曼聯(lián)首登華爾街 IPO背后現(xiàn)“暗礁”

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 羅慧    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 羅慧

2012年8月10日 （美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間），英國(guó)曼聯(lián)足球俱樂(lè)部（以下簡(jiǎn)稱(chēng)曼聯(lián)）股票在美國(guó)紐約證券交易所上市交易。這也是該俱樂(lè)部時(shí)隔7年后再度成為上市公司。至上周五收盤(pán)，收于13.42美元/股。

但曼聯(lián)的此次再登資本市場(chǎng)并非一帆風(fēng)順，之前其試圖登陸中國(guó)香港和新加坡證券市場(chǎng)都鎩羽而歸。此次落戶(hù)紐約證券交易所，曼聯(lián)實(shí)際融資金額為2.33億美元。

曼聯(lián)此次蒞臨紐約股市，投資者或許始終懷著這樣一種心情——球迷投資者對(duì)球隊(duì)的了解更多是停留在技能戰(zhàn)術(shù)上；純粹的機(jī)構(gòu)投資者則苦于如何對(duì)其進(jìn)行估值。

曼聯(lián)這家位于英格蘭西北區(qū)的足球俱樂(lè)部，在全球范圍內(nèi)，擁有總數(shù)近7億球迷。在134年的球隊(duì)歷史上，曼聯(lián)共獲得了19次英格蘭頂級(jí)聯(lián)賽冠軍，11次英格蘭足總杯冠軍，4次英格蘭聯(lián)賽杯冠軍的輝煌戰(zhàn)績(jī)。面對(duì)紅魔軍團(tuán)，也許你會(huì)毫不猶豫地成為他們的狂熱球迷，但成為他們的股東？或許你應(yīng)該冷靜思考下。

球隊(duì)負(fù)債累累

曼聯(lián)在招股書(shū)中稱(chēng)，全球體育產(chǎn)業(yè)將從2011年的1190億美元增長(zhǎng)至2015年的1450億美元，曼聯(lián)是足球領(lǐng)域的領(lǐng)先者，只占有極小一部分市場(chǎng)，隨著亞洲非洲等新興市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，曼聯(lián)的發(fā)展將很可能超出行業(yè)增長(zhǎng)率。但其又在招股說(shuō)明書(shū)中表示，這次IPO募集的資金將主要用來(lái)還債。

2005年6月，格雷澤家族以7億9000萬(wàn)英鎊收購(gòu)曼聯(lián)，紅魔不得不從倫敦證券交易所退市。但格雷澤的這次收購(gòu)，卻是舉債完成的，這也讓曼聯(lián)背負(fù)了巨額的債務(wù)。截至2012年3月31日，曼聯(lián)的債務(wù)已經(jīng)高達(dá)4.23億英鎊（約6.62億美元）。被巨債壓得喘不過(guò)氣來(lái)的格雷澤家族，希望將手中的10.2%曼聯(lián)股份變成2.1億英鎊的現(xiàn)金。格雷澤之前表示，這筆錢(qián)他們會(huì)全部用來(lái)償還俱樂(lè)部的債務(wù)。

在曼聯(lián)上市募資的同時(shí)，格雷澤也不想放棄對(duì)曼聯(lián)的掌控。據(jù)悉，此次IPO是采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，即A類(lèi)股與B類(lèi)股并存的不對(duì)等股權(quán)結(jié)構(gòu)，普通投資者購(gòu)買(mǎi)A類(lèi)股，格雷澤家族持有B類(lèi)股，而A類(lèi)股和B類(lèi)股投票權(quán)比為1：10，也就是說(shuō)持有全部B類(lèi)股的格雷澤家族對(duì)在投票權(quán)上依然有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。而對(duì)于分紅問(wèn)題，格雷澤在公開(kāi)招股說(shuō)明書(shū)上寫(xiě)道，“在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，我們并不打算對(duì)A類(lèi)股投資者進(jìn)行任何分紅。”而在今年四月份，格雷澤還給自己派發(fā)了約1500萬(wàn)美金的分紅。

另外，曼聯(lián)在其公開(kāi)招股說(shuō)明書(shū)中還將自己定義為“新興成長(zhǎng)型企業(yè)”。根據(jù)美國(guó)最新的JOBS法案，年收入在10億美元以下的企業(yè)5年內(nèi)可豁免財(cái)務(wù)內(nèi)控的相關(guān)審計(jì)，也就是說(shuō)曼聯(lián)無(wú)需提交季報(bào)，也無(wú)需遵從公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)。

