新三板擴(kuò)容開(kāi)局平淡 欲掘金尚待規(guī)則完善

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤 實(shí)習(xí)記者 楊維波    

每經(jīng)記者 劉明濤 實(shí)習(xí)記者 楊維波

9月7日，隨著上海張江、武漢東湖、天津?yàn)I海及北京中關(guān)村園區(qū)的8家企業(yè)集體掛牌上市，新三板擴(kuò)容大戲正式宣告拉開(kāi)序幕。

曾經(jīng)飽受爭(zhēng)議，如今終于孵化而出，市場(chǎng)對(duì)新三板期待的同時(shí)也充滿擔(dān)憂，擔(dān)憂新三板的擴(kuò)容將會(huì)造成A股資金分流，給眼下已低迷不堪的A股以一重?fù)?。不過(guò)歷史告訴市場(chǎng)，任何新生產(chǎn)物都是在不斷探索中砥礪前行。目前，雖然新三板的轉(zhuǎn)板、信息披露以及投資者準(zhǔn)入條件尚未變動(dòng)改革，但是其作為融資的新戰(zhàn)場(chǎng)，將為PE、券商、機(jī)構(gòu)帶來(lái)無(wú)限的投資機(jī)遇。本周，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者將與投資者一道站在擴(kuò)容起點(diǎn)，窺看新三板。

樣本

8企業(yè)搶得頭彩交投“高開(kāi)低走”

華嶺股份、新眼光、久日化學(xué)、銳新昌、武大科技、煦聯(lián)得、安普能和國(guó)電武儀，這批來(lái)自4大園區(qū)的8家相對(duì)陌生的公司，于9月7日共同踏上新三板之路，搶得擴(kuò)容頭彩。

由于安普能、新眼光兩家公司成立未滿一年，還不符合股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)規(guī)定，目前在新三板市場(chǎng)上，上述8家企業(yè)只有6家可以參與股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，不過(guò)在取得首日“瘋狂”的開(kāi)門(mén)紅后，這些新掛牌企業(yè)的交投瞬間跌入冰點(diǎn)，本周以零成交收?qǐng)觯瑪U(kuò)容后的新三板，略顯冷清。

交投呈“高開(kāi)低走”

如同趕集一般，熱鬧一天后迅速恢復(fù)平靜。

本周，是剛剛登陸新三板的華嶺股份等8家企業(yè)迎來(lái)的首個(gè)完整交易周，在上市首日瘋狂后，原以為其交投會(huì)持續(xù)活躍，但現(xiàn)實(shí)卻證明，新三板市場(chǎng)交投依舊死寂。

冷冷躺在新三板市場(chǎng)，期待有人報(bào)價(jià)，然而一直無(wú)人問(wèn)津，就這樣，一周過(guò)去了，新上市的8家企業(yè)，本周尷尬零成交，不僅如此，就連報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)影子都難以尋覓。

回想9月7日，6家企業(yè)實(shí)現(xiàn)交易，共成交8筆，合計(jì)成交30萬(wàn)股，成交額為212.46萬(wàn)元，若按票面值測(cè)算，久日化學(xué)和煦聯(lián)得試點(diǎn)首日漲幅均約為800%，國(guó)電武儀和華嶺股份漲幅也都超過(guò)了400%，整個(gè)交易日過(guò)程，談不上火爆，但至少具有不錯(cuò)的人氣。

從兩周運(yùn)行情況、最新成交價(jià)和2011年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前試點(diǎn)擴(kuò)容首日發(fā)生交易的6家公司整體市盈率為21.85倍，整體市凈率為3.33倍。其中，銳新昌2011年年度每股收益高達(dá)0.44元，最新市盈率為18.18倍，在6家發(fā)生交易的試點(diǎn)企業(yè)中市盈率最低。而武大科技2011年年末每股凈資產(chǎn)高達(dá)2.75元，對(duì)應(yīng)市凈率僅為2.55倍，其市凈率在6家發(fā)生交易的試點(diǎn)企業(yè)中則最低。

市場(chǎng)人士指出，新三板擴(kuò)容后，交易依然冷清，這主要是由于新三板的新交易規(guī)則并沒(méi)有出臺(tái)，目前仍沿用以前 《中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法》。從此前的中關(guān)村公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)情況看，其二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性也不高，2011年平均換手率只有2.93%，成交清淡。未來(lái)如果允許個(gè)人投資者進(jìn)入新三板交易市場(chǎng)，推出做市商制度等措施，或許能夠改善當(dāng)前冷清的交投情況。

