中國的嬰兒潮邏輯 新的牛市周期正在醞釀？

每經編輯 每經記者 楊可瞻 趙陽戈    

每經記者 楊可瞻 趙陽戈

在下一輪牛市來臨前，投資者往往都準備著五花八門的“占卜術”，但相比于一些玄妙甚至匪夷所思的預測，“嬰兒潮”理論似乎更能打動人心。比如，有人根據華人著名經濟學家陳志武理論推算，新中國二次嬰兒潮發(fā)生49年后，正好對應著兩波牛市開始，最近一次牛市 （自2011年）則將綿延至2022年。

嬰兒潮是否真與牛市有關，中國人口紅利前景如何，哪些行業(yè)最具潛力？

嬰兒潮（Babyboom），簡單來說是指在某一時期及特定地區(qū)，出生率大幅度提升的現象。這個詞的首次出現，主要是指美國第二次世界大戰(zhàn)后的“4664”現象，即從1946年至1964年，這18年間嬰兒潮人口高達7800萬人。近代歷史上幾次知名的嬰兒潮，通常是起因于有振奮人心的因素，像是農作物豐收、打贏戰(zhàn)爭或者贏得體育競賽等。

至于嬰兒潮為何有49年規(guī)律，是因為耶魯大學終生教授陳志武首次提出了 “人口紅利”說法，并于上世紀90年代初首次將儲蓄生命周期理論和嬰兒潮聯(lián)系起來研究，從而推算出當嬰兒潮出生人口達到49歲前，股市會走牛的理論。歷史數據顯示，美國、日本等國幾次嬰兒潮的出生率和該國股市之間的關系，都可以印證上述49歲“嬰兒潮”理論。

嬰兒潮與經濟之間的理論微妙關系，讓人為之一嘆，但這一邏輯是否適應中國的市場呢？

即將迎來第四次嬰兒潮

事實上，中國近代嬰兒潮現象的出現很復雜。據公開信息顯示，自新中國成立以來，曾有過三次嬰兒潮。

首次嬰兒潮出現在1949~1959年。當時國家實行鼓勵生育的政策，一個家庭四五個孩子很正常，人口增長率將近300%。由于當時中國總人口只有4億，基數小，此次嬰兒潮人口的絕對數量相對不大。

第二次嬰兒潮則是自1962年開始，高峰出現在1965年，持續(xù)至1973年，是我國歷史上出生人口最多的主力嬰兒潮。這段時期，國民經濟情況逐漸好轉，補償性生育來勢很猛，人口出生率在30‰~40‰之間，平均達到33‰，10年全國共出生近2.6億人。占當前全國總人口數的約20%。

1986~1990年，上一次嬰兒潮新增人口已經成家立業(yè)，進入生育年齡，又產生了第三次嬰兒潮，稱作回聲嬰兒潮。其中1990年是這5年中出生人口最多的一年。由于計劃生育政策，此次嬰兒潮出生人口總量雖不及主力嬰兒潮，但也有1.24億，接近當前全國人口的10%。值得注意的是，目前人口眾多的“80后”一代也已長大，陸續(xù)成家立業(yè)。在2015年前，我國將迎來新一輪的生育高峰，這也將構成第四次嬰兒潮。

2008年熊市應驗

從上述已發(fā)生的3次嬰兒潮年份對應來看，1949~1959年對應49年后即為1998~2008年，1962~1973年對應49年后即為2011~2022年，1986~1990年對應49年后即為2035~2039年。那么，49歲現象是否也在我國有所應驗呢？答案是肯定的。

從經濟指標GDP來看，在1998~2008年這段時期，我國GDP同比增長率1998年為7.8%，在2000年時達8.4%，2002年上升至9.1%，2003年突破兩位數達10%，2005年11.3%，2006年為12.7%，2007年達到最高的14.2%；到了最后一年2008年，GDP同比增長率則陡降至9.6%，“破10”再現。整體來看，這段時間的經濟一直呈現著高增長的態(tài)勢，而2008年的收尾，則正好印證了嬰兒潮49年末端經濟沉淪的理論。

