CPI破“2”不憂通縮須防滯脹

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馬光遠(yuǎn)（經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

實際上，在國家統(tǒng)計局公布這個數(shù)字之前，市場已經(jīng)普遍預(yù)期7月份的CPI肯定將在6月份上漲2.2%的基礎(chǔ)上，跌破“2”直接進(jìn)入“1”時代。

總體而言，三個因素對CPI走勢的影響居功至偉：一是通脹進(jìn)入下行通道的大趨勢。本輪通脹的最高點是7月份，創(chuàng)下6.5%的最高點以后，受宏觀政策，特別是貨幣收縮的影響，開始進(jìn)入了緩慢的下行通道。再加上歐美經(jīng)濟(jì)的整體低迷，導(dǎo)致國際大宗商品價格持續(xù)下滑，輸入性通脹的因素大大減弱。可以說，全球在今年上半年的物價，總體都是下行的趨勢；二是翹尾因素的顯著影響。7月份CPI創(chuàng)下30個月以來的新低，主要還是受翹尾因素的影響，去年7月份，CPI是本輪通脹的最高點，因而使得同比上，基數(shù)翹尾因素大，7月份翹尾因素對CPI的影響達(dá)到了0.47個百分點；最后，必須談“豬”的貢獻(xiàn)。7月份豬肉價格同比下降18.7%，影響CPI同比下降約0.71個百分點。

但與CPI的顯著回落形成鮮明對照的是，民眾并不認(rèn)為物價出現(xiàn)了如此顯著的變化。即使在旺季，蔬菜、食用油的價格仍然在上漲。當(dāng)然，CPI的增速回落，并不等于價格的實質(zhì)下降，CPI的數(shù)字本身也并不能反映真實價格的變化，再加上我國CPI消費品的構(gòu)成以及選取的樣本，筆者認(rèn)為7月份CPI跌破“2”為“假摔”。

“假摔”不僅意味著價格并沒有出現(xiàn)實質(zhì)性的回落，而且，隨著幫助“假摔”的季節(jié)性因素的消除，價格就會露出其真正的面目和真實的走勢。筆者認(rèn)為，無論是從下半年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，還是從翹尾因素，以及影響價格走勢的其他因素而言。7月份的1.8%很可能成為年內(nèi)物價的最低點，然后將穩(wěn)步回升。理由有以下四點：

首先，從環(huán)比看，7月份的環(huán)比數(shù)據(jù)結(jié)束了連續(xù)下跌，4個月來首次出現(xiàn)上漲，而且，盡管食品價格保持相對穩(wěn)定，但是分類來看，統(tǒng)計局公布的8大類物價數(shù)據(jù)中除了交通和通信以外，其他7大類價格同比都出現(xiàn)上漲，而娛樂教育文化用品、居住的環(huán)比漲幅都超過0.5%。

其次，翹尾因素拉低CPI的影響逐漸減弱。7月份翹尾因素對拉低CPI的影響為全年最大。8月份，特別是9月份和10月份，由于基數(shù)低，翹尾因素對拉低CPI的影響因素顯著降低。第三，不出萬一，7月份的豬肉價格，也將成為本輪“豬周期”的拐點，豬肉價格已經(jīng)連續(xù)跌破盈虧平衡點，國家又開始收購儲備肉，但豬肉價格已經(jīng)低到不能再低。監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，8月份以來，全國豬肉價格呈緩慢上漲態(tài)勢，隨著下半年產(chǎn)能的降低，豬肉價格總體上漲是大概率事件。第四，貨幣政策基于穩(wěn)增長的考慮將在保持穩(wěn)健的基調(diào)下偏向?qū)捤?，上半年貨幣投?.68萬億，預(yù)計下半年隨著投資力度的加大，貨幣投放量至少將和上半年持平，全年將在9.5萬億左右，實質(zhì)上屬于穩(wěn)中趨松的政策。第五，國際大宗商品以及糧食價格下半年重拾升勢的概率很大，油價已經(jīng)在漲，而受美國干旱的影響，國際糧價對中國糧食價格的心理層面的影響不可小視。

如果再考慮到下半年將深化資源價格等深層的改革，深化收入分配領(lǐng)域的改革，就影響價格本身的因素而言，推動價格上漲的因素多于拉動價格下跌的因素。這意味著，7月份“1.8%”真的會成為曇花一現(xiàn)的假象，很可能在年底，CPI重新回到 “3”以上。如果我們考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)總體依然疲弱的事實，PPI連續(xù)5個月環(huán)比下跌是近年來少有的。如果下半年宏觀經(jīng)濟(jì)，特別是制造業(yè)沒有明顯的回升，而物價又重新回到“3”以上，可怕的中國式的“滯脹”局面就會出現(xiàn)。

事實上，對于一個長期以來過度依賴貨幣增發(fā)作為經(jīng)濟(jì)增長最主要的政策驅(qū)動力的國家而言，出現(xiàn)通縮的概率是非常小的。筆者擔(dān)心的是“滯脹”，“滯”并不是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的經(jīng)濟(jì)增長停滯，而是宏觀經(jīng)濟(jì)可能在一個比較低的增速上 （比如，8%以下），但物價又上漲，而物價上漲的主要根源就在于為了刺激經(jīng)濟(jì)增長，繼續(xù)超發(fā)貨幣，但在實體經(jīng)濟(jì)去庫存化，產(chǎn)能過剩的情況下，超發(fā)的貨幣不會進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，而只會推高物價。當(dāng)然，避免“滯脹”的政策工具和空間依然存在，免稅，改革收入分配，將大量的財政盈余用于彌補養(yǎng)老、醫(yī)療等公共服務(wù)領(lǐng)域的欠賬，真正向民間投資開放一切可以賺錢的領(lǐng)域，用供給學(xué)派替代凱恩斯主義。