曼聯(lián)首登華爾街 IPO背后現(xiàn)“暗礁”

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 羅慧    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 羅慧

2012年8月10日 （美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間），英國曼聯(lián)足球俱樂部（以下簡稱曼聯(lián)）股票在美國紐約證券交易所上市交易。這也是該俱樂部時(shí)隔7年后再度成為上市公司。至上周五收盤，收于13.42美元/股。

但曼聯(lián)的此次再登資本市場并非一帆風(fēng)順，之前其試圖登陸中國香港和新加坡證券市場都鎩羽而歸。此次落戶紐約證券交易所，曼聯(lián)實(shí)際融資金額為2.33億美元。

曼聯(lián)此次蒞臨紐約股市，投資者或許始終懷著這樣一種心情——球迷投資者對球隊(duì)的了解更多是停留在技能戰(zhàn)術(shù)上；純粹的機(jī)構(gòu)投資者則苦于如何對其進(jìn)行估值。

曼聯(lián)這家位于英格蘭西北區(qū)的足球俱樂部，在全球范圍內(nèi)，擁有總數(shù)近7億球迷。在134年的球隊(duì)歷史上，曼聯(lián)共獲得了19次英格蘭頂級聯(lián)賽冠軍，11次英格蘭足總杯冠軍，4次英格蘭聯(lián)賽杯冠軍的輝煌戰(zhàn)績。面對紅魔軍團(tuán)，也許你會(huì)毫不猶豫地成為他們的狂熱球迷，但成為他們的股東？或許你應(yīng)該冷靜思考下。

球隊(duì)負(fù)債累累

曼聯(lián)在招股書中稱，全球體育產(chǎn)業(yè)將從2011年的1190億美元增長至2015年的1450億美元，曼聯(lián)是足球領(lǐng)域的領(lǐng)先者，只占有極小一部分市場，隨著亞洲非洲等新興市場的開發(fā)，曼聯(lián)的發(fā)展將很可能超出行業(yè)增長率。但其又在招股說明書中表示，這次IPO募集的資金將主要用來還債。

2005年6月，格雷澤家族以7億9000萬英鎊收購曼聯(lián)，紅魔不得不從倫敦證券交易所退市。但格雷澤的這次收購，卻是舉債完成的，這也讓曼聯(lián)背負(fù)了巨額的債務(wù)。截至2012年3月31日，曼聯(lián)的債務(wù)已經(jīng)高達(dá)4.23億英鎊（約6.62億美元）。被巨債壓得喘不過氣來的格雷澤家族，希望將手中的10.2%曼聯(lián)股份變成2.1億英鎊的現(xiàn)金。格雷澤之前表示，這筆錢他們會(huì)全部用來償還俱樂部的債務(wù)。

在曼聯(lián)上市募資的同時(shí)，格雷澤也不想放棄對曼聯(lián)的掌控。據(jù)悉，此次IPO是采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，即A類股與B類股并存的不對等股權(quán)結(jié)構(gòu)，普通投資者購買A類股，格雷澤家族持有B類股，而A類股和B類股投票權(quán)比為1：10，也就是說持有全部B類股的格雷澤家族對在投票權(quán)上依然有絕對優(yōu)勢。而對于分紅問題，格雷澤在公開招股說明書上寫道，“在可預(yù)見的未來，我們并不打算對A類股投資者進(jìn)行任何分紅。”而在今年四月份，格雷澤還給自己派發(fā)了約1500萬美金的分紅。

另外，曼聯(lián)在其公開招股說明書中還將自己定義為“新興成長型企業(yè)”。根據(jù)美國最新的JOBS法案，年收入在10億美元以下的企業(yè)5年內(nèi)可豁免財(cái)務(wù)內(nèi)控的相關(guān)審計(jì)，也就是說曼聯(lián)無需提交季報(bào)，也無需遵從公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)。