對應到股市，從上證指數來看，在1998年大盤指數在1000點的上方游走；到了2010年年中，指數突破上了2000點；雖然后來逐步下探回到了1000點附近，甚至在2005年年中創(chuàng)出了歷史低點的998點，但是隨后的2006~2007年里，經濟的增長將大盤指數一口氣拉上了6124點的高峰；2008年，眾所周知的熊市兇猛來襲，最終大盤指數快速退水至1664點，成就了股市史上最大起伏的一輪牛熊轉換。

其實嬰兒潮與經濟之間關聯(lián)也并不玄乎，中國南京大學商學院經濟學系副主任、博士生導師葛揚教授就曾在去年提到過，此前房地產市場中，25~35歲的年輕人是第一大購房群體，約占購房者總數的50%；35~45歲之間的中年人是第二大購房群體，約占購房者總數的25%，而這部分人群大多屬于二次置業(yè)。這兩個階段的人群正好屬于中國的兩次嬰兒潮階段，也即是上述的第二個和第三個嬰兒潮。

據葛楊教授分析，第三個嬰兒潮的成員也就是現在所說的80后這一代，生活在經濟富足、生活安逸的環(huán)境中，具備較高的購買能力，他們正進入婚育高峰期，同時普遍比自己的父母輩接受過更好的教育，具備符合時代潮流的消費觀和投資觀，這部分人群大多屬于首次置業(yè)。作為佐證，2006年內地居民登記結婚總對數上升到938萬對，進入婚育高峰期，所對應的正是小嬰兒潮初期出生的人25歲左右的年齡。第二個嬰兒潮的成員則正處于人生高收入的黃金時期，目前生活各方面穩(wěn)定，有一定的資產，期待改善住房條件來提高生活質量，并看好房地產發(fā)展前景，投資房地產增值、保值資產，從而成為房地產行業(yè)的第二大購房群體。

也正是兩個嬰兒潮的首次置業(yè)高峰和改善投資相重疊后，最終導致中國房地產市場需求旺盛從而推動銷售量的持續(xù)快速上漲，推高當前的房價。

QFII抄底動作頻頻

歷史與理論如果能夠契合的話，那么第二次嬰兒潮對應的49歲年份就應該是2011~2022年，如今正好是起點，那是否說明新一輪的經濟周期正在形成呢？這個暫時無法定論，不過有個現象值得關注。

據同花順iFinD信息顯示，目前總體市盈率已經從2000年的60~70倍，下降到當前的10.9倍，上證綜指的估值已經下降到歷史低位。就在不少投資者還在斟酌是該拋售還是補倉時，總是“先人一步”的QFII，已經悄無聲息地開始“抄底”之旅。

證監(jiān)會8月13日公布的QFII名單顯示，7月12日至今，證監(jiān)會新批準4家機構的QFII資格，年內已新增41家QFII獲得A股“入場券”，超過以往任一年度。目前，共有176家QFII獲批。證監(jiān)會數據顯示，今年上半年除了1月份外，其余5個月QFII資金全部呈現凈匯入局面，且持續(xù)增長，上半年累計匯入資金104.22億元，同比、環(huán)比均大幅增長。而6月以來的短短兩個月中，QFII凈匯入規(guī)模為87.73億元。據不完全統(tǒng)計，在目前已公布半年報的上市公司中，QFII已經出現在17家企業(yè)的流通股東的名單之列。其中，有15家上市公司受到QFII增持，有9只個股為QFII在今年第二季度才剛剛介入。

比如剛介入蘇寧電器（002024，收盤價5.99元）、貴州茅臺（600519，收盤價231.88元）的摩根士丹利，其在A股市場中的行蹤在公開信息中已經有些蛛絲馬跡?！睹咳战洕侣劇酚浾咦⒁獾?，2012年6月時，摩根士丹利亞洲及新興市場首席策略師郭強盛，曾公開對媒體稱，“數據顯示中國經濟正向有利的方向發(fā)展，并已經在二季度觸底；A股和H股的估值都顯著低于歷史水平，目前摩根士丹利已經在全球新興市場的配置中，將中國市場放到了第一位”。如此來看，QFII的“抄底”舉動，確實值得留意。

