貨幣寬松政策屢爽約 三大隱憂成利好攔路虎

每經(jīng)記者郎曉俊任世磊趙笛 用“望穿秋水”來(lái)形容現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策寬松的期待似乎一點(diǎn)都不為過(guò)。7月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)清楚表明，一邊是通脹正在快速回落，但另一邊，是經(jīng)濟(jì)探底的態(tài)勢(shì)仍未結(jié)束。因此市場(chǎng)對(duì)于降息和降準(zhǔn)的預(yù)期十分強(qiáng)烈。然而寬松政策屢屢“爽約”令市場(chǎng)次次“撲空”。面對(duì)降準(zhǔn)效果不理想、輸入型通脹抬頭、房?jī)r(jià)反彈沖動(dòng)等三大因素的制約，降息降準(zhǔn)節(jié)點(diǎn)或?qū)⒗^續(xù)延后。 /背景回放/ CPI持續(xù)下行“寬松”仍難現(xiàn) 繼6月CPI創(chuàng)下29個(gè)月以來(lái)的最低點(diǎn)之后，7月CPI增速再次創(chuàng)下新低，進(jìn)入“1”時(shí)代。物價(jià)的持續(xù)回落表明國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)仍顯疲態(tài)，加上實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速仍在繼續(xù)下滑，市場(chǎng)一致認(rèn)為CPI的持續(xù)下行或?yàn)檎叻潘商峁└蟮目臻g。但在穩(wěn)增長(zhǎng)的總體基調(diào)之下，寬松貨幣政策的出臺(tái)尚處于謹(jǐn)慎步伐之中。 CPI下行推高寬松預(yù)期 8月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2012年7月我國(guó)居民消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比上漲1.8%，這創(chuàng)下了2010年2月以來(lái)的最低增速，漲幅兩年半來(lái)首次跌破2%。與此同時(shí)，PPI數(shù)據(jù)同比下降2.9%，創(chuàng)下2009年11月以來(lái)的新低，連續(xù)第5個(gè)月為負(fù)。 “CPI兩年多首次破2，意味著宏觀經(jīng)濟(jì)下行、不景氣，經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)在下滑。尤其是CPI數(shù)字非常直觀，比去年下降了很多?！毙胚_(dá)證券分析師劉明軍認(rèn)為從7月CPI和PPI數(shù)據(jù)上來(lái)看，按照此前經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)計(jì)，目前已是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的底部。 政府將會(huì)如何應(yīng)對(duì)？劉明軍認(rèn)為主要是兩個(gè)方面：“一是繼續(xù)放松貨幣政策，因?yàn)橹把胄幸呀?jīng)降息了，所以現(xiàn)在很有可能繼續(xù)降準(zhǔn)；二是在財(cái)政政策上，會(huì)對(duì)企業(yè)繼續(xù)降稅，并加大財(cái)政的投入，如現(xiàn)在很多地方政府都在制定相應(yīng)的保增長(zhǎng)政策。預(yù)計(jì)宏觀調(diào)控仍將延續(xù)微調(diào)預(yù)調(diào)的基調(diào)，但貨幣政策也將僅限于采取適應(yīng)性的調(diào)整，即在觀察到CPI下行后才進(jìn)一步放松貨幣政策。三季度CPI同比如果繼續(xù)較大幅度下行，央行仍有可能采取降準(zhǔn)或降息的措施?！? 宏源證券分析師武洪波告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，為了遏制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，央行今年初以來(lái)已經(jīng)兩次降息，最近一次降息在7月6日；央行同時(shí)還兩度降準(zhǔn)，最近一次在5月18日，將準(zhǔn)備金率降至20%，但仍處在較高水平，7月CPI的表現(xiàn)無(wú)疑為接下來(lái)的降息和降準(zhǔn)提供了空間。 寬松政策一拖再拖 事實(shí)上，在7月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)公布前后的一段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)關(guān)于降準(zhǔn)預(yù)期的傳言就尚未停息過(guò)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，近期每逢周五，降準(zhǔn)預(yù)期的熱情就會(huì)高漲，然而卻都是“千呼萬(wàn)喚不出來(lái)”。 由于7月份央行多次進(jìn)行大額逆回購(gòu)操作，抵消了市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期，但逆回購(gòu)并未緩解市場(chǎng)資金偏緊的格局，因此市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期再度升溫。