買股票=買紀(jì)念品？

如今，在老特拉福德球場上，恐怕最不受歡迎的人就是格雷澤。球迷們對他的憎恨幾乎都是因?yàn)閭_(tái)高筑對球隊(duì)實(shí)力帶來的沖擊。顯而易見，債務(wù)導(dǎo)致的高杠桿風(fēng)險(xiǎn)及利息負(fù)擔(dān)，對天才球員的引進(jìn)、球員轉(zhuǎn)會(huì)以及球員工資的支付都構(gòu)成巨大的壓力。與許多優(yōu)秀的足球俱樂部一樣，曼聯(lián)球隊(duì)的表現(xiàn)與球員的身價(jià)和薪資基本成正比，而在球員花費(fèi)上，曼聯(lián)一貫是 “財(cái)大氣粗”。德勤的審計(jì)報(bào)告顯示，1991/1992賽季曼聯(lián)營收1.7億英鎊，而到2010/2011賽季收入飆升12倍以上，相比之下，球員薪水增長速度更快，所占營收比在1991/1992賽季為44%，2010/2011賽季則大幅上升至70%左右，這限制了曼聯(lián)的運(yùn)營利潤率的擴(kuò)張，盈利也被稀釋。

i美股分析師申文風(fēng)的報(bào)告顯示，2009~2011財(cái)年曼聯(lián)運(yùn)營利潤分別為1.23億、0.64億、0.63億英鎊，對應(yīng)運(yùn)營利潤率分別是44.35%、22.45%、19.08%，2012財(cái)年前9個(gè)月運(yùn)營利潤增長2.53%至5073萬英鎊；但曼聯(lián)2012財(cái)年前9月的現(xiàn)金消耗非?？?，凈現(xiàn)金流變化達(dá)1.25億英鎊，在轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)上支出5315.3萬英鎊，并償還2846.3萬英鎊的債務(wù)，支付利息4355.3萬英鎊，如果繼續(xù)按這種趨勢發(fā)展下去，曼聯(lián)循環(huán)鏈條將可能出現(xiàn)斷裂，截至2012年3月31日，曼聯(lián)資產(chǎn)8.66億英鎊，負(fù)債6.06億英鎊，資產(chǎn)負(fù)債率70%，其中長期債券（2017年到期）約4.39億英鎊，而曼聯(lián)賬上現(xiàn)金及等價(jià)物僅2557.6萬英鎊。此外，2009年~2011年曼聯(lián)的凈利潤分別為534萬英鎊、-4775萬英鎊、1265萬英鎊。

另外，亞歷克斯·弗格森作為曼聯(lián)隊(duì)的靈魂人物今年已71歲，有傳言稱這位世界上最著名的足球主教練，下一賽季后將退休。在他帶領(lǐng)曼聯(lián)搏殺的26年里，獲得過除歐洲聯(lián)盟杯以外的所有俱樂部賽事主要榮譽(yù)，榮譽(yù)總數(shù)超過所有其他英國主教練。在球迷心目中，亞歷克斯·弗格森早已是神一樣的人物。他的離開，將給曼聯(lián)未來的戰(zhàn)績帶來更多的波動(dòng)，也將給營收帶來更多的不確定性。

對這種既沒有分紅，投票權(quán)也不對等，財(cái)務(wù)信息不十分透明，盈利能力也欠佳的公司，投資者顯然沒有太大的興趣，正如沃頓商學(xué)院教授斯科特·羅斯納所說：“我也是曼聯(lián)球迷，但我絕對不會(huì)買這只股票，這樣的價(jià)格相當(dāng)于買一件永遠(yuǎn)得不到任何回報(bào)的球隊(duì)紀(jì)念品。”

曼聯(lián)首次公開發(fā)行股數(shù)1667萬股，發(fā)行價(jià)14美元。截至上周五收盤，該股報(bào)13.42美元，較發(fā)行價(jià)低出4.1%。