下周一再迎“新丁”

雖然交易一如既往冷清，但這絲毫不會(huì)影響新三板擴(kuò)容的加速步伐。

齊魯證券9月12日公告稱，由其推薦的智立醫(yī)學(xué)在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓獲得中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的備案確認(rèn)，將于2012年9月17日起掛牌。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，除了智立醫(yī)學(xué)外，目前已在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)完成掛牌確認(rèn)的新三板企業(yè)還有四家，它們是由東北證券推薦的北京金信潤(rùn)天信息技術(shù)股份有限公司和北京科能騰達(dá)信息技術(shù)股份有限公司，以及國(guó)信證券推薦的亞泰都會(huì)(北京)城市規(guī)劃設(shè)計(jì)研究院股份有限公司和申銀萬(wàn)國(guó)推薦的中礦龍科能源科技(北京)股份有限公司。

截至9月14日，年內(nèi)新增新三板掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到42家。而在2006年至2011年，新三板新增掛牌企業(yè)分別是10家、14家、17家、20家、16家和25家，從數(shù)據(jù)上足以說(shuō)明新三板累計(jì)掛牌企業(yè)數(shù)量正在逐年壯大。

新三板企業(yè)掛牌數(shù)量增多，也給券商承銷(xiāo)帶來(lái)機(jī)遇。資料顯示，今年以來(lái)承攬新三板項(xiàng)目居前五位的券商分別是齊魯證券、中原證券、南京證券、國(guó)泰君安、中信建投，上述5家券商各推薦了5家、4家、4家、3家和3家企業(yè)掛牌上市，由此看來(lái)，目前中小券商推薦占主導(dǎo)地位。

不過(guò)，招商證券分析師洪錦屏日前指出，在新三板快速擴(kuò)容的前提下，大券商也逐漸意識(shí)到這一點(diǎn)，開(kāi)始加緊備戰(zhàn)新三板擴(kuò)容，試圖從中小券商中奪回失去的領(lǐng)地，預(yù)期新三板擴(kuò)容后券商的主辦推薦業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)將更趨激烈。

規(guī)則

新三板建設(shè)制度全掃描 三點(diǎn)透視“游戲規(guī)則”

一直以來(lái)，由于制度性約束，新三板市場(chǎng)與普通投資者無(wú)緣。對(duì)于主流機(jī)構(gòu)資金而言，由于參與人數(shù)少，板塊交易不活躍，一直都處于邊緣化的狀態(tài)，而國(guó)家有關(guān)的配套政策也遲遲未能出臺(tái)。目前新三板在掛牌制度、交易制度和信息披露制度方面主要延續(xù)了之前中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的相關(guān)政策。今年6月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，新辦法與之前的規(guī)定究竟有何不同？在掛牌制度、交易制度、信息披露制度方面究竟有何改進(jìn)？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者將為您一一解讀。

掛牌制度延續(xù)“老辦法”

由于最新的掛牌制度政策還未出臺(tái)，目前新三板掛牌規(guī)則仍然延續(xù)了之前中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的制度。不同于主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的“核準(zhǔn)制”，新三板掛牌仍然實(shí)行備案審查制。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在準(zhǔn)入程序上，不設(shè)類(lèi)似發(fā)審委組織，也不實(shí)行保薦制，大大簡(jiǎn)化了核準(zhǔn)程序，企業(yè)須經(jīng)過(guò)具備主辦報(bào)價(jià)資格的券商推薦、在證券業(yè)協(xié)會(huì)備案等必要程序。在具體審核過(guò)程中，證監(jiān)會(huì)對(duì)公司持續(xù)盈利能力不做實(shí)質(zhì)性判斷，而是進(jìn)行以信息披露為核心的合規(guī)性審核。不同于主板、中小板，企業(yè)只須經(jīng)具備主辦報(bào)價(jià)資格的券商推薦、在證券業(yè)協(xié)會(huì)備案等必要程序。

