央行公開市場逆回購仍唱主調(diào) 降準(zhǔn)再次延后

人民銀行于8月14日上午以利率招標(biāo)方式開展了500億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為3.35%，已連續(xù)第五周持穩(wěn)未變。

本周公開市場到期凈回籠資金650億元，央行繼續(xù)進(jìn)行逆回購操作以維持資金面的相對充裕，符合市場普遍預(yù)期。

中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至8月14日收盤，銀行間回購利率整體穩(wěn)中有升，其中隔夜、7天、14天品種利率分別為2.445%、3.341%和3.262%。

從央行大量、多次進(jìn)行逆回購操作而不下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的舉措分析，一方面管理層可能擔(dān)心通脹的反彈壓力，另一方面或許是希望保持銀行間資金面的一種緊平衡狀態(tài)以避免基準(zhǔn)利率下調(diào)后的“流動性泛濫”。因此，不管央行是否下調(diào)法定存準(zhǔn)率，資金面過度寬松或極度緊張的可能性均不大。

國海證券固定收益研究員高勇標(biāo)認(rèn)為，“降準(zhǔn)預(yù)期落空的原因主要有兩方面，一是近期房地產(chǎn)銷售回暖，房價反彈，降準(zhǔn)或造成房地產(chǎn)放松的預(yù)期。二是央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中提到8月之后CPI可能會回升，通脹預(yù)期也制約了貨幣政策放松的空間。”

而華龍證券固定收益研究員牟治陽向記者表示，“從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來說，7月份數(shù)據(jù)不如預(yù)期的好，但也沒有更差，因此市場未顯示出更多的方向性與趨勢性，或許這是降準(zhǔn)遲遲未現(xiàn)的原因之一。再從銀行間貨幣市場來看，資金面不是非常緊張，回購利率都較為穩(wěn)定，逆回購基本能夠保持貨幣市場的流動性平衡。”

不過，牟治陽同時指出，“從趨勢上來看，貨幣政策還是需要繼續(xù)放松的。”盡管上周降準(zhǔn)預(yù)期仍未得以兌現(xiàn)，但亦不能排除月中降準(zhǔn)的可能性。鑒于外匯占款低迷與財政存款季節(jié)性回升等因素的存在，降低準(zhǔn)備金仍然非常有必要。

一位參與招標(biāo)的商行交易員在接受記者采訪時說，“央行持續(xù)的逆回購操作顯示出其對于流動性的謹(jǐn)慎態(tài)度，然而逆回購操作是短期行為，無論從響應(yīng)‘穩(wěn)增長’號召，還是從緩解資金面的壓力來看，都不是長久之計。”

首先，通過正逆回購實現(xiàn)全部資金面調(diào)節(jié)的方式是低效的，近期的逆回購過于短期，一般不超過14天，看似降低了資金成本，但這種短期的資金利用效率有限，一周的資金難以被企業(yè)融資利用。

其次，市場預(yù)期不明確也增加了參與者的摩擦成本和機(jī)會成本。

從貨幣政策的使用上，也有放松流動性的必要。銀行體系存量和增量信貸風(fēng)險都有提升，存貸比和資本充足率都有下降，已經(jīng)構(gòu)成了對于實體經(jīng)濟(jì)信貸支持的制約因素。由此可見，維持逆周期信貸政策力度仍需要流動性的進(jìn)一步放松。

值得一提的是，一貫與準(zhǔn)備金對沖的標(biāo)的——外匯占款亦不樂觀，6月份新增外匯占款只有490億元。伴隨貿(mào)易順差的趨勢性收窄，加上人民幣貶值預(yù)期持續(xù)，外源貨幣創(chuàng)造同樣不容樂觀。

多數(shù)券商研究員判斷，在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的政策目標(biāo)進(jìn)一步強(qiáng)化的背景下，流動性的持續(xù)放松是大勢所趨。結(jié)合此前公開市場逆回購操作已長達(dá)7周、商業(yè)銀行體系正加強(qiáng)對地方融資平臺信貸支持等因素，可以預(yù)期，再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率已進(jìn)入倒計時。