多家百貨公司遭舉牌 資本進(jìn)入百貨成投資模式

進(jìn)可重估商業(yè)地產(chǎn) 退可二級市場套利 舉牌百貨公司 一個(gè)“故事”兩種“講法”

圍繞著漢商集團(tuán)、東百集團(tuán)等百貨公司的控股權(quán)爭奪仍然在繼續(xù)。繼銀泰系舉牌百貨公司之后，資本進(jìn)入百貨公司儼然已成為一種投資模式，進(jìn)可以獲得控股權(quán)從而掌控旗下商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值重估的主動(dòng)權(quán)，退可以在二級市場獲利套現(xiàn)退出。其中，百貨公司的商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值重估成為資本爭奪的關(guān)鍵。

多家百貨公司遭舉牌

9月21日，漢商集團(tuán)（600774）股價(jià)創(chuàng)2011年6月14日以來新高，公司股價(jià)一度摸高至9.79元/股，24日收盤報(bào)收9.52元/股。

此前，漢商集團(tuán)在20日公告，2012年9月13日至18日期間，卓爾控股有限公司及閻志多次增持公司股份，合計(jì)持有漢商集團(tuán)股份已達(dá)到11.30%。公告稱，卓爾系不排除在未來12個(gè)月內(nèi)繼續(xù)增持的可能。

公司公告，截至9月13日，閻志及其控制的卓爾控股持有漢商集團(tuán)股份數(shù)第一次越過舉牌線，達(dá)到5.07%，這也就意味著，閻志及卓爾控股一周之內(nèi)增持了6.23%的漢商集團(tuán)股份。其中，在此期間，卓爾控股增持了漢商集團(tuán)股份1081.9145萬股，約占公司總股份的6.19%。

閻志及卓爾控股今年第二季度才現(xiàn)身漢商集團(tuán)十大股東行列。中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，閻志、卓爾控股分別持有漢商集團(tuán)482.06萬股和267.48萬股股份，分別占總股本的2.76%和1.53%。而自3月30日起，漢商集團(tuán)走出連續(xù)上揚(yáng)行情，股價(jià)從5.55元/股起步，上漲至24日的9.52元/股，期間漲幅達(dá)到72%。

無獨(dú)有偶，因?yàn)榕e牌股價(jià)上揚(yáng)的案例還有東百集團(tuán)（600693）。24日，東百集團(tuán)報(bào)收8.34元/股，上漲3.47%。就在上周四（20日），東百集團(tuán)一度平了年內(nèi)股價(jià)新高紀(jì)錄8.47元/股。

而在9月20日，東百集團(tuán)公告，2012年8月21日至9月19日期間，福建豐琪投資有限公司通過上海證券交易所集中競價(jià)交易系統(tǒng)持續(xù)買入公司1718.67萬股股份。此次增持后，豐琪投資共計(jì)持有東百集團(tuán)3440.89萬股股份，占總股本的10.03%。

豐琪投資在東百集團(tuán)的半年報(bào)中首次亮相便躍居第二大股東。8月14日，公司繼續(xù)增持東百集團(tuán)近63萬股，持股比例達(dá)5.02%。據(jù)估算，豐琪投資兩度舉牌東百集團(tuán)投入的資金應(yīng)當(dāng)在2.6億元左右。

百貨公司遭股東增持并不只有上述兩家公司。南京中商（600280）9月19日公告，公司實(shí)際控制人祝義材9月4日至18日期間，增持公司股份143.6086萬股，占公司總股本的1%。祝義材與其控制的江蘇地華實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司合計(jì)持有公司9672.3978萬股股份，占總股本的67.38%。

此外，百大集團(tuán)、王府井都于今年8月份公告了控股股東的增持計(jì)劃。

百貨公司暗藏資產(chǎn)重估

盡管防御者第一大股東和進(jìn)攻者第二大股東在增持或者舉牌百貨公司的時(shí)候，都宣稱看好百貨公司的未來，但是從中報(bào)業(yè)績來看，這些公司的市盈率都不低。以漢商集團(tuán)為例，以上半年每股收益0.02元計(jì)算，公司目前的市盈率高達(dá)490余倍，預(yù)計(jì)全年的動(dòng)態(tài)市盈率將達(dá)到190余倍。而東百集團(tuán)半年報(bào)顯示，今年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.75億元，同比下滑5.95%；凈利潤4817.5萬元，同比驟降83.2%。

那么是什么誘使資本進(jìn)入舉牌或者增持這些百貨公司呢？

有業(yè)內(nèi)資深投資人士指出，在市道低迷的大背景下，百貨公司的商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值重估再次成為資本重點(diǎn)關(guān)注和樂于講述的“故事”。

以漢商集團(tuán)為例，國信證券今年8月份出具的研究報(bào)告稱，漢商集團(tuán)有約30萬平方米的自有物業(yè)，如果重估，資產(chǎn)價(jià)值應(yīng)該超過20億元。該價(jià)值已超過了公司目前的市值16.7億元。