而根據(jù)此前中關(guān)村園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓《試點(diǎn)辦法》的相關(guān)規(guī)定，主辦報(bào)價(jià)券商推薦的園區(qū)公司須具備的條件包括，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；公司治理結(jié)構(gòu)健全，運(yùn)作規(guī)范等條件。在準(zhǔn)入條件上，不設(shè)財(cái)務(wù)門(mén)檻和盈利指標(biāo)，重點(diǎn)要求公司主營(yíng)業(yè)務(wù)明確，治理機(jī)制健全，按照信息披露規(guī)則真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地披露相關(guān)信息。沒(méi)有盈利能力的硬性要求也是新三板與主板上市公司顯著的不同點(diǎn)，這其實(shí)大大降低了企業(yè)掛牌的門(mén)檻。

除此以外，有高新園區(qū)業(yè)內(nèi)人士還透露，企業(yè)目前必須是在中關(guān)村、濱海高新區(qū)、上海張江、武漢東湖這四家高新區(qū)注冊(cè)，并得到高新區(qū)管委會(huì)推薦；凈資產(chǎn)達(dá)到500萬(wàn)，這一條雖然沒(méi)有硬性規(guī)定，但是達(dá)不到也很難掛牌。

雖然在新三板掛牌顯得不那么難，但是難的是轉(zhuǎn)板；新三板的轉(zhuǎn)板制度也一直為市場(chǎng)各方人士所期盼。因?yàn)槟壳拔覈?guó)尚沒(méi)有真正意義的轉(zhuǎn)板機(jī)制，新三板企業(yè)要想轉(zhuǎn)入中小板、創(chuàng)業(yè)板，必須經(jīng)過(guò)正常的IPO程序，不但手續(xù)復(fù)雜，時(shí)間冗長(zhǎng)，而且交易費(fèi)用高，對(duì)于大部分新三板內(nèi)的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)來(lái)說(shuō)，是一件可望而不可求的事情。

與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，目前我國(guó)新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制尚未健全。以美國(guó)資本市場(chǎng)為例，其多層次資本市場(chǎng)之間建立了綠色轉(zhuǎn)板機(jī)制，OTCBB場(chǎng)外市場(chǎng)只要滿足納斯達(dá)克上市條件即可自由轉(zhuǎn)板。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在美國(guó)通過(guò)OTCBB上市，再申請(qǐng)轉(zhuǎn)入納斯達(dá)克、紐交所的公司是同期直接在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)申請(qǐng)IPO上市公司的兩倍。

值得注意的是，當(dāng)前，雖然有6家企業(yè)成功的從中關(guān)村代辦股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)轉(zhuǎn)板，但是這些企業(yè)轉(zhuǎn)板的程序與其他IPO企業(yè)無(wú)異。有市場(chǎng)分析人士樂(lè)觀地表示，新三板的擴(kuò)容有望催生轉(zhuǎn)板機(jī)制的完善，從而使更多掛牌企業(yè)進(jìn)入A股市場(chǎng)，為其注入更多的優(yōu)秀企業(yè)與成長(zhǎng)活力。

期待交易制度改進(jìn)

新三板的交易方式不同于交易所的定價(jià)交易，新三板主要是通過(guò)報(bào)價(jià)系統(tǒng)撮合成交、采取同一價(jià)位情況下時(shí)間優(yōu)先的原則，或投資者相互間協(xié)議轉(zhuǎn)讓，達(dá)成一致看法后確認(rèn)成交。

投資者可以先下達(dá)意向委托，通過(guò)主辦券商按其指定價(jià)格和數(shù)量買(mǎi)賣(mài)股份，但意向委托不具備成交功能；其次，投資者可以委托主辦券商按其指定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)不超過(guò)其指定數(shù)量股份的指令，這是交易的定價(jià)委托；最后，如果買(mǎi)賣(mài)雙方達(dá)成了成交意向，再通過(guò)下達(dá)成交確認(rèn)委托，委托主辦券商以指定價(jià)格和數(shù)量與指定對(duì)手方交易。

不過(guò)，由于報(bào)價(jià)系統(tǒng)僅對(duì)成交約定號(hào)、股份代碼、買(mǎi)賣(mài)價(jià)格、股份數(shù)量四者完全一致，買(mǎi)賣(mài)方向相反，對(duì)手方所在報(bào)價(jià)券商的席位號(hào)互相對(duì)應(yīng)的成交確認(rèn)委托進(jìn)行配對(duì)成交，所以投資者在參與新三板交易過(guò)程中，應(yīng)該尤其注意不要填錯(cuò)委托，否則買(mǎi)賣(mài)雙方的成交確認(rèn)委托中，只要有一項(xiàng)不符合上述要求的，報(bào)價(jià)系統(tǒng)則不予配對(duì)。