·延伸閱讀

曼聯(lián)商業(yè)模式三部曲

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 鐘舒

2009年，C.羅從曼聯(lián)轉(zhuǎn)會(huì)至皇馬，轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)9400萬歐元，如按當(dāng)時(shí)的匯率來計(jì)算，僅此一項(xiàng)就為曼聯(lián)帶來近10億人民幣的收入。2012年8月10日，曼聯(lián)俱樂部在美國紐約證券交易所上市，共募集資金2.3億美元，而隨著該俱樂部招股說明書的披露，這家全球頂尖球隊(duì)的生意經(jīng)也“大白于天下”。

毫無疑問，曼聯(lián)作為半個(gè)世紀(jì)以來英格蘭最成功的足球俱樂部，其對廣告商的吸引力與日俱增。在今年7月月31日，曼聯(lián)曾宣布，俱樂部簽下球衣胸前廣告新贊助商——雪佛蘭（Chevrolet），并與其簽訂了長達(dá)7年的合同。據(jù)悉這份廣告合同的價(jià)值高達(dá)2.1億英鎊，將在2014~2015賽季開始執(zhí)行。

曼聯(lián)的招股說明書顯示，商業(yè)收入（Commercialrevenue）、電視廣播(Broadcastingrevenue)和門票（Matchdayrevenue）構(gòu)成了曼聯(lián)的三大業(yè)務(wù)支柱。以該俱樂部2011財(cái)年逾3.31億英鎊的總收入為例，其中轉(zhuǎn)播收入約1.17億英鎊，占比35%；門票收入約1.11億英鎊，占比34%；商業(yè)收入約1.03億英鎊，占比31%。

具體來看，在商業(yè)收入部分，則包含有贊助收入、運(yùn)動(dòng)裝備以及周邊產(chǎn)品的經(jīng)銷和授權(quán)收入、新媒體和移動(dòng)業(yè)務(wù)收入，這三項(xiàng)收入分別占曼聯(lián)2011財(cái)年總收入的17%（5490萬英鎊）、9%（3100萬英鎊）和5%（1700萬英鎊）。

i美股整理的信息顯示，2009財(cái)年、2010財(cái)年和2011財(cái)年（截止時(shí)間2011年6月30日），曼聯(lián)獲得的贊助收入分別為3720萬英鎊、4090萬英鎊和5490萬英鎊，年復(fù)合增長率約22%。曼聯(lián)在運(yùn)動(dòng)裝備以及周邊產(chǎn)品的經(jīng)銷和授權(quán)收入方面，分別為2330萬英鎊、2650萬英鎊和3130萬英鎊；新媒體和移動(dòng)應(yīng)用方面分別為550萬英鎊、990萬英鎊和1720萬英鎊。

除了商業(yè)收入，轉(zhuǎn)播收入也是曼聯(lián)收獲的另一塊大蛋糕，而這塊蛋糕能大到什么程度，則主要取決于球隊(duì)的聯(lián)賽表現(xiàn)。

i美股整理的信息顯示，曼聯(lián)的電視廣播收入主要來自出售賽事轉(zhuǎn)播權(quán)和曼聯(lián)自己經(jīng)營的MUTV頻道。數(shù)據(jù)顯示，2009財(cái)年、2010財(cái)年和2011財(cái)年，曼聯(lián)電視廣播收入總額分別為9800萬英鎊、1.033億英鎊和1.172億英鎊，年復(fù)合增長率9.4%。其中，英超聯(lián)賽和歐冠聯(lián)賽又是曼聯(lián)電視廣播收入最主要的兩部分。

在2010~2011參加歐冠聯(lián)賽的球隊(duì)中，曼聯(lián)是拿到最多績效收入的球隊(duì)，共獲5319.7萬歐元。

對此，申文風(fēng)認(rèn)為，從商業(yè)模式角度看，曼聯(lián)最主要的運(yùn)轉(zhuǎn)因素即是球場上的成功表現(xiàn)，只有擁有了好的成績才能通過球場利用率、商業(yè)化規(guī)模開發(fā)以及轉(zhuǎn)播收入和獎(jiǎng)金驅(qū)動(dòng)，最終帶來良性循環(huán)，因此英超聯(lián)賽和歐冠聯(lián)賽的表現(xiàn)就是曼聯(lián)商業(yè)模式的核心。