“豆腐底”軟弱無(wú)力誰(shuí)讓投資者“底”氣沖天？

A股市場(chǎng)跌破2000點(diǎn)，回到“1時(shí)代”，讓各種“豆腐底”變得軟弱無(wú)力，那么，A股市場(chǎng)底在何處？路在何方？備受煎熬的投資者極為關(guān)切。 目前A股市場(chǎng)投資者信心嚴(yán)重不足，要想提振并非易事。畢竟引起這輪A股市場(chǎng)暴跌的原因是多方面的，恐怕短期內(nèi)難以解決。但如果能夠找準(zhǔn)病因，標(biāo)本兼治，或許市場(chǎng)會(huì)有所起色。 那么，引起這一輪股市暴跌的原因是什么？究竟該如何療傷？ 筆者認(rèn)為，引起股市這輪深層次調(diào)整的主要原因是成本分置下的“全流通”綜合癥，而不是散戶非理性所致。在股權(quán)分置改革前夕，三大證券報(bào)上公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2004年1月31日，滬深兩市的總市值為45456.48億元，其中流通市值為14301.43億元，非流通市值為31155.05億元，非流通股市值是流通股市值的2.18倍。截至2010年底，滬深兩市的總市值已經(jīng)達(dá)到26.54萬(wàn)億元（相對(duì)于2005年的8.2倍），其中流通市值19.08萬(wàn)億元，占總市值的71.9%，較股改之前的1.43萬(wàn)億元增長(zhǎng)了13.34倍。隨著限售股的陸續(xù)解禁，流通市值的比例還將不斷提高，也就意味著全流通時(shí)代需要巨額的資金來(lái)填補(bǔ)大小非和大小限的套現(xiàn)需求。如果監(jiān)管部門對(duì)此視而不見(jiàn)，繼續(xù)加速擴(kuò)容，二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)更加緊缺，這對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是雪上加霜。 最近創(chuàng)業(yè)板的暴跌也再次印證了人們對(duì)“全流通”的恐懼。投資者之所以擔(dān)心，主要是由于這些限售股的原始成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于二級(jí)市場(chǎng)投資者持有的股票成本。有人曾按照公司上市之前的原始投入（發(fā)行新股前的凈資產(chǎn)），加上非流通股股東參與配股等后續(xù)投入的資金，再扣除歷年來(lái)的分紅收入，最后除以目前的持股數(shù)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)早年上市的很多公司經(jīng)過(guò)多次分紅、送股后持股成本基本為零。一旦可以市價(jià)減持之后，他們只顧套現(xiàn)而不計(jì)成本，從而“成本分置”嚴(yán)重沖擊了二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)，這就是股權(quán)分置改革帶來(lái)的“成本分置”后遺癥。 解決辦法無(wú)非是堵與疏，要么吸引更多的增量資金來(lái)填“全流通”這個(gè)坑，來(lái)緩解大小非、大小限的套現(xiàn)壓力；要么就采取堵的辦法。不過(guò)現(xiàn)在堵顯然來(lái)不及，但可以要求限售股在減持時(shí)預(yù)先公告，讓其披露減持原因、數(shù)量和對(duì)股價(jià)及公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的影響。如果他們是為了套現(xiàn)走人，還不如讓其他投資者先走，只有這樣“全流通”的市場(chǎng)預(yù)期才會(huì)明確，不至于讓大家提心吊膽那個(gè)龐大的“堰塞湖”。如果對(duì)“成本分置”和“全流通”的坑視而不見(jiàn)，A股市場(chǎng)低估值的格局將會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。 其次，資本錯(cuò)配是A股市場(chǎng)缺乏想象力的根本，龐大的上市銀行綁架了中國(guó)股市，讓股市的資本配置功能發(fā)生扭曲。 股票市場(chǎng)本來(lái)是一個(gè)直接融資的場(chǎng)所，結(jié)果這幾年A股市場(chǎng)變成了各大銀行圈錢的場(chǎng)所，股市的直接融資大都轉(zhuǎn)化成銀行的間接融資。銀行從股市拿走的錢又被套牢，A股市場(chǎng)被扭曲成了間接融資的場(chǎng)所。另外，幾大上市銀行在A股市場(chǎng)中的權(quán)重比例太高，如果銀行股沒(méi)有起色，A股市場(chǎng)將很難有起色。 如果仔細(xì)觀察美國(guó)道瓊斯指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)的構(gòu)成，會(huì)發(fā)現(xiàn)金融股的數(shù)量并不多，這也正是美國(guó)股市為何在金融危機(jī)之后不跌反升，而A股市場(chǎng)連續(xù)暴跌的原因。因此，A股市場(chǎng)在未來(lái)IPO時(shí)，應(yīng)該鼓勵(lì)和幫助中小、創(chuàng)新型企業(yè)融資發(fā)展。如果資本市場(chǎng)要真正為中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，那就應(yīng)該暫緩大盤股的發(fā)行，將有限的資源配置給中小、創(chuàng)新型企業(yè)。 當(dāng)然，在現(xiàn)有格局下，改革和化解上市金融企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能是提振A股市場(chǎng)信心最直接、最快的辦法。 第三，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了整體性的信心不足。監(jiān)管部門的施政方略在理論上不需要看點(diǎn)位，如果能營(yíng)造一個(gè)“三公”、有回報(bào)、法制化的市場(chǎng)環(huán)境，市場(chǎng)自然就會(huì)有信心。 從目前滬深交易所等情形來(lái)看，似乎想用鯰魚(yú)效應(yīng)來(lái)搞資金推動(dòng)的財(cái)富效應(yīng)，以喚起市場(chǎng)信心?？墒?，人造牛市往往會(huì)掩蓋制度的深層次矛盾、誤導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期、延誤改革，而且強(qiáng)心針只會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)，況且QFII等外資根本就不是A股市場(chǎng)走牛的保障，不能把提振中國(guó)股市信心的希望寄托在QFII身上，當(dāng)前喚醒國(guó)內(nèi)投資者的信心才是重中之重。 而要重拾信心就必須要進(jìn)行深層次的制度改革，除了要營(yíng)造分紅回報(bào)的“正和博弈”條件，也要完善法制化的市場(chǎng)秩序，理順股市的利益分配機(jī)制，否則永遠(yuǎn)只是“捐錢者”的投資者肯定不會(huì)有信心。