/行業(yè)機會/

人口結構影響消費嬰兒潮或有疊加效果

其實從目前來看，是否有個新的長牛市姑且不提，但因人口結構變化而引起的經濟變化還是普遍的存在。華安證券分析師張兆偉告訴《每日經濟新聞》記者，比如說嬰兒潮退導致的人口紅利消失，在人力成本逐漸增加的情況下，機械自動化就會得到發(fā)展，這樣的邏輯是存在的。

那么，如今應該從哪些方面來判斷接下來的經濟發(fā)展？嬰兒潮在這當中又起到了一個怎樣的作用？

回聲潮的婚育消費

首先想到的就是“80后”這部分人群正在步入結婚和生育的階段。

據中國民政部等公開信息顯示，2000~2009年年均有912萬對新人登記結婚，而2009年為1145.8萬對，連續(xù)第二年突破千萬大關；再到了2011年，這個數字更變成了1302萬對，同比增長4.9%。新人的登記結婚預計在近年內都將處于一個高峰期。新婚消費往往帶有濃厚的時代氣息，70年代是“三轉一響”，80年代是“三大件”，90年代是“無鉆不成婚”，那么如今呢？

據華泰聯(lián)合分析師的研究稱，結婚被視為人生最重要的里程碑，利用男女雙方甚至父母的多年儲蓄（甚至負債）來鋪設“洞房花燭夜”的輝煌是人之常情，與其他消費相比，結婚消費的非理性成分更多。該券商預計，在婚育消費爆發(fā)期間，每年新婚直接消費將超8000億元，涉及地產、裝潢裝飾、家俱、家電、汽車、珠寶首飾、婚慶婚宴、旅游等行業(yè)。

另外，據《中國嬰童市場質量信譽調查報告》顯示，中國是目前僅次于美國的全球第二大嬰童產品消費國，鑒于中國獨特的人口規(guī)模，以及培育孩子占家庭消費支出中的比重不斷增加，中國嬰童經濟依然以超過30%的年增長率高速發(fā)展。華泰聯(lián)合分析師預計0~4歲嬰幼兒消費規(guī)模到2015年或將達到1.67萬億元。育嬰涉及的板塊則有醫(yī)藥、奶粉、玩具、紙尿褲等。

老齡化支撐醫(yī)、保需求

需要指出的是，同樣是嬰兒潮效應，人口結構方面中國老齡化日趨嚴重，這也是如今人們談論最多的話題之一。正逐漸失去的人口紅利，從另一個角度也催生了機械工業(yè)發(fā)展。

最典型的例子就是日本。1970~1980年間，日本工資漲幅遠遠超過了機械價格上漲幅度，從而推動機械化和自動化。數據顯示，1975~1980年，日本數控機床的銷售額增長7倍多，數控機床銷售額在機床銷售額中的比率從16%上升到43%；半導體元件和集成電路產值從1975年的2.764億日元增長到1981年的10.673億日元，年均增長率達到25.3%。

就目前的中國來說，60歲以上人口比重已經達到日本1970年水平，而勞動年齡段的人口高峰也即將過去，勞動力成本上升將推動資本替代勞工，從而加速經濟活動的機械化，各種自動化設備企業(yè)自然是受益的。

同樣是老齡化結構下，醫(yī)療業(yè)、保健業(yè)、保險業(yè)等也將得到市場的有力支撐。據海通證券分析師研究，美國20世紀老齡化和保費增長的對比顯示，保費增速與老齡化速度正相關，老齡化加速階段保費快速增長，老齡化速度穩(wěn)定下來后保費增速快速下降。民生證券分析師則進一步指出，如今老年期特有的疾病主要有腦動脈硬化、慢性肺氣腫、脊柱及關節(jié)的退行性變化、骨質疏松癥、腎萎縮、前列腺肥大等，這些疾病大多是由于組織的退行性變化引起的；而老年期逐漸增多的疾病，則有動脈硬化、惡性腫瘤、心臟病、高血壓、中風、糖尿病、慢性支氣管炎等。所以針對老年病的冠心病、高血壓和腦血管等居循環(huán)系統(tǒng)疾病首位的情況，民生證券分析師認為老年人用量最大的主要是調脂、降壓、保護心臟和改善冠脈微循環(huán)等心腦血管類藥物，這些涉及企業(yè)值得關注。