而漢商集團(tuán)2012年中報(bào)顯示，公司在抵押貸款時(shí)，漢陽商場每平方米的抵押估值約為1萬元左右。如果以每平方米1萬元計(jì)算，漢商集團(tuán)自有物業(yè)的價(jià)值也將超過30億元。有投資人士指出，這意味著投資者有可能以17億元的價(jià)格，獲得價(jià)值在20億元以上的商品。而且其物業(yè)價(jià)值可能還在其上。同樣的邏輯可以用在東百集團(tuán)等多數(shù)傳統(tǒng)百貨公司上。

中國證券報(bào)記者實(shí)地走訪發(fā)現(xiàn)，漢商集團(tuán)有漢陽商場、21世紀(jì)購物中心、漢口攝影數(shù)碼婚紗城以及新武展購物廣場等物業(yè)。漢陽商場在漢陽鐘家村商圈，為所謂的老漢商，實(shí)際上包括了漢商大廈、漢陽商場和銀座購物中心。漢陽商場加銀座購物中心面積共12萬平方米。漢陽商場店鋪不出售，不出租。銀座基本出售完畢，一樓價(jià)格為3.6萬元/平方米，一樓以上的價(jià)格在1萬-2萬元/平方米之間。而在同一商圈內(nèi)的武漢中防瑞達(dá)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司的百誠商街平均價(jià)格也在3萬元/平方米以上。

21世紀(jì)購物中心面積為10萬平方米，位于漢陽王家灣商圈，由公司自營。其對面的王府井和大洋百貨為自建，自營兼出售，尚未售完，樓面售價(jià)平均3萬元/平方米，其上寫字樓售價(jià)1萬元/平方米。商圈中有湖北人信房地產(chǎn)開發(fā)有限公司開發(fā)的人信匯于2012年6月開盤，商鋪平均報(bào)價(jià)為30000元/平方米，其住宅均價(jià)12000元/平方米。

而在鐘家村商圈和王家灣商圈之間，由武漢兆麟房地產(chǎn)開發(fā)有限公司開發(fā)的兆麟錦樺豪庭商鋪，2011年12月18日開盤，建筑面積51779平方米，最高價(jià)30000元/平方米，最低價(jià)16000元/平方米。

上述周邊的商業(yè)地產(chǎn)和住宅的價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了漢商集團(tuán)抵押貸款的評估價(jià)。有投資人士認(rèn)為，如果按照百貨公司的商業(yè)地產(chǎn)重估價(jià)值計(jì)算，大多數(shù)公司的每股凈資產(chǎn)將超過目前的股價(jià)。

商業(yè)地產(chǎn)“老故事”新講法

但是，值得注意的是，這些百貨公司的商業(yè)地產(chǎn)重估價(jià)值需在交易時(shí)方能實(shí)現(xiàn)。過往的經(jīng)驗(yàn)證明，并沒有哪家百貨公司真正做了價(jià)值重估。商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)值重估往往被用來作為股價(jià)炒作的“故事”。

百貨公司商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值重估的故事最早由銀泰系“主講”。2005年至2006年間，銀泰系多次舉牌百大集團(tuán)，累計(jì)持有21%以上百大集團(tuán)的股權(quán)，直逼百大集團(tuán)控股股東西子聯(lián)合持有的26%的股權(quán)。銀泰系覬覦百大集團(tuán)的控股權(quán)，看中的正是百大集團(tuán)當(dāng)時(shí)有近3.6億元的貨幣資金，以及9萬多平方米商業(yè)地產(chǎn)。

在百大集團(tuán)控股權(quán)爭奪期間，百大集團(tuán)的股價(jià)從3.69元/股上漲至21.48元/股。但故事的后來發(fā)展依然離不開“套現(xiàn)走人”的結(jié)局。2012年中報(bào)顯示，浙江銀泰百貨有限公司僅持有百大集團(tuán)784.29萬股股份，占總股本的2.08%。

百貨公司相對分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)和較少的總股本容易成為資本狩獵的對象。漢商集團(tuán)目前總股本為1.75億股，而東百集團(tuán)也只有3.43億股。漢商集團(tuán)控股股東武漢市漢陽區(qū)國有資產(chǎn)管理辦公室持有26.62%的股權(quán)，東百集團(tuán)的實(shí)際控制人姚建華的持股比例也只有21.08%。

正是因?yàn)楣蓹?quán)分散容易造成百貨公司控制權(quán)“易主”，資本才紛紛涌入，而一旦控股權(quán)爭奪平息，公司股價(jià)通常就會(huì)下跌。銀泰舉牌鄂武商就是如此。今年7月20日，武商聯(lián)及其一致行動(dòng)人要約收購了銀泰百貨提供的965.8萬股鄂武商股份，雙方的控股權(quán)爭奪告一段落。鄂武商A的股價(jià)也創(chuàng)下了年內(nèi)的新低10.76元/股。