另一方面，新三板在交易制度上還有一些與上市公司不同的交易制度。比如新三板交易以3萬(wàn)股為最低額度，不足3萬(wàn)股可一次性報(bào)價(jià)賣(mài)出；對(duì)于超過(guò)30%公司股份的交易，雙方須公開(kāi)買(mǎi)賣(mài)信息；沒(méi)有設(shè)漲跌停板制度；在交割方面，股份過(guò)戶和資金交收采用逐筆結(jié)算的方式辦理，股份和資金T+1日到賬。

在交易費(fèi)用和稅收方面，西部證券場(chǎng)外市場(chǎng)總部總經(jīng)理程曉明對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“目前投資者參與新三板交易的費(fèi)用非常低，可以忽略不計(jì)，在交易稅收方面也與目前A股一樣。”

9月7日，新三板迎來(lái)擴(kuò)容后首批登陸的8家掛牌企業(yè)，并有6家漲幅火爆，但是，6家企業(yè)實(shí)際成交量大多只是幾萬(wàn)股，成交總額也很少。

目前許多券商積極備戰(zhàn)新三板業(yè)務(wù)，不過(guò)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，目前券商從新三板業(yè)務(wù)中實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)微乎其微，許多券商甚至是虧損的。針對(duì)目前新三板交易不活躍的情形，市場(chǎng)各方人士又有怎么樣的期待呢？

有關(guān)資料顯示，券商新三板業(yè)務(wù)利潤(rùn)來(lái)源主要是幫助企業(yè)改制并掛牌的費(fèi)用，目前這項(xiàng)收費(fèi)大致在一百萬(wàn)元每家。西部證券董秘王寶輝對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“新三板業(yè)務(wù)對(duì)于證券公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)創(chuàng)新型的業(yè)務(wù)，各家券商目前都在積極參與，目前還處于投入階段。由于新三板的轉(zhuǎn)板、做市商制度都還在研究階段，還沒(méi)有做最后的落實(shí)，所以最終的盈利模式還在摸索之中。”

對(duì)于目前交投不活躍的情況，分析人士指出，之前新三板交易不活躍是多種原因造成的，比如企業(yè)質(zhì)量不高，對(duì)普通投資者沒(méi)有開(kāi)放，交易方式不“給力”等。未來(lái)，新三板擴(kuò)容后，放寬普通投資者進(jìn)入門(mén)檻、實(shí)行做市商制度、解決200人股東人數(shù)限制問(wèn)題、降低最低買(mǎi)入3萬(wàn)股的規(guī)定等都有可能提高新三板市場(chǎng)交易的活躍度。

方正證券對(duì)此頗為樂(lè)觀，他們認(rèn)為新辦法的出臺(tái)將給新三板帶來(lái)新的活力，《監(jiān)管辦法》賦予了非上市公眾公司較低的準(zhǔn)入門(mén)檻，采取簡(jiǎn)易核準(zhǔn)準(zhǔn)入，類(lèi)似于美國(guó)的備案制，可以提高公司在新三板上市的效率，為中小企業(yè)小額快速融資建立綠色通道，并為主板市場(chǎng)上市從審批制向備案制轉(zhuǎn)型積累經(jīng)驗(yàn)。

信披要求低于A股市場(chǎng)

事實(shí)上，新三板公司的信息披露制度一直以來(lái)都是比較寬松的，新的“試點(diǎn)辦法”仍然延續(xù)了之前中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)簡(jiǎn)化披露的精神。

對(duì)于非上市公眾公司的信息披露方式，《試點(diǎn)辦法》明確不要求在報(bào)刊上披露，只需在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的信息披露平臺(tái)公布即可。在披露頻率上，只要求年度和半年度報(bào)告，不要求披露季度報(bào)告。在披露內(nèi)容上，主要包括公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)、定向轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)、定向發(fā)行股票預(yù)案、發(fā)行情況報(bào)告書(shū)、定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告等。

具體到各個(gè)時(shí)期的信息披露上，又可以分為掛牌報(bào)價(jià)前披露的股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)和掛牌報(bào)價(jià)后的持續(xù)信息披露兩部分。