8月3日，上證指數(shù)午后快速上揚(yáng)，當(dāng)日上漲21.61點(diǎn)，漲幅達(dá)到1.02%。然而利好消息未能“如約而至”。 此后一周，隨著7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布日期的臨近，股指走出一波“四連陽(yáng)”勢(shì)頭，漲幅達(dá)到1.94%。9日數(shù)據(jù)公布后，由于利好前期已被消化，8月10日滬指開(kāi)盤震蕩下行，但全日跌幅不深。受降準(zhǔn)傳言影響，資金尚未大幅流出，仍處觀望之中。但隨著傳言“不攻自破”，周一大盤大跌32.73點(diǎn)，反彈行情夭折。8月14日，央行公布7月末外匯占款余額達(dá)到25.6萬(wàn)億元，市場(chǎng)分析指出，下調(diào)存準(zhǔn)率仍有必要。在此預(yù)期引導(dǎo)下，8月17日上證指數(shù)尾盤突然拉升，全日上漲0.13%，顯現(xiàn)資金進(jìn)場(chǎng)博周末政策利好之勢(shì)。然而央行同時(shí)開(kāi)展兩期逆回購(gòu)使得降準(zhǔn)預(yù)期再次落空。 降準(zhǔn)預(yù)期一再落空，體現(xiàn)出了央行的“糾結(jié)”心態(tài)。銀行業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)于是否降準(zhǔn)，除了考慮債市之外，還要考慮物價(jià)、消費(fèi)等方面因素。自5月18日央行降準(zhǔn)以來(lái)已經(jīng)產(chǎn)生了一定的積極效果，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)筑底跡象。歐美國(guó)家貨幣超發(fā)也埋下了大宗商品價(jià)格反彈的隱患，增加輸入型通脹壓力。而國(guó)內(nèi)外自然災(zāi)害對(duì)農(nóng)作物產(chǎn)生影響，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升也會(huì)帶動(dòng)CPI的回升。因此，央行對(duì)降準(zhǔn)可能比較謹(jǐn)慎。 /隱憂一/ 降準(zhǔn)效果不佳逆回購(gòu)效果更好？ 雖然市場(chǎng)預(yù)期強(qiáng)烈，但是央行繼續(xù)降準(zhǔn)的步子卻遲遲沒(méi)有邁出，這個(gè)此前一度成為央行調(diào)控利器的貨幣工具似乎被束之高閣，而逆回購(gòu)正成為央行釋放流動(dòng)性的新寵。此舉是否表明既有利于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)、又有利于物價(jià)穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)防范的貨幣體系，才是央行未來(lái)的政策取向？ 8月21日，央行共開(kāi)展了2200億元逆回購(gòu)，其中7天期逆回購(gòu)1500億，14天期逆回購(gòu)700億，創(chuàng)下了單日逆回購(gòu)規(guī)模歷史新高。8月23日，央行又開(kāi)展了800億元7天期逆回購(gòu)及650億元14天期逆回購(gòu)操作，合計(jì)投放資金1450億元。僅一周時(shí)間，央行通過(guò)逆回購(gòu)向銀行體系投放流動(dòng)性3650億元，實(shí)際凈投放2780億元，僅次于春節(jié)前最后一周(1月16日～1月22日)的3530億元，為年內(nèi)第二高的單周凈投放規(guī)模。其資金釋放量已接近下調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率的水平。 巨靈統(tǒng)計(jì)顯示，自2012年6月26日，央行時(shí)隔兩個(gè)月之后再次開(kāi)展950億元逆回購(gòu)操作開(kāi)始，至本周的九周時(shí)間內(nèi)，央行逆回購(gòu)總計(jì)投放資金12810億元。 德邦證券分析師張海東指出，央行持續(xù)逆回購(gòu)，甚至將逆回購(gòu)力度加碼至降準(zhǔn)一次的水平，是有意樹(shù)立回購(gòu)工具在短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)方面的主流地位，而從實(shí)際結(jié)果來(lái)看，央行基本維持了資金面的平穩(wěn)和市場(chǎng)利率水平的穩(wěn)定。按照這一趨勢(shì)，回購(gòu)工具將得到持續(xù)運(yùn)用，短期內(nèi)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的愿望已基本破滅。 在降準(zhǔn)和逆回購(gòu)之間，央行選擇了頻繁實(shí)施逆回購(gòu)。對(duì)此，分析師認(rèn)為，除了抑制房?jī)r(jià)反彈和通脹壓力等因素之外，逆回購(gòu)對(duì)于防止市場(chǎng)利率過(guò)快下降，減緩資金加速外流和外匯占款減少速度也能起到積極的作用。 銀行業(yè)內(nèi)人士則對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，很明顯流動(dòng)性的不足會(huì)對(duì)生產(chǎn)和消費(fèi)起到抑制性作用。