扭轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)性困局 告別“貨幣政策依賴癥”

每經(jīng)編輯 馬光遠(yuǎn)    

馬光遠(yuǎn)（經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

8月份CPI重返“2”時(shí)代，不僅是正常的，而且，從未來的趨勢(shì)看，物價(jià)上漲的壓力已經(jīng)凸顯。

第一，8月份八大類消費(fèi)品價(jià)格，除了通訊類的價(jià)格微跌之外，其余都上漲，特別是隨著房地產(chǎn)的持續(xù)回暖，未來居住類價(jià)格因房租的上漲會(huì)更加顯著；第二，8月份豬肉價(jià)格雖然同比下降18%以上，但從單月的表現(xiàn)看，豬肉價(jià)格從7月份已經(jīng)開始緩慢止跌；第三，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)一系列舉措的繼續(xù)加碼，特別是8月份以來，國家發(fā)改委加大項(xiàng)目審批的力度，貨幣政策將在穩(wěn)健的基調(diào)下，繼續(xù)偏向?qū)捤?。預(yù)計(jì)未來4個(gè)月，隨著投資力度的加大，貨幣投放量至少將和上半年持平，全年將在9.5萬億左右，實(shí)質(zhì)上屬于穩(wěn)中趨松的政策；第四，國際大宗商品以及糧食價(jià)格下半年重拾升勢(shì)的概率很大。

未來的宏觀經(jīng)濟(jì)將面臨一個(gè)難以協(xié)調(diào)的困境：一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)并不明顯；另一方面，出于遏制經(jīng)濟(jì)下滑的需要，出臺(tái)的刺激政策會(huì)導(dǎo)致物價(jià)的上漲，加大通脹的壓力。而導(dǎo)致物價(jià)上漲與經(jīng)濟(jì)下滑出現(xiàn)“剪刀差”，關(guān)鍵并不在于貨幣供應(yīng)量的缺乏，而是實(shí)體經(jīng)濟(jì)由于產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，以及資產(chǎn)價(jià)格泡沫，去庫存化和去杠桿化尚未完成。在產(chǎn)能過剩的情況下，加大貨幣的投放并不能刺激需求增加，反而會(huì)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外循環(huán)，形成新的資產(chǎn)價(jià)格泡沫或者物價(jià)上漲的壓力。

筆者認(rèn)為，中國宏觀經(jīng)濟(jì)目前的困局，是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的難題，而不是周期性的。要解決產(chǎn)能過剩問題，必須進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整；要刺激消費(fèi)，又必須下決心去解決抑制消費(fèi)的各種影響因素；要解決中小企業(yè)的困難，又必須通過減稅等措施減輕企業(yè)的負(fù)擔(dān)。也就是說，在目前情況下，貨幣政策已經(jīng)難以醫(yī)治結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)下滑。從今年1月到8月的貨幣供應(yīng)量看，M2一直維持在13%以上的速度，但8月份規(guī)模以上的工業(yè)增加值卻只有8.9%，貨幣已經(jīng)超發(fā)，如果再繼續(xù)放松貨幣，除了進(jìn)入樓市推高資產(chǎn)泡沫之外，也可能引發(fā)物價(jià)的再次上漲。

在產(chǎn)能過剩，企業(yè)盈利下滑，總體負(fù)擔(dān)比較重的情況下，筆者建議宏觀政策告別“貨幣政策依賴癥”，轉(zhuǎn)而尋求別的溫和型的政策工具。在凱恩斯的工具箱里，其實(shí)一直非常強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策，特別是稅收政策的發(fā)揮。就短期而言，可以采取的政策選項(xiàng)有：其一，必須加大結(jié)構(gòu)性調(diào)整，特別是中小企業(yè)稅負(fù)的力度，切實(shí)減輕企業(yè)的負(fù)擔(dān)；其二，鑒于前8個(gè)月，銀行業(yè)的利潤(rùn)仍然以20%以上的增速增長(zhǎng)，蠶食了企業(yè)可憐的利潤(rùn)空間，可以通過不對(duì)稱減息，減輕企業(yè)的融資成本；其三，政府支出除了審批一些基建項(xiàng)目之外，也需要補(bǔ)充養(yǎng)老、醫(yī)療等公共服務(wù)領(lǐng)域的欠賬，提振民眾的消費(fèi)欲望；其四，繼續(xù)為刺激民間投資釋放改革空間，化解民間投資的后顧之憂。只有標(biāo)本結(jié)合，才有可能扭轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)性的困局，如果僅僅寄希望于貨幣政策，只會(huì)獲得曇花一現(xiàn)的增長(zhǎng)。

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