掛牌報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓前，掛牌公司應(yīng)披露股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)，包括公司基本情況、公司董監(jiān)高和核心技術(shù)人員及其持股情況、公司業(yè)務(wù)和技術(shù)情況、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息等內(nèi)容。同時(shí)，主辦報(bào)價(jià)券商應(yīng)在掛牌公司披露股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)的同時(shí)披露推薦報(bào)告。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，新出臺(tái)的“試點(diǎn)辦法”與之前中關(guān)村股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓《試點(diǎn)辦法》在掛牌方面的信息披露做了調(diào)整：一是要求申請(qǐng)掛牌公司進(jìn)一步充實(shí)風(fēng)險(xiǎn)揭示內(nèi)容；二是增加披露董事監(jiān)事高管和核心技術(shù)人員變動(dòng)情況及影響；三是要求申請(qǐng)文件應(yīng)包含法律意見(jiàn)書(shū)；四是要求申請(qǐng)掛牌公司應(yīng)聘請(qǐng)具有證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)事務(wù)所審計(jì)；五是要求申請(qǐng)掛牌公司執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

在掛牌報(bào)價(jià)后的持續(xù)信息披露方面，新“試點(diǎn)辦法”在日常信息披露、定向增資方面亦做了相應(yīng)調(diào)整，重點(diǎn)突出以信披為核心的合規(guī)性審核。

分析人士指出，相比于滬深上市公司，新的《試點(diǎn)辦法》減少了部分年度報(bào)告、臨時(shí)公告等信披要求，比如減少了年報(bào)中持股5%以上股東變動(dòng)情況、臨時(shí)性公告中對(duì)重大投資行為和重大購(gòu)置財(cái)產(chǎn)決定的披露要求。強(qiáng)化股份變動(dòng)的信披要求，保護(hù)投資者合法權(quán)益，增加對(duì)控股股東、實(shí)際控制人、董事監(jiān)事高管所持股份的解除限售、減持股份和股份轉(zhuǎn)讓達(dá)到一定比例情形的披露，并增加有關(guān)權(quán)益變動(dòng)的信息披露。

同時(shí)，新規(guī)定對(duì)定向增資的募集資金用途、盈利預(yù)測(cè)、增資數(shù)量、融資間隔時(shí)間等不做硬性要求，交由企業(yè)自主決定。但是，監(jiān)管層面會(huì)根據(jù)中關(guān)村試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)歸納審核要點(diǎn)和內(nèi)部審核標(biāo)準(zhǔn)，重點(diǎn)關(guān)注增資價(jià)格的公允性、擬收購(gòu)資產(chǎn)的價(jià)格合理性，是否新增同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易、增資對(duì)象是否符合合格投資者要求等。

機(jī)會(huì)

轉(zhuǎn)板機(jī)制需完善或成PE新戰(zhàn)場(chǎng)

新三板擴(kuò)容，對(duì)于PE來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)機(jī)遇，也是一場(chǎng)挑戰(zhàn)。

投資企業(yè)，靜待上市，成功退出。一直以來(lái)，PE都是通過(guò)這樣的模式來(lái)淘金，無(wú)論是在新三板市場(chǎng)還是IPO市場(chǎng)。今年，新三板擴(kuò)容，給了PE另一條退出選擇，不過(guò)相對(duì)于主板市場(chǎng)，新三板眼下的交投實(shí)在低迷不堪，流通性較差，因此投資該市場(chǎng)內(nèi)的項(xiàng)目或許并不比投資傳統(tǒng)PE項(xiàng)目更安全。好在新三板擴(kuò)容后，新的交易規(guī)則隨時(shí)可能孕育而出，新的轉(zhuǎn)板制度也可能不久問(wèn)世，因此對(duì)PE來(lái)說(shuō)，這條新航道才剛剛起步，挑戰(zhàn)與機(jī)遇共存。

新挑戰(zhàn)新機(jī)遇

“新三板流通性很差，項(xiàng)目退出的難度也高，對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，其中的投資風(fēng)險(xiǎn)在沒(méi)有新的交易制度出臺(tái)之前，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)PE項(xiàng)目，所以這不可能像投資者想象那樣，又一次暴富的機(jī)會(huì)，這與IPO有著很大區(qū)別。因此，在新三板商業(yè)模式還不成熟的時(shí)候，不會(huì)輕易做這個(gè)項(xiàng)目，當(dāng)然，擴(kuò)容對(duì)我們來(lái)說(shuō)是好事，但是挑戰(zhàn)同時(shí)存在。”某不愿具名的PE投資經(jīng)理面對(duì)新三板擴(kuò)容，談出自己的看法。

