)

繼上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期之后，前三季度業(yè)績(jī)?cè)俣瘸鍪袌?chǎng)“40%-50%”的預(yù)期。其中，第三季度單季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比增速分別達(dá)到46%、61%，繼第二季度之后，第三季度單季度凈利潤(rùn)增速再次達(dá)到60%以上，也是公司第一次實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度單季度凈利潤(rùn)增速保持60%以上。究其原因，我們認(rèn)為，主要是公司2012年初1100多億在施項(xiàng)目正常推進(jìn)帶來(lái)的業(yè)績(jī)爆發(fā)，該趨勢(shì)將會(huì)維持。

三項(xiàng)費(fèi)用率下降較快，凈利率繼續(xù)提升，盈利水平持續(xù)加強(qiáng)

三項(xiàng)費(fèi)用率大幅度地下降了0.69個(gè)百分點(diǎn)至4.14%，從而凈利率繼續(xù)提升0.74個(gè)百分點(diǎn)至5.52%。其中，第三季度單季度三項(xiàng)費(fèi)用率同比下降1.74個(gè)百分點(diǎn)，凈利率同比提升0.43個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流良好，資金充足，項(xiàng)目資金有保障

公司前三季度每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.26元，凈利潤(rùn)收現(xiàn)比達(dá)到60%以上，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流非常良好。同時(shí)，三季度末公司僅貨幣資金即達(dá)到172億，資金充足，后續(xù)項(xiàng)目資金很有保障。

“十八大”后公司將進(jìn)入現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目承接高峰期，四季度或開(kāi)始

目前大部分現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目都在等候?qū)徟?，?dāng)然也包括中國(guó)石化（600028）新疆到浙江的煤制氣管道的配套煤制氣項(xiàng)目。預(yù)計(jì)在“十八大”的勝利召開(kāi)后，發(fā)改委和能源局將啟動(dòng)審批程序，屆時(shí)大批的現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目將獲得批準(zhǔn)進(jìn)入招標(biāo)程序，樂(lè)觀地預(yù)計(jì)四季度將會(huì)出現(xiàn)項(xiàng)目進(jìn)行招投標(biāo)，中國(guó)化學(xué)在現(xiàn)代煤化工領(lǐng)域的壟斷性優(yōu)勢(shì)，承接這類巨額訂單的可能性非常大。

三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2014年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為34億、44億、59億，同比增長(zhǎng)45%、29%、33%，EPS分別為0.70、0.90、1.20元。維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.0-10.8元，對(duì)應(yīng)2013年EPS、10-12倍PE。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目審批進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)低于預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（民生證券 分析師：王小勇）