周俊生：制度突破是拯救B股的最好辦法

周俊生

晨鳴紙業(yè)回購B股的消息披露后的兩個交易日里，其股價已經(jīng)連續(xù)上漲，說明該公司推出的這一預(yù)案是受投資者歡迎的。

我國目前共有100余家B股上市公司，分別在滬深兩家證券交易所上市。然而，似乎他們已經(jīng)被投資者遺忘，不僅交易冷清，而且股價也日益低迷。B股的融資功能和投資功能都在逐漸喪失。對于上市公司而言，B股已經(jīng)毫無吸引力，甚至有些AB股混合公司中的B股已成為其負資產(chǎn)，而那些純B股上市公司，上市對公司來說已經(jīng)徒有其表。而對于投資者來說，由于數(shù)年來低迷的行情，如果他們不甘心割肉離場，除了死捂股票以外，已經(jīng)沒有其他解套之道。

B股之所以淪落至此，直接原因是其融資上市的大門被關(guān)閉，而更為深刻的原因則是，B股的基本形式導(dǎo)致其發(fā)行公司與投資者脫節(jié)，不符合市場基本規(guī)則，也導(dǎo)致其逐漸受到冷遇。而由于海外市場對我國企業(yè)的開放，使我國企業(yè)籌集外資有了更通暢的渠道，因此，B股受到冷遇是必然的。在這種背景下，政策面上對B股“剎車”也是符合情理的。但是，B股市場已經(jīng)建立起來，股票也已經(jīng)發(fā)行在外，雖然B股投資者的規(guī)模與A股不能相提并論，但讓B股的持股者長期置于“冷宮”，有違市場管理部門長期倡導(dǎo)的保護投資者利益的原則。

曾經(jīng)有人認為，解決B股問題的最佳途徑是讓他們自然退市。但是實踐已經(jīng)證明，這條路并不暢通。今年，證監(jiān)會強化了公司退市，并由交易所制訂新的退市規(guī)則以后，人們對退市有所期待。但出乎意料的是，業(yè)績尚可的閩燦坤B卻首先觸發(fā)退市危機，不過，閩燦坤B的問題并不在于多年的經(jīng)營虧損，而是交易價格低于面值。顯然，讓這樣一家公司成為新政后的“退市第一股”，與管理部門強化退市的目標并不一致，對于持有該股的投資者也是不公平的。正是由于這個原因，閩燦坤B的退市危機引起公司所在地政府的密切關(guān)注，并最終在交易所的配合下，以縮股暫緩了這場危機的爆發(fā)。

最近幾年，一些B股公司一直在積極努力地解決B股問題。在此次晨鳴紙業(yè)推出B股回購預(yù)案之前，已經(jīng)有長安、南玻、麗珠、魯泰等AB股混合公司推出了類似方案，中集集團更是與港交所溝通，推出了將B股轉(zhuǎn)為H股的創(chuàng)新方案，受到投資者的普遍好評。但是，從目前的情況來看，B股公司的這種努力只是各個公司的單兵作戰(zhàn)，還缺乏更高層面的制度性突破。為了從根本上解決B股問題，管理部門有必要高度重視B股問題，并努力進行制度創(chuàng)新和突破。

一方面，管理部門可及時總結(jié)一些有創(chuàng)新性的個案，并將其推廣，比如在深交所上市的B股因與在港上市的H股一樣，都是以港幣作為交易幣種，不存在匯率換算的問題，因此管理部門可以與港交所積極溝通，以中集方案為模式，推薦更多符合條件的深市B股轉(zhuǎn)為H股。另一方面，管理部門還有必要制定一些豁免條件，使B股公司能夠突破某些制度瓶頸。比如AB股混合公司在回購B股股份時，有可能會因回購量過大導(dǎo)致與《公司法》規(guī)定的上市條件沖突，一旦遇到這種情況，管理部門可以考慮對其進行豁免，只要規(guī)定其在一定期限內(nèi)重新滿足上市條件就可以。

最近10年來，B股一直是困擾中國資本市場的一個現(xiàn)實問題。該問題不能再無限期拖下去了。現(xiàn)在急需管理部門像當年推進股權(quán)分置改革一樣，以“開弓沒有回頭箭”的勇氣和對投資者負責的態(tài)度，盡快制訂切實可行的方案，早日解決這個難題。

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