李允峰：轉(zhuǎn)融通不是“渾水”而是“清道夫”

李允峰

最近，有關(guān)轉(zhuǎn)融通帶來的做空風(fēng)險(xiǎn)不斷吸引投資者眼球。近期中信證券、蘇寧電器、張?jiān)等股票波動(dòng)劇烈，被投資者質(zhì)疑為融券做空。針對(duì)這一現(xiàn)象，中國(guó)證券金融股份有限公司總經(jīng)理聶慶平8月20日表示，數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)顯示，近期中信證券、蘇寧電器、張?jiān)等股票波動(dòng)與融資融券關(guān)系不大，更與尚未推出的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)無關(guān)。很多投資者對(duì)轉(zhuǎn)融通有一種天然的擔(dān)憂情緒，這與大名鼎鼎的美國(guó)渾水公司做空中國(guó)概念股有關(guān)。

投資者擔(dān)心，一旦轉(zhuǎn)融通推出，類似近期張?jiān)、中信證券等被融券做空導(dǎo)致股價(jià)大跌的事件頻繁發(fā)生。數(shù)據(jù)顯示，中信證券8月13日股票大跌9.1%，當(dāng)日中信證券融券賣出金額為0.25億元，當(dāng)日總成交金額為19.83億元，融券賣出金額只占當(dāng)日成交總額的1.26%；而8月14日，蘇寧電器融券賣出金額為849.08萬元，當(dāng)日總成交金額為7.99億元，融券賣出金額只占當(dāng)日成交總額的1.06%。兩組數(shù)據(jù)盡管顯示融券賣空所占比例非常小，但這些融券資金的帶頭做空的作用是不可否認(rèn)的，隨后在羊群效應(yīng)之下，機(jī)構(gòu)和散戶紛紛恐慌跟隨。那么，從這幾起融券做空導(dǎo)致上市公司股票價(jià)格劇烈波動(dòng)案例來看，轉(zhuǎn)融通真的會(huì)成為投資者心理上趟不過去的“渾水”嗎？

對(duì)新事物存有恐懼和過度看重其負(fù)面作用，這是人們的心理防御反應(yīng)。轉(zhuǎn)融通具有助漲助跌作用，同樣具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，多頭和空頭激烈交戰(zhàn)，最終反映的是上市公司的真價(jià)格。轉(zhuǎn)融通會(huì)導(dǎo)致對(duì)上市公司惡意做空，但不可否認(rèn)的是，做空機(jī)制是資本市場(chǎng)一種完善自身自愈功能的機(jī)制。拿美國(guó)的渾水公司為例，在美國(guó)股市，其實(shí)存在著大量的類似機(jī)構(gòu)，這種以做空為目的的獨(dú)立調(diào)查公司，它們不斷尋求市場(chǎng)上的頑疾和帶有污點(diǎn)的公司，維護(hù)了資本市場(chǎng)的秩序，讓所有參與者都遵循相同的游戲規(guī)則。換個(gè)角度看，渾水公司其實(shí)扮演了市場(chǎng)“清道夫”的角色。多數(shù)投資者對(duì)渾水公司反感，一是因?yàn)闇喫敬蠖鄬?duì)中國(guó)公司做空；二是渾水公司的惡意做空導(dǎo)致眾多國(guó)內(nèi)公司退市。其實(shí)，對(duì)于渾水公司，只要不是惡意做空，就不能站在道德的高度來進(jìn)行譴責(zé)。

不可否認(rèn)的是，在中西方文化和經(jīng)營(yíng)理念上，乃至在證券市場(chǎng)的監(jiān)管上，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)與美國(guó)市場(chǎng)是不同的，也是存在差距的。比如對(duì)于上市公司的盈利而言，國(guó)內(nèi)投資者往往認(rèn)為，只要公司盈利很好，成長(zhǎng)性很好，回報(bào)投資者和股價(jià)反應(yīng)很好，那就是好公司。而在西方市場(chǎng)，制度和規(guī)則才是根本，在公司管理和上市公司監(jiān)管上，任何規(guī)則之內(nèi)的出界行為都是不允許的，重視上市公司的管理規(guī)范是渾水公司這類做空獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu)最重視的理念。拿張?jiān)來說，最近一個(gè)時(shí)期公司被曝光產(chǎn)品涉嫌質(zhì)量問題，這成為融券做空者的最好理由。一旦上市公司與投資者溝通不及時(shí)，融券做空者實(shí)現(xiàn)了與渾水公司打擊中國(guó)概念股一樣的操作目的。不同的是，投資者對(duì)做空盈利缺乏好感，更對(duì)上市公司在經(jīng)營(yíng)上的散漫和管理上的松散習(xí)慣了，當(dāng)然這樣反映了上市公司對(duì)信息發(fā)布和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的嚴(yán)謹(jǐn)性重視不夠。

與西方成熟市場(chǎng)可以在場(chǎng)外借券布局，然后有預(yù)謀地做空的機(jī)制不同，我國(guó)融券業(yè)務(wù)實(shí)行融券之后轉(zhuǎn)瞬即賣的機(jī)制，是一種有監(jiān)管的賣空機(jī)制，更沒有裸賣空機(jī)制?？梢?，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)其做空能力相對(duì)渾水公司還是比較平和的，這或許是管理層想讓轉(zhuǎn)融通發(fā)揮“清道夫”作用的同時(shí)，盡可能減少對(duì)市場(chǎng)沖擊的一種呵護(hù)。期待轉(zhuǎn)融通讓更多機(jī)構(gòu)投資者成為做空獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu)，做證券市場(chǎng)的“清道夫”，促進(jìn)上市公司治理和市場(chǎng)法制環(huán)境建設(shè)。