而相對(duì)于資金狀況，市場(chǎng)更缺乏的是投資機(jī)會(huì)和信心，通過(guò)降準(zhǔn)無(wú)法起到明顯的作用。一方面基礎(chǔ)貨幣投放力度加大，另一方面新增信貸總額大幅回落，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的需求呈現(xiàn)出萎縮之勢(shì)，企業(yè)投資的熱情明顯不足。此時(shí)降準(zhǔn)，釋放出的資金很可能流向資本市場(chǎng)。因此，作為具有“雙刃劍”作用的降準(zhǔn)不會(huì)輕易使用。而擴(kuò)大逆回購(gòu)的頻率和規(guī)模，從釋放流動(dòng)性的方面來(lái)看，可以起到和降準(zhǔn)相同的作用。 “同時(shí)，逆回購(gòu)可以精確地調(diào)節(jié)市場(chǎng)資金面，當(dāng)資金面偏緊時(shí)，央行可以通過(guò)增加逆回購(gòu)主動(dòng)凈投放資金。當(dāng)資金面寬松時(shí)，又可以通過(guò)逆回購(gòu)到期后不展期實(shí)現(xiàn)資金的凈回籠。而降低準(zhǔn)備金率一次性釋放長(zhǎng)期資金后，很難在短期內(nèi)再度通過(guò)上調(diào)準(zhǔn)備金率來(lái)回收?！鄙鲜鲢y行人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。 央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也明確指出，要把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置，“適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，進(jìn)一步提高貨幣政策的有效性?！蓖瑫r(shí)繼續(xù)發(fā)揮宏觀審慎政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更有針對(duì)性、前瞻性地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這說(shuō)明當(dāng)前的主要問(wèn)題是寬松政策無(wú)法有效傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不是寬松的程度不夠。 /隱憂二/ 央行擔(dān)憂輸入型通脹重來(lái)？ 今年下半年以來(lái)，海外農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲也使得我國(guó)面臨的輸入型通脹壓力抬頭。8月前兩周，商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)漲幅擴(kuò)大。國(guó)金證券的一份研報(bào)預(yù)測(cè)，8月CPI小幅反彈至2%。CPI反彈的預(yù)期也使得未來(lái)貨幣政策的放松將更趨謹(jǐn)慎。 減產(chǎn)致海外農(nóng)產(chǎn)品大漲 美國(guó)的干旱也給全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格帶來(lái)了一場(chǎng)“蝴蝶效應(yīng)”。 據(jù)了解，美國(guó)中西部正在遭遇近60年以來(lái)最為嚴(yán)重的旱災(zāi)。干旱帶來(lái)的是農(nóng)產(chǎn)品的大幅減產(chǎn)。國(guó)際谷物理事會(huì)（IGC）于8月23日將其全球2012/13年度玉米產(chǎn)量預(yù)期值下調(diào)2600萬(wàn)噸，至8.38億噸。并將美國(guó)玉米產(chǎn)量下調(diào)2500萬(wàn)噸，至2.75億噸。 此外，美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）7月報(bào)告將玉米、大豆單產(chǎn)分別調(diào)低了12%和8%，且后續(xù)仍有繼續(xù)下調(diào)的可能，報(bào)告導(dǎo)致國(guó)際糧價(jià)遭到瘋狂炒作，均突破或接近歷史最高水平。自6月1日以來(lái)，玉米價(jià)格已攀升了55%，小麥價(jià)格升了35%，大豆價(jià)格則漲了25%。 國(guó)金證券分析師汪毅對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，由于我國(guó)對(duì)大豆的進(jìn)口依賴度很高，大豆價(jià)格的上漲對(duì)國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的影響較大。而玉米的進(jìn)口不多，因此玉米價(jià)格的上漲主要是影響豬肉價(jià)格，而近期國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格正處于高位，成本的上漲將推動(dòng)豬肉價(jià)格反彈，但上漲的空間不大。 不僅是農(nóng)產(chǎn)品，國(guó)際大宗商品和原油價(jià)格也出現(xiàn)上行趨勢(shì)。 數(shù)據(jù)顯示，截至8月20日，CRB現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)收?qǐng)?bào)490.26點(diǎn)，較7月底的480.83點(diǎn)上漲1.96%；CRB期貨價(jià)格指數(shù)收?qǐng)?bào)563.24點(diǎn)，較7月底的560.88點(diǎn)上漲0.42%。