底部驚現(xiàn)長陽線 恍然又見“四萬億”行情

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 曾子建    

每經(jīng)記者 曾子建

“上午還沒收盤，我就知道一波強(qiáng)有力的反彈已經(jīng)展開。”昨日，成都某私募基金經(jīng)理在收盤后發(fā)出感嘆，“之所以如此肯定，主要是因為發(fā)改委一系列基建項目的上馬，將整個工程機(jī)械板塊轟出了全壘打。眼睜睜看著三一、徐工、中聯(lián)等機(jī)械股紛紛漲停，水泥股也是全線飆升，簡直就是2008年10月份‘四萬億’行情的翻版。”

2008年10月，滬指從6124點跌至1664點之后，隨著“四萬億刺激經(jīng)濟(jì)政策”的出臺，大盤走出了一輪跨年度的翻番行情，到2009年8月在貨幣政策微調(diào)的展開，股指才在3478點見頂回落。如果說，昨日的超級長陽線，正式宣告4年后新一輪中級反彈行情的開始，那么，這一輪反彈能否與當(dāng)年的“四萬億”行情相提并論？我們不妨就此進(jìn)行一次全方位的對比。

/宏觀經(jīng)濟(jì)對比/

經(jīng)濟(jì)筑底或難現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)

本周，上證指數(shù)在周三跌至2029.05點之后，終于在周五迎來放量反彈，這足以讓人相信，2029點極有可能成為一個較長期的底部。而這一點位，也很容易讓人想到2008年上證指在經(jīng)過超級熊市之后，與1664點見到的低點。

就股市行情比較，首先就是兩個不同時期宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的差異?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，不論是2012年，還是2008年，實際上宏觀經(jīng)濟(jì)都處于十分不利的局面。正是由于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)惡化，也才使得股市持續(xù)處于熊市階段。那么，目前我國所處經(jīng)濟(jì)形勢和2008年相比，是否具有可比性？

2008年：危機(jī)后GDP“V”型反轉(zhuǎn)

2008年，我國宏觀經(jīng)濟(jì)的回落，更主要的還是受到全球金融危機(jī)日益趨嚴(yán)，對我國的宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了極為不利的影響。由于海外需求的大幅萎縮，使得當(dāng)時我國宏觀經(jīng)濟(jì)重要支柱出口出現(xiàn)嚴(yán)重萎縮。在極為不利的局面下，我國GDP從2007年第四季度開始見頂回落。

官方數(shù)據(jù)顯示，2007年第四季度，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）絕對值達(dá)8.57萬億元人民幣，同比增速14.2%。進(jìn)入2008年之后，呈現(xiàn)明顯下降趨勢。2008年一季度，由于季節(jié)因素，該季GDP絕對值為6.63萬億，同比增長11.30%。接下來的三個季度，GDP同比增幅逐季回落，2008年第四季度，GDP同比增速下降為6.8%，全年GDP同比增速9.6%。

然而，盡管上證指數(shù)已經(jīng)于2008年10月見底，但宏觀經(jīng)濟(jì)直到2009年一季度才真正見底。當(dāng)時，GDP同比增速回落至6.61%這一罕見的低點后，才最終觸底反彈。接下來，在四萬億經(jīng)濟(jì)刺激政策的推動下，同時配合持續(xù)貨幣寬松政策，2009年GDP逐漸反彈。2009年我國GDP比上年增長9.2%，其中第四季度GDP增幅重新回到兩位數(shù)，達(dá)10.7%。

2012年：經(jīng)濟(jì)“L”型見底是最大擔(dān)憂

應(yīng)該說2008年在政策的拉動下，我國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了V型反轉(zhuǎn)。在全球經(jīng)濟(jì)低迷的大背景下，完成了當(dāng)時“保八”的任務(wù)，也為2009年A股市場的行情奠定了宏觀基礎(chǔ)。那么，2012年，在歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵的背景下，我國宏觀經(jīng)濟(jì)同樣面臨嚴(yán)峻考驗，GDP同比增速究竟將以何種方式見底，始終困擾著市場。

2010年，我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢，該年GDP同比增速達(dá)到10.4%。然而，2011年由于歐債危機(jī)的持續(xù)影響，我國經(jīng)濟(jì)也再次出現(xiàn)回落。2011年四個季度，GDP增速逐季遞減，最終全年GDP同比增長9.2%。進(jìn)入2012年，宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行，第一季度GDP同比增長8.1%，上半年回落至7.8%。如此不利的局面，引發(fā)了整個市場對宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的擔(dān)憂。今年第三季度，經(jīng)濟(jì)究竟能否見底，如果見底，會是持續(xù)低位運行，還是V型反轉(zhuǎn)？