的確，對(duì)于任何PE來(lái)說(shuō)，他們的項(xiàng)目如何上市，上市后又如何退出，這才是他們關(guān)注的焦點(diǎn)，當(dāng)前，PE項(xiàng)目可謂眾多，但是要想通過(guò)IPO來(lái)消化這些項(xiàng)目，恐怕不太現(xiàn)實(shí)，因此新三板這一新市場(chǎng)開(kāi)辟后，他們又多了一條“退路”。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，對(duì)于PE的運(yùn)作模式，他們一般會(huì)與券商進(jìn)行多方面合作，PE會(huì)協(xié)同券商進(jìn)行聯(lián)合調(diào)研，篩選有潛質(zhì)的項(xiàng)目，進(jìn)而將自己投資的企業(yè)推薦到“新三板”掛牌。不過(guò)目前PE的資金成本很高，為了支付年化10%以上的資金成本，此前PE的做法是多投、快上、高價(jià)退出，但是現(xiàn)在想高價(jià)退出已經(jīng)很難，因此會(huì)對(duì)新三板盈利模式產(chǎn)生不適應(yīng)。

ChinaVenture投中集團(tuán)分析認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷、VC/PE行業(yè)持續(xù)疲軟、資本市場(chǎng)內(nèi)外交困的背景下，新三板擴(kuò)容的啟動(dòng)一方面可以提供大量可投項(xiàng)目供PE機(jī)構(gòu)選擇，另一方面也為其手中存量股權(quán)投資項(xiàng)目開(kāi)辟了新的可靠退出渠道。因此，新三板或?qū)⒊蔀閂C/PE機(jī)構(gòu)新的掘金點(diǎn)。

靜待交易、轉(zhuǎn)板制度出臺(tái)

“除了試點(diǎn)擴(kuò)容開(kāi)啟首個(gè)交易日，首批掛牌企業(yè)在本周零成交，交易不活躍將是PE退出的最大難題。”上述PE投資經(jīng)理告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

事實(shí)上，自新三板啟動(dòng)以來(lái)，隨著制度的不斷完善，市場(chǎng)參與主體逐年增加，然而由于新三板市場(chǎng)規(guī)模較小，交易活躍程度較低，2011年全年成交金額僅為5.6億元。

業(yè)內(nèi)人士指出，一直以來(lái)，新三板成交平淡主要是由于市場(chǎng)范圍、投資者受限以及交易制度缺陷等原因。市場(chǎng)范圍方面，之前新三板只在中關(guān)村科技園區(qū)試點(diǎn)，未擴(kuò)大到全國(guó)范圍，市場(chǎng)規(guī)模有限；投資者方面，新三板只能由機(jī)構(gòu)投資者和原始自然人股東參與，市場(chǎng)資金量和流動(dòng)性受到較大限制；交易制度方面，新三板交易采用委托報(bào)價(jià)的方式，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)只提供信息發(fā)布，不撮合成交，加之3萬(wàn)股最小交易單位的限制，都大大降低了交易的活躍程度。

另一方面，ChinaVenture投中集團(tuán)也指出，由于目前國(guó)內(nèi)類(lèi)似股權(quán)交易市場(chǎng)的成交量仍屬較低水平，未來(lái)新三板的流動(dòng)性提供和價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力能否超過(guò)公開(kāi)股票市場(chǎng)，還存在很大的不確定性。因此，VC/PE機(jī)構(gòu)應(yīng)更謹(jǐn)慎地評(píng)估手中新三板投資或退出項(xiàng)目，不要把其當(dāng)作又一個(gè)像創(chuàng)業(yè)板一樣的暴富機(jī)會(huì)。

在新的交易制度、轉(zhuǎn)板制度出臺(tái)以前，盡管企業(yè)擴(kuò)容，但是他們的股份轉(zhuǎn)讓其實(shí)并未真正的運(yùn)作起來(lái)，只有交投活躍，新三板的收益才會(huì)體現(xiàn)，才會(huì)提高。因此，新三板擴(kuò)容開(kāi)啟后，PE這道新航線才剛剛起步。