原油方面，國(guó)際原油價(jià)格8月來(lái)持續(xù)上行，目前在96美元/桶的關(guān)口持續(xù)徘徊。瑞典SEB銀行首席商品分析師希爾德洛普預(yù)計(jì)，原油價(jià)格自今年7月份以來(lái)已經(jīng)因?yàn)楣┙o偏緊的狀況而持續(xù)走高，而預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)在今年第三季度還將延續(xù)。 輸入型通脹阻礙政策放松 東莞證券策略和金融工程分析師潘紹昌告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，作為美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品最大的進(jìn)口國(guó)，我國(guó)的輸入型通脹必將隨著美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲而抬頭。但應(yīng)該注意到，我國(guó)自2008年起已經(jīng)對(duì)糧食安全有所重視，加上目前全球經(jīng)濟(jì)處于疲弱筑底階段，預(yù)計(jì)這波通脹反彈持續(xù)時(shí)間和高度都有限。 事實(shí)上，在我國(guó)CPI數(shù)據(jù)連續(xù)下行之后，8月份預(yù)計(jì)將出現(xiàn)小幅反彈。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，8月前兩周商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)漲幅擴(kuò)大至1.2%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)也顯示，8月上旬50個(gè)城市食品價(jià)格保持上漲。8月上旬該指數(shù)上旬為420.42，較上月均值上漲2.1%。 國(guó)金證券的一份研報(bào)認(rèn)為，預(yù)計(jì)8月CPI小幅反彈至2%，數(shù)據(jù)略高于預(yù)期。食品價(jià)格幾乎全面上漲，疊加資產(chǎn)價(jià)格上漲壓力，利率政策變得左右為難，貨幣政策放松將趨謹(jǐn)慎。興業(yè)證券也認(rèn)為，預(yù)計(jì)8月CPI或反彈至2.5%左右。因此，9月中旬之前降準(zhǔn)概率較小。 外匯占款回升拖累寬松政策 除了上述通脹因素外，外匯占款規(guī)模的變化也成為央行是否出臺(tái)寬松貨幣政策不得不考慮的因素之一。 2012年7月外匯占款減少38.2億元，按殘差法計(jì)算，當(dāng)月熱錢流出超過(guò)300億美元。截至7月，今年外匯占款累計(jì)僅增長(zhǎng)2988億人民幣，遠(yuǎn)低于去年月均增長(zhǎng)2000億以上規(guī)模。 但有分析人士認(rèn)為，8月以來(lái)國(guó)際資本正回流中國(guó)，新增外匯占款有向常態(tài)恢復(fù)的跡象。8月以來(lái)香港地區(qū)負(fù)利差絕對(duì)值也出現(xiàn)較明顯下降，預(yù)示國(guó)際資金流入香港的規(guī)模有所上升，港元匯率持續(xù)處于強(qiáng)勢(shì)區(qū)間。同時(shí)，國(guó)際資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好略有上升，韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)國(guó)際資本流入的規(guī)模顯著上升，單周資本流入規(guī)模已超過(guò)一季度，均創(chuàng)年內(nèi)新高。如果歐洲央行穩(wěn)定歐洲銀行體系的趨勢(shì)能夠持續(xù)，8月我國(guó)新增外匯占款有望開(kāi)始向單月1500億～2000億的常態(tài)回歸，準(zhǔn)備金率頻繁調(diào)整的必要性下降。 /隱憂三/ 寬松政策助推房?jī)r(jià)反彈？ 7月份全國(guó)多個(gè)城市房?jī)r(jià)出現(xiàn)上漲，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于房?jī)r(jià)調(diào)控加碼的擔(dān)憂。而來(lái)自監(jiān)管層的表態(tài)也顯示出進(jìn)一步強(qiáng)化調(diào)控的動(dòng)向。在抑制房?jī)r(jià)的考慮之下，央行選擇采取降準(zhǔn)或降息的貨幣政策將受到制約。 有券商分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，如果貨幣政策繼續(xù)放松，則釋放的資金可能流入房地產(chǎn)行業(yè)。 來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2012年7月份，與上月相比，70個(gè)大中城市中，價(jià)格下降的城市有9個(gè)，持平的城市有11個(gè)，上漲的城市有50個(gè)。顯然，經(jīng)過(guò)了多月的下降后，房?jī)r(jià)又出現(xiàn)了環(huán)比上漲。 