重回投資驅(qū)動將加劇經(jīng)濟(jì)失衡風(fēng)險

張茉楠（國家信息中心副研究員）

在內(nèi)外需疲軟態(tài)勢進(jìn)一步顯現(xiàn)的背景下，地方政府寄希望于靠投資驅(qū)動實(shí)現(xiàn) “穩(wěn)增長”的政策意愿愈加明顯。

經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期回落使“穩(wěn)增長”任務(wù)變得更加突出，而“穩(wěn)增長”也被一些地方政府演繹成了“穩(wěn)投資”，甚至是“拼投資”。近日，備受關(guān)注的長沙、貴州版經(jīng)濟(jì)刺激計劃正是地方政府新一輪投資潮涌的縮影。

資金配置效益低亟待改善

“穩(wěn)增長”之所以被演繹成“穩(wěn)投資”，是因?yàn)樗坪醮_實(shí)具有立竿見影之效。這些年投資占GDP的比重逐年上升，2006年占50.9%，2010年上升到69.3%；資本形成率2006年為41.8%，2010年上升到48.6%；從投資增長速度看，“十一五”期間投資年均實(shí)際增長21.9%，遠(yuǎn)高于GDP年均11.2%的增速；從對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率看，2006年投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為43.9%，2010年達(dá)到54.0%。

根據(jù)世行測算，改革開放30年中國年均9.8%的增長率，除了有2~4個百分點(diǎn)是全要素生產(chǎn)率貢獻(xiàn)外，其余6~8個百分點(diǎn)的增長率幾乎都是來自投資的貢獻(xiàn)。1995~2010年中國經(jīng)濟(jì)年平均增長率9.92%；1995年~2010年中國的固定資產(chǎn)投資規(guī)模增長11.23倍，年平均增長率達(dá)到20%。

可以說，在外需不振、消費(fèi)乏力的情況下，投資依然是中國經(jīng)濟(jì)增長的主引擎。中國目前正處于工業(yè)化中期，高投資率有其合理性，但問題的關(guān)鍵在于投資結(jié)構(gòu)與投資效率較差。如果以ICOR（增量資本產(chǎn)出率=投資增加量／生產(chǎn)總值增加量之比）來衡量，我國的投資效率還是比較低的。盡管投入的資本越來越大，但資本的產(chǎn)出效率和投資效率卻越來越低。因此，為了獲得等值的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，所需投入的資本更多，中國對投資的依賴性也就更大。

但矛盾也隨之凸顯出來。一般而言，過剩的產(chǎn)能要靠“出口”和“消費(fèi)”來消化和吸收，中國一直靠“出口”來消化過剩產(chǎn)能，然而，全球金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)打破了中國“大進(jìn)大出”的經(jīng)濟(jì)循環(huán)，“周期性和結(jié)構(gòu)性”的疊加使產(chǎn)能過剩的產(chǎn)能找不到有效的“出口”。而另一方面，國內(nèi)消費(fèi)增長較為疲弱，如果缺乏消費(fèi)的有力支撐，新增的投資產(chǎn)能就難以及時被市場消化，遞減的投資收益率已不能吸引和消化更多儲蓄來形成新的生產(chǎn)能力，大規(guī)模投資引致的結(jié)構(gòu)性通脹將被產(chǎn)能過剩和庫存化所取代。

地方政府新一輪投資沖動還會進(jìn)一步扭曲資金和資源的配置，并演變?yōu)閭鶆?wù)和金融風(fēng)險。上一輪經(jīng)濟(jì)刺激計劃留下的銀行債務(wù)、地方債務(wù)還沒有得到解決。金融危機(jī)期間，為刺激經(jīng)濟(jì)而采取的積極財政政策，使得地方政府融資平臺規(guī)模大幅擴(kuò)張，其中銀行業(yè)承擔(dān)了大部分融資責(zé)任。

預(yù)計新一輪地方政府投資規(guī)模將十分巨大，由于大量資金將被配置到效益較低的項(xiàng)目中，杠桿率高、現(xiàn)金流不足以及貸款集中度風(fēng)險變得越發(fā)突出。如果地方政府繼續(xù)靠銀行輸血和地方舉債，那極有可能進(jìn)一步惡化銀行和地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表，增加經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的脆弱性。

“彎道超車”也須擺脫舊軌道

“穩(wěn)增長”絕不是“拼投資”。從此次長沙市拋出的8000億元投資計劃看，是其去年地區(qū)生產(chǎn)總值的1.47倍，而該市去年地方財政總收入只有668.11億元，這也就意味著，投資項(xiàng)目需要全市10多年的財政收入來沖抵。

其實(shí)，多年前中部一些地區(qū)就提出過“彎道超車”的發(fā)展戰(zhàn)略。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期理論看，危機(jī)期就是經(jīng)濟(jì)“彎道”期，這一時期既是生產(chǎn)要素重新組合的關(guān)鍵期，也是實(shí)施后發(fā)趕超的重要機(jī)遇期，但問題的核心在于能否再靠走投資驅(qū)動的老路來實(shí)現(xiàn)“超車”？

穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)并不相悖，從當(dāng)前“穩(wěn)增長”的政策思路上看，探討的都是總需求的概念，而從長期可持續(xù)增長的角度看，核心是內(nèi)部總需求從何處產(chǎn)生。一直以來，我們都是從需求端（“三架馬車”）做文章，但是很少換一個思路，即考慮勞動、資本、技術(shù)及其生產(chǎn)效率的新組合。

地方政府新一輪投資沖動再次給我們敲響了警鐘，我們必須正確區(qū)分“長痛”與“短痛”，在經(jīng)濟(jì)增長引擎轉(zhuǎn)換過程中，由于結(jié)構(gòu)調(diào)整而帶來的經(jīng)濟(jì)增長回落是一個必須經(jīng)歷的陣痛過程，也是走向成熟的代價。從提升路徑上看，中國未來必須提升資本形成過程中的宏觀投資效率，擺脫投資依賴型增長，必須通過技術(shù)進(jìn)步、技術(shù)創(chuàng)新，以及加速人力資本形成提高投資效率。事實(shí)上，只有擺脫投資驅(qū)動型增長的舊軌道，才可能真正實(shí)現(xiàn)“彎道超車”。