申銀萬國的分析師凌鵬指出，今年7月，工業(yè)增加值下滑至9.2%、出口僅1%，比4月份還差，給三季度的GDP蒙上陰影。8月份的數(shù)據(jù)也不好，匯豐PMI預(yù)覽值下滑至47.8，8月上旬和中旬的發(fā)電量增速分別為2.7%和0.3%，越來越多的投資者認(rèn)為三季度的GDP比二季度更差。

申銀萬國的首席宏觀分析師李慧勇則指出，從當(dāng)前面臨的困境看，更像1998年至2002年那段時期，經(jīng)濟(jì)觸底后并沒有回升，而是在底部持續(xù)了近5年時間。當(dāng)時經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)L型走勢，即連續(xù)5年GDP都在7%到8%之間徘徊（老的統(tǒng)計口徑），一直到2003年入世效應(yīng)和住房商品化效應(yīng)顯現(xiàn)才走了出來。

李慧勇認(rèn)為，本輪調(diào)整從2007年開始，到目前已經(jīng)完成了L型的 “一豎”，2012年開始則是L型的 “一橫”。這一次，中國調(diào)整也恰逢外圍經(jīng)濟(jì)困難重重，全球經(jīng)濟(jì)都需要新增長動力，花費的時間會比較長，從國際和國內(nèi)形勢看，可能也需要3～5年。

/政策對比/

政策力度決定行情高度

如果說，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢是決定股市走勢的根本，那么，政策則是決定走勢的最重要推動力。A股市場始終無法擺脫政策市的命運，因此政策力度的大小，往往能夠決定一輪行情的高度。

那么，本輪行情一旦啟動，從政策面分析，與2008年～2009年的跨年度行情相比，是否存在相似之處？

2008年：利好不僅僅是“四萬億”

回顧四年前上證指數(shù)從1664點到3478點的翻番行情，很多人會把功勞歸功于當(dāng)時的“四萬億”刺激經(jīng)濟(jì)政策。的確，如果沒有這一超出想象的宏大政策做背景，在剛剛經(jīng)歷了全球金融危機(jī)的恐慌之下，2009年出現(xiàn)翻番行情確實是不敢想象的。但是，回顧2008年～2009年，推動股市恢復(fù)性上漲的政策絕非僅僅依靠“四萬億”。

實際上，從2008年9月開始，一系列利好政策已經(jīng)開始陸續(xù)出臺。而當(dāng)時，上證指數(shù)剛剛跌破2000點整數(shù)關(guān)不久。2008年9月19日，管理層開啟三大利好——印花稅單向征收、匯金公司自主購入工、中、建三大行股票，國資委鼓勵央企增持、回購上市公司股份。當(dāng)時的利好政策，一度引發(fā)上證指數(shù)單日暴漲9.46%。不過，此后由于金融危機(jī)進(jìn)一步惡化，上證指數(shù)再次跌至1664點。

而進(jìn)入10月之后，貨幣政策開始出現(xiàn)松動。2008年10月9日，央行宣布降息，截至12月23日，央行前后4次降息。同樣的，央行還宣布降低存準(zhǔn)率，到2008年底共三次調(diào)低存準(zhǔn)率。適度寬松的貨幣環(huán)境，直到2010年初才結(jié)束。相對寬松的貨幣環(huán)境，直接體現(xiàn)在新增信貸數(shù)據(jù)上。2008年11月，我國新增信貸數(shù)據(jù)迅速反彈，直到2009年3月才出現(xiàn)回落。

2008年11月10日，國務(wù)院常務(wù)會議確定擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十項措施。“當(dāng)時管理層的態(tài)度非常明確，就是要通過擴(kuò)大投資的手段來避免經(jīng)濟(jì)的硬著陸”上海某基金公司基金經(jīng)理表示，“只要出手夠快、夠重，不僅擴(kuò)大投資、同時積極拉動消費，經(jīng)濟(jì)迅速就見底反彈了。”之后，管理層還在出口方面也有政策出臺，如提高部分產(chǎn)品出口退稅率、調(diào)整出口關(guān)稅。進(jìn)入2009年，各類刺激經(jīng)濟(jì)配套措施的出臺，如區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃出臺等，對推進(jìn)2009年行情起到了重要作用。

2012年：利好政策逐步發(fā)酵

相比之下，2012年利好政策的力度，比2008年和2009年要弱得多。

首先，從證監(jiān)會的層面看，出臺的各項政策雖然利好股市，但始終無法引導(dǎo)場外資金迅速入場。5月初，證監(jiān)會一度出臺降低交易手續(xù)費等多項政策，結(jié)果大盤就此見頂，并展開長達(dá)4個月的連續(xù)調(diào)整。今年6月以來，證監(jiān)會等有關(guān)部門出臺一系列政策，希望能夠穩(wěn)定A股市場，如引進(jìn)長期投資資金，推動社保資金、QFII加快入市等，但都始終沒能對市場起到?jīng)Q定性的作用。

