低估值時(shí)期投資回報(bào)可能更好

今年年初以來(lái)，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了先漲后跌的過(guò)程。目前上證綜指估值（市盈率）為10.6。嘉實(shí)回報(bào)中心認(rèn)為，低估值不等于股市一定是低回報(bào)，A股市場(chǎng)依然有可能為投資者帶來(lái)不錯(cuò)的回報(bào)。

首先，由于股市估值（市盈率）是股票市值和對(duì)應(yīng)股票所代表公司盈利的比值，投資股票的回報(bào)和估值高低沒(méi)有必然聯(lián)系。其次，股市的估值水平和所在的經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切相關(guān)，特別是當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期時(shí)。成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的股市，由于前景不明朗，估值往往偏低，但成功的新興行業(yè)不但會(huì)帶給經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，也會(huì)給相關(guān)企業(yè)帶來(lái)新的盈利點(diǎn)。盡管這個(gè)時(shí)期的股市估值相對(duì)較低，但投資的回報(bào)可能會(huì)更好。

對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期的同時(shí)，股市的估值體系同樣面臨重構(gòu)和再平衡，很可能迎來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的低估值期，我們不僅應(yīng)當(dāng)正視這一情況，也需要逐漸熟悉和適應(yīng)這種低估值。

但低估值并不意味著A股市場(chǎng)沒(méi)有投資機(jī)會(huì)：首先，估值本身的高低同股市是否能獲得正回報(bào)或收益水平并無(wú)必然聯(lián)系；其次，當(dāng)估值體系經(jīng)歷調(diào)整重構(gòu)時(shí)，估值從高水平區(qū)域逐漸過(guò)渡到低水平區(qū)域，并長(zhǎng)期在低水平區(qū)域?qū)崿F(xiàn)再平衡；再次，即使估值處于低水平，市場(chǎng)仍有可能收獲可觀的正回報(bào)，關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是否平穩(wěn)，是否成功。2010年上證綜指的估值為25，但全年股市的回報(bào)卻是負(fù)的。相比之下，2012年上半年，上證綜指的估值一直在10-12的低水平區(qū)域變動(dòng)，而其間上證綜指卻獲得了1.18%的正收益，中國(guó)市場(chǎng)也驗(yàn)證了估值和回報(bào)之間不存在必然的相關(guān)性。

低估值不等于估值底，更不等于股市的低回報(bào)，這一點(diǎn)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期尤其明顯。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始了發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展會(huì)為相關(guān)行業(yè)和企業(yè)帶來(lái)盈利的新增長(zhǎng)點(diǎn)。 （嘉實(shí)投資者回報(bào)研究中心）