買(mǎi)股票=買(mǎi)紀(jì)念品？

如今，在老特拉福德球場(chǎng)上，恐怕最不受歡迎的人就是格雷澤。球迷們對(duì)他的憎恨幾乎都是因?yàn)閭_(tái)高筑對(duì)球隊(duì)實(shí)力帶來(lái)的沖擊。顯而易見(jiàn)，債務(wù)導(dǎo)致的高杠桿風(fēng)險(xiǎn)及利息負(fù)擔(dān)，對(duì)天才球員的引進(jìn)、球員轉(zhuǎn)會(huì)以及球員工資的支付都構(gòu)成巨大的壓力。與許多優(yōu)秀的足球俱樂(lè)部一樣，曼聯(lián)球隊(duì)的表現(xiàn)與球員的身價(jià)和薪資基本成正比，而在球員花費(fèi)上，曼聯(lián)一貫是 “財(cái)大氣粗”。德勤的審計(jì)報(bào)告顯示，1991/1992賽季曼聯(lián)營(yíng)收1.7億英鎊，而到2010/2011賽季收入飆升12倍以上，相比之下，球員薪水增長(zhǎng)速度更快，所占營(yíng)收比在1991/1992賽季為44%，2010/2011賽季則大幅上升至70%左右，這限制了曼聯(lián)的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率的擴(kuò)張，盈利也被稀釋。

i美股分析師申文風(fēng)的報(bào)告顯示，2009~2011財(cái)年曼聯(lián)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)分別為1.23億、0.64億、0.63億英鎊，對(duì)應(yīng)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率分別是44.35%、22.45%、19.08%，2012財(cái)年前9個(gè)月運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)2.53%至5073萬(wàn)英鎊；但曼聯(lián)2012財(cái)年前9月的現(xiàn)金消耗非常快，凈現(xiàn)金流變化達(dá)1.25億英鎊，在轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)上支出5315.3萬(wàn)英鎊，并償還2846.3萬(wàn)英鎊的債務(wù)，支付利息4355.3萬(wàn)英鎊，如果繼續(xù)按這種趨勢(shì)發(fā)展下去，曼聯(lián)循環(huán)鏈條將可能出現(xiàn)斷裂，截至2012年3月31日，曼聯(lián)資產(chǎn)8.66億英鎊，負(fù)債6.06億英鎊，資產(chǎn)負(fù)債率70%，其中長(zhǎng)期債券（2017年到期）約4.39億英鎊，而曼聯(lián)賬上現(xiàn)金及等價(jià)物僅2557.6萬(wàn)英鎊。此外，2009年~2011年曼聯(lián)的凈利潤(rùn)分別為534萬(wàn)英鎊、-4775萬(wàn)英鎊、1265萬(wàn)英鎊。

另外，亞歷克斯·弗格森作為曼聯(lián)隊(duì)的靈魂人物今年已71歲，有傳言稱(chēng)這位世界上最著名的足球主教練，下一賽季后將退休。在他帶領(lǐng)曼聯(lián)搏殺的26年里，獲得過(guò)除歐洲聯(lián)盟杯以外的所有俱樂(lè)部賽事主要榮譽(yù)，榮譽(yù)總數(shù)超過(guò)所有其他英國(guó)主教練。在球迷心目中，亞歷克斯·弗格森早已是神一樣的人物。他的離開(kāi)，將給曼聯(lián)未來(lái)的戰(zhàn)績(jī)帶來(lái)更多的波動(dòng)，也將給營(yíng)收帶來(lái)更多的不確定性。

對(duì)這種既沒(méi)有分紅，投票權(quán)也不對(duì)等，財(cái)務(wù)信息不十分透明，盈利能力也欠佳的公司，投資者顯然沒(méi)有太大的興趣，正如沃頓商學(xué)院教授斯科特·羅斯納所說(shuō)：“我也是曼聯(lián)球迷，但我絕對(duì)不會(huì)買(mǎi)這只股票，這樣的價(jià)格相當(dāng)于買(mǎi)一件永遠(yuǎn)得不到任何回報(bào)的球隊(duì)紀(jì)念品。”

曼聯(lián)首次公開(kāi)發(fā)行股數(shù)1667萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)14美元。截至上周五收盤(pán)，該股報(bào)13.42美元，較發(fā)行價(jià)低出4.1%。