國(guó)元證券分析師沈亮亮認(rèn)為，房?jī)r(jià)6月份止跌，7月份出現(xiàn)明顯上漲的原因是，6月份降息，加上3月份開(kāi)始大中城市樓市成交量提升，市場(chǎng)對(duì)房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期提升，開(kāi)發(fā)商在前期降價(jià)基礎(chǔ)上，有一定幅度上調(diào)價(jià)格，但普遍未提至降價(jià)以前高度，另一方面，中高端市場(chǎng)成交熱度仍在提升，從按面積分類的指數(shù)看，144平方米以上住宅提升幅度相對(duì)較大，在平均數(shù)上拉升了房?jī)r(jià)。 房?jī)r(jià)的環(huán)比上漲也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)調(diào)控可能進(jìn)一步趨緊的擔(dān)心。從7月下旬開(kāi)始，國(guó)務(wù)院派出8個(gè)督查組，對(duì)16個(gè)省(市)貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策措施情況開(kāi)展專項(xiàng)督查。 東莞證券策略和金融工程分析師潘紹昌對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，房地產(chǎn)影響我國(guó)GDP增長(zhǎng)的比重依然比較大，短期大幅波動(dòng)不符合政策的原意，此前督查組調(diào)研各地的調(diào)控情況，預(yù)示了有可能再度出臺(tái)調(diào)控政策，也是為了下一步推出穩(wěn)增長(zhǎng)的措施打預(yù)防針。 近日，住建部有關(guān)負(fù)責(zé)人在接受媒體采訪時(shí)表示，從此前對(duì)全國(guó)16個(gè)省(市)開(kāi)展的督查情況看，個(gè)別地方出現(xiàn)了為強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)，通過(guò)放松住房限購(gòu)條件、發(fā)放購(gòu)房補(bǔ)貼等方式，刺激住房消費(fèi)的苗頭。 該負(fù)責(zé)人也透露，住建部按照國(guó)務(wù)院要求，正在密切監(jiān)測(cè)房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化，會(huì)同和配合有關(guān)部門，研究進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)調(diào)控的政策措施。 而作為調(diào)控手段之一的房產(chǎn)稅也在近期成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。此前有消息稱，目前湖南、湖北正在制定房產(chǎn)稅改革征收細(xì)則。但湖北地稅局隨即在官方網(wǎng)站上對(duì)此消息進(jìn)行否認(rèn)。 在房?jī)r(jià)出現(xiàn)環(huán)比上升的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍面臨較大的增長(zhǎng)壓力。 7月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)所面臨的壓力。7月工業(yè)同比增長(zhǎng)9.2%，為2009年5月以來(lái)低點(diǎn)；進(jìn)出口同比分別增長(zhǎng)4.7%和1%，增速雙雙下滑；零售同比增長(zhǎng)13.1%，為2006年2月以來(lái)新低；投資同比增長(zhǎng)20.4%，略低于預(yù)期；新增信貸僅5401億，大幅低于預(yù)期；PPI通縮進(jìn)一步加深至-2.9%。 實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的壓力，本來(lái)有望使央行進(jìn)一步壓低貸款利率。有券商分析師認(rèn)為，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力抬升，客觀需要進(jìn)一步的政策放松，三季度內(nèi)再次降息的概率增加。 但市場(chǎng)上也有分析認(rèn)為，在當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)不佳的情況下，如果央行采取貨幣寬松政策，其釋放出的流動(dòng)性不一定能夠達(dá)到刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果，反而有可能會(huì)助推房?jī)r(jià)升高。 利可投資也認(rèn)為，未來(lái)CPI隨著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲后的回升和房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖都將給央行貨幣政策的放松帶來(lái)阻力。 /市場(chǎng)趨勢(shì)/ A股暫難感受放松利好 由于擔(dān)心商品價(jià)格抬頭、熱錢回流中國(guó)、房?jī)r(jià)上行等因素，雖然CPI已經(jīng)進(jìn)入1時(shí)代，但貨幣政策卻陷入了困局。相比以往那種步入降息周期后股市見(jiàn)底上漲不同，短期內(nèi)，市場(chǎng)這種“利空不至，漲跌不易”的格局仍將維持。 “前瞻性”=擔(dān)憂？ 貨幣政策的糾結(jié)實(shí)際上早在7月31日的中央政治局會(huì)議的內(nèi)容中就可以看出端倪。當(dāng)時(shí)，會(huì)議提出的是“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，這一“穩(wěn)健”的貨幣政策實(shí)際上給市場(chǎng)潑了一瓢冷水。 統(tǒng)計(jì)顯示，2007年“中期會(huì)”提出的是“穩(wěn)中適度從緊”的貨幣政策，股市三個(gè)月后見(jiàn)頂6124點(diǎn)；2008年中期提出的是“從緊”的貨幣政策，所以股市一直跌到2008年底；2009年、2010年中期提出的是“適度寬松”的貨幣政策，所以此后的股市依舊能夠反彈甚至大漲；2011年中期提出了“穩(wěn)健”的貨幣政策，股市便繼續(xù)下跌。 如今，“穩(wěn)健”的貨幣政策繼續(xù)執(zhí)行，期望穩(wěn)健貨幣政策下股市出現(xiàn)大漲，似乎不太現(xiàn)實(shí)。 央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，下階段將把握好“穩(wěn)中求進(jìn)”總基調(diào)，把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置。繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，增強(qiáng)調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性和靈活性。與一季度報(bào)告相比，新增了“把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要位置”，并將政策“前瞻性”放在第一位。 那么，這里說(shuō)的前瞻性是什么呢？分析人士指出，所謂的前瞻性實(shí)際上就是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的擔(dān)憂。 中金公司分析師徐小慶認(rèn)為，央行遲遲不下調(diào)準(zhǔn)備金率的最主要原因是房地產(chǎn)調(diào)控效果不顯著，之前貨幣政策過(guò)快放松已經(jīng)導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)局部反彈；其次，勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑并沒(méi)有伴隨大量失業(yè)且通脹大幅回落，降低了快速放松貨幣政策的必要性；再次，近期國(guó)際大宗商品和國(guó)內(nèi)非食品價(jià)格出現(xiàn)反彈，也使得央行擔(dān)心過(guò)快放松會(huì)導(dǎo)致通脹預(yù)期重新抬頭；最后，市場(chǎng)利率的過(guò)快下降會(huì)導(dǎo)致人民幣加速外逃，央行維持較高的利率水平，在一定程度上能減緩?fù)鈪R占款減少的速度。 降息周期利好效應(yīng)減弱 在連續(xù)兩次降息后，A股并沒(méi)有如歷史規(guī)律那樣走出見(jiàn)底行情。而在過(guò)往的兩次降息周期確認(rèn)后，股市都是走牛的：1996年5月1日首次降息的次日股市出現(xiàn)大跌，但隨后卻迎來(lái)一波漲幅約240%的大牛市，滬指從600多點(diǎn)漲至2245點(diǎn)；2008年的首次降息后雖然股市也出現(xiàn)下跌，但一個(gè)半月后見(jiàn)底1664點(diǎn)，隨后迎來(lái)一輪指數(shù)翻倍行情。 如今，距離6月8日的首次降息已經(jīng)過(guò)去了2個(gè)半月，股市卻絲毫不見(jiàn)反轉(zhuǎn)走牛的跡象，這是為什么呢？ 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在以往進(jìn)入降息周期后，貨幣政策放松十分明顯。然而，在7月31日的中期經(jīng)濟(jì)會(huì)議后，市場(chǎng)并沒(méi)有見(jiàn)到大規(guī)模的寬松政策出爐，僅有地方政府零星的刺激計(jì)劃。 “歸根到底還是貨幣政策沒(méi)有明顯放松，資金不敢積極參與?！币晃凰侥既耸窟@樣告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。 如何判斷貨幣政策是否有效放松？光大證券分析師王峰指出：“信貸放量是更關(guān)鍵的貨幣政策放松信號(hào)?！? 王峰表示，政府關(guān)于“把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置”的表態(tài)意味著總體上來(lái)看貨幣政策會(huì)往更寬松的方向邁進(jìn)；而“加大存量信貸資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整力度”的表態(tài)則表明央行希望逐漸改變目前新增貸款中票據(jù)和短貸占比偏高、中長(zhǎng)期貸款占比偏低的狀況。在此背景下，信貸放量和中長(zhǎng)期貸款占比明顯回升，才是更關(guān)鍵的貨幣政策放松信號(hào)。 或許，只有等待市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的信貸放量信號(hào)，股市的上漲才能真正到來(lái)。