CPI回落M2飆升 通脹反彈壓力不小

每經(jīng)編輯 倪金節(jié)    

倪金節(jié)（財經(jīng)作家）

9月份CPI同比增長1.9%，再次進(jìn)入所謂的“1時代”。看起來CPI即將進(jìn)入低增長時期，甚至有學(xué)者預(yù)計，中國經(jīng)濟(jì)將存在陷入通貨緊縮的可能。不過，筆者認(rèn)為，至少從目前的情況來分析，CPI負(fù)增長憂慮還為時尚早，相反，中國經(jīng)濟(jì)隨時面臨著通脹的快速反彈風(fēng)險。

繼8月份CPI反彈至2%后，9月CPI再度回到“1時代”，這主要得益于經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，社會總需求被動收縮。食品價格繼續(xù)高位回落充分反映了這一點。其中，豬肉價格下跌17.6%，影響CPI下降約0.68%，其抑制作用可謂居功至偉。與此同時，統(tǒng)計局測算顯示，去年同期價格上漲帶來的翹尾因素僅為0.2%，而新漲價因素則高達(dá)1.7%。因此，目前CPI漲幅很難隨著時間推移而消減。實際上，最近出現(xiàn)不少新的不安定因素，將會攪動未來一段時期的CPI重回高位。

貨幣因素首當(dāng)其沖。據(jù)央行最近發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，9月份貨幣擴(kuò)張結(jié)束了近4個月以來趨于穩(wěn)定的狀態(tài)，14.8%的廣義貨幣M2增速大大超出預(yù)期。5月份，M2余額首破90萬億元，隨后連續(xù)4個月基本穩(wěn)定在92萬億元以下。尤其是進(jìn)入今年下半年后，央行每個月都會進(jìn)行極其頻繁的逆回購操作，在保證市場資金充裕的同時，也能阻遏M2的飆升，不像“降息降準(zhǔn)”對M2拉升的作用明顯。

但是，9月份M2余額一下子從8月份的92.5萬億元急升到94.4萬億元，結(jié)束了市場對M2趨于穩(wěn)定的預(yù)期。貨幣擴(kuò)張重回高增長，這與新增貸款超預(yù)期增長有關(guān)。在近半年并未出現(xiàn)明顯貨幣政策松動 （未降息未降準(zhǔn)）的形勢下，6232億元的月度新增貸款可謂天量。

目前，若M2增速不能大幅降低，而是偏離央行既定目標(biāo)太多，甚至為了刺激經(jīng)濟(jì)增長重啟信貸大投放，那么明年一季度M2余額就會突破100萬億元?？v使按照8%的GDP增速計算，年底的經(jīng)濟(jì)總量（47.2×1.08）也僅有50多萬億元，M2/GDP之比將會在現(xiàn)有的200%的基礎(chǔ)上繼續(xù)上升。在當(dāng)前的政治經(jīng)濟(jì)語境之下，當(dāng)GDP和M2賽跑時，注定M2會完勝。經(jīng)濟(jì)增長正遭遇著越來越多的阻力，而貨幣超發(fā)則幾乎毫無障礙。

通脹的輸入性壓力亦是有增無減。姑且不論歐洲和美國新近出臺的量化寬松政策，單單就地緣政治因素來說，就足以讓大宗商品價格長時間“高位震蕩上行”。因局勢不穩(wěn)，伊朗原油產(chǎn)量已經(jīng)大幅下降。目前，國際原油價格在90美元/桶以上高位徘徊，雖然經(jīng)濟(jì)形勢如此不好，但是實質(zhì)性的破位下行始終未出現(xiàn)。國內(nèi)成品油價格亦是因此“漲多跌少”。金屬價格更能說明問題，在全球建材市場不景氣的情況下，銅鋁等有色金屬也不斷高位運(yùn)行。中國鋼價雖然例外，但這與其極其龐大的產(chǎn)能過剩密切相關(guān)。

再考慮到中國生產(chǎn)要素市場的改革尚未破局，CPI更加沒有可能進(jìn)入負(fù)增長。人口紅利枯竭、租金成本不斷上揚(yáng)暫且不提，能源價格改革就已經(jīng)到了不得不提上日程的地步。當(dāng)前，以水價、電價、煤價等為主體的能源要素價格，還未能按照市場化的方式定價，人為壓低要素價格的現(xiàn)象存在。要素價格改革一直未能啟動，價格信號嚴(yán)重失靈，相關(guān)政策難以達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，中國經(jīng)濟(jì)被一些短期的價格波動所掣肘。而生產(chǎn)要素價格的改革，短期內(nèi)引起價格上浮，雖然會帶來一定影響，但是不理順價格關(guān)系，就難以為未來的福利增長、效率改進(jìn)和平穩(wěn)增長保駕護(hù)航。

誠然，物價關(guān)乎民生根本，穩(wěn)定物價的意義不言而喻。目前，我們一方面要防止通脹的快速反彈，但更為重要的則是加快經(jīng)濟(jì)政治體制改革的步伐。若繼續(xù)以貨幣擴(kuò)張保證經(jīng)濟(jì)軟著陸，而置諸多制度性變革于不顧，最終只能是“撿了芝麻，丟了西瓜”。

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