而從貨幣政策來看，5月12日降低存準(zhǔn)率后，6月和7月前后兩次降息，但也沒有對市場產(chǎn)生明顯影響。此后，央行在貨幣政策上則一直沒有再采取過任何行動，也使得8月份A股市場遲遲無法展開反彈。

當(dāng)然，現(xiàn)在來看，管理層在出臺利好政策上，還是有不見反彈誓不罷休的感覺。今年8月初，證監(jiān)會再次表示，鼓勵上市公司回購股票、同時協(xié)調(diào)有關(guān)部門積極研究降低印花稅等等。這在當(dāng)時一度還是引起了市場的微弱反彈。不過，由于依然缺乏更為實質(zhì)性的動作，反彈最終還是無疾而終。

不過，在一系列的利好政策的疊加效應(yīng)刺激下，市場終于看到了起色。本周，發(fā)改委在兩天之內(nèi)批復(fù)60個工程項目，讓人看到了當(dāng)年“四萬億”的氣魄。其中，周三公布總投資規(guī)模超7000億的25項城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃后，國家發(fā)改委周四再次密集公布了30個獲批項目，這些項目主要涉及公路建設(shè)、港口航道改造以及污水處理。值得注意的是，這些項目普遍集中在公共交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，顯示出政府政策意圖所追求的依然是緩解經(jīng)濟(jì)過快下滑的趨勢，而非刺激增速。因此，即便發(fā)改委開始在穩(wěn)增長方面發(fā)力，但也不會像2008年底那樣推出那么大規(guī)模的刺激計劃。

面對如此眾多的項目，瑞銀證券的分析師陳李認(rèn)為，政府不會再搞一輪“四萬億”，但是政府對經(jīng)濟(jì)的快速下滑都有底線，只要適當(dāng)增加基建投資或者說將基建投資恢復(fù)到年初的計劃水平已能夠?qū)Ξ?dāng)前投資和經(jīng)濟(jì)的下滑起到一定作用。此外，本周五，證監(jiān)會再次強(qiáng)調(diào)，正在配合財稅部門研究紅利稅差異化稅率。

期待更積極的貨幣政策

本周，積極的財政政策，引發(fā)大盤在2000點附近展開報復(fù)性反彈。但是，要想行情進(jìn)一步延伸，還是需要貨幣政策的配合。今年6月以來，投資者已經(jīng)開始苦苦等待降準(zhǔn)，然而，央行卻采取了巨額逆回購而非降準(zhǔn)的方式來注入流動性。

不過，還是有一些積極的信號開始出現(xiàn)。陳李指出，7月降息以來，央行已經(jīng)連續(xù)4次調(diào)低了逆回購利率，其中有兩次發(fā)生在本周。本周二下調(diào)14天逆回購中標(biāo)利率5個基點至3.5%，本周四下調(diào)7天逆回購利率5個基點至3.35%。因此，可以判斷這是價格信號調(diào)整的繼續(xù)，建議投資者繼續(xù)關(guān)注。不管最后降息與否，何時降息，但目前的降息預(yù)期都已經(jīng)很強(qiáng)。其次，本周央行實現(xiàn)資金凈回籠520億元，是連續(xù)第二周回籠流動性。在偏緊的流動性條件下，央行持續(xù)的逆回籠提升了降準(zhǔn)的概率。

/行情比較/

周期股卷土重來 跨年度行情能否期待？

本周五，一根久違的長陽線終于出現(xiàn)在A股市場上，上證指數(shù)大漲75.84點，收于2127.76點，漲幅高達(dá)3.70%，創(chuàng)下2009年9月3日（當(dāng)時漲幅4.79%）以來的最大單日漲幅。

同時，滬市成交量從周四的427億元猛增至1111.4億元，似乎預(yù)示著一輪反彈行情就此拉開序幕。那么，這一次的行情和2008年至2009年類似，也是在壓抑已久之后，在政策的推動下最終爆發(fā)。這一次的行情和當(dāng)時有沒有相似之處，是否也有望一輪跨年度的翻番行情？

2008年：超跌后的恢復(fù)性小牛市

回顧2008年10月，當(dāng)時上證指數(shù)從一年前的6124點一口氣跌到了1664點，累計跌幅高達(dá)73%。如此巨大的跌幅，在歷史上是極其罕見的。正是在這種嚴(yán)重超跌的背景下，再加上管理層果斷出重手刺激經(jīng)濟(jì)，于是引發(fā)了一輪從2008年10月底到2009年8月初的跨年度行情。在這輪行情中，上證指數(shù)也從1664點漲到了3478點，累計漲幅超過109%。

