史玉柱做的是一場(chǎng)對(duì)賭交易

民生銀行最知名的做多者史玉柱，又卷入沽空糾紛。

媒體披露史玉柱的多空雙面形象：來(lái)自香港聯(lián)交所的數(shù)據(jù)顯示，今年6月4日前，史玉柱一直是堅(jiān)定的多頭。自2011年8月11日起，始終單邊買入民生銀行H股，直至當(dāng)年9月30日，史玉柱看多持倉(cāng)股數(shù)占發(fā)行總股份比例達(dá)到頂峰7.43%。此后，史玉柱放棄對(duì)民生銀行的單邊看多，著手建立對(duì)沖持股風(fēng)險(xiǎn)的淡倉(cāng)。史玉柱向港交所提交的權(quán)益披露數(shù)據(jù)顯示，自2012年6月4日起，史玉柱持有的淡倉(cāng)比例逐步上升，淡倉(cāng)占總股份比例從0.19%升至9月6日的0.65%。從8月下旬開始，民生銀行遭到投行大肆沽售，從8月23日起不足兩個(gè)月內(nèi)，股價(jià)下跌兩成。由于史玉柱在8月27日的淡倉(cāng)持有比例達(dá)3760萬(wàn)股，相當(dāng)于好倉(cāng)持股量的10.99%，被視為民生股價(jià)下挫的禍?zhǔn)住?/p>

史玉柱的市場(chǎng)行為有兩種可能：一是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，二是做多資金成本不夠，與國(guó)際投行進(jìn)行暗中對(duì)賭，以減少做多的成本。第二種可能性大。

民生銀行8月23日披露的半年報(bào)顯示，“VogelHoldingGroupLimit－ed(由史靜女士全資擁有)持有本公司3.44億股H股之好倉(cāng)(其中的1320萬(wàn)股H股乃涉及以現(xiàn)金交收的期權(quán))及3760萬(wàn)股H股之淡倉(cāng)(其中的1320萬(wàn)股H股乃涉及以現(xiàn)金交收的期權(quán))”。1320萬(wàn)股好倉(cāng)與淡倉(cāng)對(duì)沖，但持有成本不同，史玉柱的好倉(cāng)成本高于淡倉(cāng)，其他的好倉(cāng)與淡倉(cāng)比例完全不同。史玉柱做空理由、證據(jù)不成立。

如果以持有淡倉(cāng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，相當(dāng)于左右手互搏，玩火自焚，局面將不可收拾。事實(shí)上，中資銀行背后吸引著起碼300億港元以上的做空資金，民生銀行則在54億港元以上（截止到8月底）。香港市場(chǎng)針對(duì)內(nèi)地銀行股、針對(duì)民生銀行正在進(jìn)行著一場(chǎng)可怕的血腥做空屠殺。宏觀原因是，未來(lái)中國(guó)銀行業(yè)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)上升，以及民生銀行中小企業(yè)貸風(fēng)險(xiǎn)、民生銀行的民資背景。

是史玉柱讓國(guó)際投行聞到了血腥味。即使民生銀行業(yè)績(jī)足以支撐股價(jià)，國(guó)際投行們也將進(jìn)食兩次大餐，先減持多頭頭寸增持空頭頭寸獲得兩筆收益，在對(duì)賭到期時(shí)再做空一把，讓史玉柱等看多者賭輸。

史玉柱在其微博上表示，淡倉(cāng)不等于做空，這是對(duì)的。但認(rèn)為公司淡倉(cāng)數(shù)量極小，投行也不會(huì)因此做空，則未必。鯊魚聞到一丁點(diǎn)血腥味就會(huì)聚集掠食，他們?cè)谑艿绞酚裰热说奈?，把目?biāo)對(duì)準(zhǔn)了所有的做多者。反正，投行已經(jīng)拋股套現(xiàn)獲得了彈藥。幸好，史玉柱終于清醒，發(fā)出了“國(guó)際投行靠做空中國(guó)銀行業(yè)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)牟利”的呼吁。

市場(chǎng)已經(jīng)向這方面在走。民生銀行中報(bào)公布后，黑石、貝萊德和摩根士丹利大幅減持民生銀行，持有民生銀行H股好倉(cāng)的比例均不同程度下調(diào)。

這是中國(guó)部分民企與國(guó)際投行之間的博弈。

史玉柱的微博顯示，今年他僅有三次交易，6月份少量買了認(rèn)股權(quán)加沽看跌期權(quán)的組合產(chǎn)品。第二次是8月一份一年期現(xiàn)金交割的認(rèn)股權(quán)證產(chǎn)品(CALL+PUT)自然到期，怕別人誤解他減持，同日在市場(chǎng)購(gòu)入等額的股票。第三次是9月股價(jià)大跌時(shí)增持了股票。通過史玉柱6月份的微博，筆者認(rèn)為史玉柱與投行對(duì)賭，出售三年后的看跌期權(quán)以增加今日的資金與籌碼。

這在國(guó)際市場(chǎng)上屢見不鮮，比如在2006年高峰期的房貸證券化產(chǎn)品中，購(gòu)入產(chǎn)品的看多一方可能出售看權(quán)期權(quán)，為了增加現(xiàn)金增加產(chǎn)品的購(gòu)買量，或者收獲兩重收益：先是賣空收益，看多產(chǎn)品上升再獲一重收益。

史玉柱今年簽訂期權(quán)的四個(gè)交易日，民生銀行H股收盤價(jià)區(qū)間為6.90港元~7.11港元，這幾筆期權(quán)將于2014年6月末集中到期。按照條約，如民生銀行H股屆時(shí)的股價(jià)低于3.45港元，史玉柱將需要支付3.45（屆時(shí)股價(jià))×3120萬(wàn)股的差額，在不考慮杠桿的情況下，理論損失區(qū)間為0~1.08億港元。雖然史玉柱強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)可控，但希望目前公布的對(duì)賭數(shù)據(jù)是真實(shí)的，希望沒有其他潛在的對(duì)賭者，否則有可能輸?shù)帽容^慘。

在一個(gè)鯊魚成群的明牌市場(chǎng)，與制訂價(jià)格者做金融衍生品交易，或者進(jìn)行對(duì)賭，是最高等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。