·延伸閱讀

曼聯(lián)商業(yè)模式三部曲

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 鐘舒

2009年，C.羅從曼聯(lián)轉(zhuǎn)會(huì)至皇馬，轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)9400萬(wàn)歐元，如按當(dāng)時(shí)的匯率來(lái)計(jì)算，僅此一項(xiàng)就為曼聯(lián)帶來(lái)近10億人民幣的收入。2012年8月10日，曼聯(lián)俱樂(lè)部在美國(guó)紐約證券交易所上市，共募集資金2.3億美元，而隨著該俱樂(lè)部招股說(shuō)明書(shū)的披露，這家全球頂尖球隊(duì)的生意經(jīng)也“大白于天下”。

毫無(wú)疑問(wèn)，曼聯(lián)作為半個(gè)世紀(jì)以來(lái)英格蘭最成功的足球俱樂(lè)部，其對(duì)廣告商的吸引力與日俱增。在今年7月月31日，曼聯(lián)曾宣布，俱樂(lè)部簽下球衣胸前廣告新贊助商——雪佛蘭（Chevrolet），并與其簽訂了長(zhǎng)達(dá)7年的合同。據(jù)悉這份廣告合同的價(jià)值高達(dá)2.1億英鎊，將在2014~2015賽季開(kāi)始執(zhí)行。

曼聯(lián)的招股說(shuō)明書(shū)顯示，商業(yè)收入（Commercialrevenue）、電視廣播(Broadcastingrevenue)和門(mén)票（Matchdayrevenue）構(gòu)成了曼聯(lián)的三大業(yè)務(wù)支柱。以該俱樂(lè)部2011財(cái)年逾3.31億英鎊的總收入為例，其中轉(zhuǎn)播收入約1.17億英鎊，占比35%；門(mén)票收入約1.11億英鎊，占比34%；商業(yè)收入約1.03億英鎊，占比31%。

具體來(lái)看，在商業(yè)收入部分，則包含有贊助收入、運(yùn)動(dòng)裝備以及周邊產(chǎn)品的經(jīng)銷(xiāo)和授權(quán)收入、新媒體和移動(dòng)業(yè)務(wù)收入，這三項(xiàng)收入分別占曼聯(lián)2011財(cái)年總收入的17%（5490萬(wàn)英鎊）、9%（3100萬(wàn)英鎊）和5%（1700萬(wàn)英鎊）。

i美股整理的信息顯示，2009財(cái)年、2010財(cái)年和2011財(cái)年（截止時(shí)間2011年6月30日），曼聯(lián)獲得的贊助收入分別為3720萬(wàn)英鎊、4090萬(wàn)英鎊和5490萬(wàn)英鎊，年復(fù)合增長(zhǎng)率約22%。曼聯(lián)在運(yùn)動(dòng)裝備以及周邊產(chǎn)品的經(jīng)銷(xiāo)和授權(quán)收入方面，分別為2330萬(wàn)英鎊、2650萬(wàn)英鎊和3130萬(wàn)英鎊；新媒體和移動(dòng)應(yīng)用方面分別為550萬(wàn)英鎊、990萬(wàn)英鎊和1720萬(wàn)英鎊。

除了商業(yè)收入，轉(zhuǎn)播收入也是曼聯(lián)收獲的另一塊大蛋糕，而這塊蛋糕能大到什么程度，則主要取決于球隊(duì)的聯(lián)賽表現(xiàn)。

i美股整理的信息顯示，曼聯(lián)的電視廣播收入主要來(lái)自出售賽事轉(zhuǎn)播權(quán)和曼聯(lián)自己經(jīng)營(yíng)的MUTV頻道。數(shù)據(jù)顯示，2009財(cái)年、2010財(cái)年和2011財(cái)年，曼聯(lián)電視廣播收入總額分別為9800萬(wàn)英鎊、1.033億英鎊和1.172億英鎊，年復(fù)合增長(zhǎng)率9.4%。其中，英超聯(lián)賽和歐冠聯(lián)賽又是曼聯(lián)電視廣播收入最主要的兩部分。

在2010~2011參加歐冠聯(lián)賽的球隊(duì)中，曼聯(lián)是拿到最多績(jī)效收入的球隊(duì)，共獲5319.7萬(wàn)歐元。

對(duì)此，申文風(fēng)認(rèn)為，從商業(yè)模式角度看，曼聯(lián)最主要的運(yùn)轉(zhuǎn)因素即是球場(chǎng)上的成功表現(xiàn)，只有擁有了好的成績(jī)才能通過(guò)球場(chǎng)利用率、商業(yè)化規(guī)模開(kāi)發(fā)以及轉(zhuǎn)播收入和獎(jiǎng)金驅(qū)動(dòng)，最終帶來(lái)良性循環(huán)，因此英超聯(lián)賽和歐冠聯(lián)賽的表現(xiàn)就是曼聯(lián)商業(yè)模式的核心。