“從行情的發(fā)動來看，當(dāng)時的氣勢比現(xiàn)在要強(qiáng)得多。”廣發(fā)證券資產(chǎn)管理部一位投資經(jīng)理表示，“2008年11月10日，政策宣布當(dāng)天，上證指數(shù)漲幅達(dá)到7.27%，讓人感到一股極其強(qiáng)大的力量開始托市了。”四萬億的政策，穩(wěn)住了市場，堅定了投資者的信心。2009年2月，當(dāng)上證指數(shù)重新站上2000點之后，人們看到了一輪牛市的雛形。這一年，上證指數(shù)月線連收7根陽線，其中3月累計漲幅14%，6月漲幅12.4%，7月漲幅15.3%。

如果說，四萬億的政策開啟了小牛市的大門，那么以機(jī)械股為代表的一批周期類股票則迎來了春天。行情發(fā)動的當(dāng)天，2008年11月10日，三一重工（600031，收盤價9.93元）、徐工機(jī)械（000425，收盤價11.18元）等機(jī)械股全線漲停。同時，冀東水泥（000401，收盤價11.50元）、海螺水泥（600585，收盤價15.07元）等水泥股大面積漲停。更為重要的是，這些周期股不僅率先啟動，而且貫穿全程，更是成為未來3年的大熱點。以三一重工為例，盡管行情于2009年8月結(jié)束，但該股的上漲行情一直持續(xù)到2011年4月才見頂。

除了機(jī)械、水泥兩大板塊外，其他周期類個股也是全線開花。最具有爆發(fā)力的，還有有色金屬板塊、煤炭板塊、礦產(chǎn)股三大領(lǐng)域。其中，吉恩鎳業(yè)（600432，收盤價11.80元）、路翔股份（002192，收盤價16.73元）等個股，都在當(dāng)時的行情中翻了幾倍。

2012年：周期股能否延續(xù)輝煌

再看昨日的漲幅榜，周期類股票同樣成為王牌，水泥、建材、機(jī)械、有色，個股都是4年前大行情的主角。但是，同樣是周期類個股點燃戰(zhàn)火，本輪行情會不會延續(xù)當(dāng)年的輝煌？

分析人士認(rèn)為，昨日機(jī)械等板塊的大幅上漲，主要原因有兩方面。一是前期超跌嚴(yán)重，自身存在修復(fù)的要求。二是還是本周發(fā)改委連續(xù)批復(fù)上萬億元的投資建設(shè)項目，這很容易將資金往這類行業(yè)上引。但是，僅憑昨日一天的大幅反彈，就要做出行情反轉(zhuǎn)的判斷，還為時尚早。

首先，2008年～2009年之所以能夠出現(xiàn)跨年度行情，且大盤漲幅翻番，很重要的原因是之前一年內(nèi)市場跌幅超過70%。而如今從3478點算起，3年時間內(nèi)上證指數(shù)跌幅約42%。其次，從宏觀面看，當(dāng)時4萬億政策出臺，再加上寬松貨幣政策的配合，經(jīng)濟(jì)迅速與2009年一季度見底反彈，并且形成V型反轉(zhuǎn)，這給A股市場的上漲創(chuàng)造了良好的氛圍。而今年市場最擔(dān)憂的，依然是宏觀經(jīng)濟(jì)見底后，很難形成迅速的反彈，如果出現(xiàn)“L”型見底，GDP增速保持較長時間的低位運行，那么也難以對股市形成正面刺激。此外，由于防通脹，以及對房地產(chǎn)市場調(diào)控的持續(xù)，也使貨幣政策適度放寬的預(yù)期不強(qiáng)。

除了上述因素外，本輪行情如果繼續(xù)延續(xù)，還將面臨兩大攔路虎的考驗。申銀萬國指出，首先，由于經(jīng)濟(jì)尚無企穩(wěn)跡象，今年三季度宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化是比較確定的事件，8月份相關(guān)宏觀數(shù)據(jù)將在9月中旬公布，因此從時點上看，屆時對周期類個股形成直接的沖擊，這也將是檢驗本輪反彈行情持續(xù)力的重要一道坎。其次，創(chuàng)業(yè)板大非解禁日日益臨近，將對小盤股形成較強(qiáng)的威懾力。今年10月，首批創(chuàng)業(yè)板28家公司將迎來3年大非解禁，當(dāng)月解禁流通市值比將高達(dá)16.3%，遠(yuǎn)高于2％～3%的平均水平。

因此，綜合來看，昨日大盤暴漲引發(fā)的反彈，很有可能是指數(shù)跌至2000點附近后，做多力量一次集中爆發(fā)。而從領(lǐng)漲個股來看，機(jī)械股、水泥股等周期類品種的一躍而起，讓人聯(lián)想起了四年前的跨年度翻番行情。但是，由于利好政策力度難以與當(dāng)時相提并論，且宏觀面環(huán)境并不支持，因此從行情的力度來看，或許很難與當(dāng)年相提并論。

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