央行貨幣工具效果遞減 下半年期待政策創(chuàng)新

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京

“一些城市建設(shè)投資不能光建‘面子’，也要建好‘里子’。而一些西部地區(qū)，‘面子里子’都沒建好。”北京地區(qū)某金融機構(gòu)分析師對 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

目前，投資仍是短期內(nèi)拉動經(jīng)濟增長最有效的方式。但是，如把中長期調(diào)結(jié)構(gòu)的投資與短期內(nèi)拉動經(jīng)濟增長的投資力求二者兼顧，應(yīng)該可以做到。而不論是地方還是中央的投資，都離不開資金支持。無疑，這給央行調(diào)控增加了更多難度。

8月3日至4日，央行2012年分支行行長座談會在京召開。會議強調(diào)，今年下半年金融宏觀調(diào)控和金融改革發(fā)展穩(wěn)定各項工作任務(wù)十分繁重。

央行或“糾結(jié)”預(yù)調(diào)微調(diào)

進入二季度，宏觀經(jīng)濟并未“反彈”，而是進一步放緩，GDP、工業(yè)增加值增速繼續(xù)回落，中采PMI指數(shù)明顯下滑，通貨膨脹進入2%～3%區(qū)間，央行年內(nèi)兩次降準(zhǔn)、降息，穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼。

但流動性的韁繩并不能說放就放。6月廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長13.6%，狹義貨幣供應(yīng)量M1同比增長4.7%，較2009年刺激經(jīng)濟時期動輒20%以上的M2增速要低不少，但存量部分與其他國家經(jīng)濟體相比仍然龐大，而過度的流動性被認(rèn)為是造成上一輪通貨膨脹的直接“推手”。

“穩(wěn)增長”和“防通脹”，央行在近期的報告中屢次將前者置于更重要的位置，但無奈的是，貨幣政策的有效性正在遞減。

中國銀行戰(zhàn)略發(fā)展部國際金融研究所高級分析師周景彤認(rèn)為，經(jīng)過今年的兩次降準(zhǔn)、降息，經(jīng)濟基本面沒有太大轉(zhuǎn)變，“從我們了解的情況來看，宏觀經(jīng)濟不太好，而微觀層面更差，二季度一些企業(yè)經(jīng)營狀況很艱難。”

“貨幣層面央行可能不想放得太開，但又希望有更多資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，希望銀行讓一部分利出來。但現(xiàn)在貸款在供需層面失衡，經(jīng)濟處于不好的周期下，銀行想放款的客戶可能不需要貸款，而銀行的壞賬率存在潛在上升的風(fēng)險，放貸比較保守。”農(nóng)業(yè)銀行金融市場部研究發(fā)展處宏觀研究員劉忠渤對 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“如果將貨幣比喻為水的流動，央行貨幣政策只能保持一定的水量，但在引導(dǎo)水的流向方面還是缺乏效果。”

在2012年分支行行長座談會上，央行再次強調(diào)，下半年要繼續(xù)加強貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)，發(fā)揮貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，改進和完善信貸政策，大力支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

這與上周央行公布的二季度貨幣政策執(zhí)行報告中的相關(guān)表述如出一轍，“因貨幣政策的效果有限，下半年大家更期待一些財政措施，如結(jié)構(gòu)性減稅和刺激政策，但在十八大召開以前，大的政策變化也不會出來，央行屢次強調(diào)‘預(yù)調(diào)微調(diào)’，可能央行也還沒想好，比較糾結(jié)。”上述北京地區(qū)分析人士稱。

下半年期待政策創(chuàng)新

2012年央行分支行行長會議，還分析了當(dāng)前存在的金融風(fēng)險隱患，并稱，“把防范化解金融風(fēng)險作為當(dāng)前的一項重要工作來抓，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險的底線。”

“系統(tǒng)性風(fēng)險與當(dāng)前宏觀經(jīng)濟增速下滑有很大關(guān)系，企業(yè)的需求下降、銷售不暢、盈利減少導(dǎo)致投資和生產(chǎn)受到影響，也對金融機構(gòu)的資產(chǎn)安全形成威脅。”周景彤認(rèn)為，區(qū)域性風(fēng)險則與系統(tǒng)性風(fēng)險密切相關(guān)，如今年以來長三角地區(qū)發(fā)生的中小企業(yè)跑路、倒閉現(xiàn)象。在全球經(jīng)濟疲軟，需求萎縮時，一些制造企業(yè)又受到勞動力成本和資金成本上升的擠壓，在其本身的區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展階段、發(fā)展特征下，形成了區(qū)域性的金融風(fēng)險。

而在上周的二季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行在下階段政策思路的表述中，也首次增加并強調(diào)“防范跨行業(yè)、跨市場風(fēng)險，防范實體經(jīng)濟部分地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)風(fēng)險及正規(guī)金融體系外的各類融資活動風(fēng)險向金融體系傳導(dǎo)。”

巴克萊資本認(rèn)為，中國央行對全球經(jīng)濟及國內(nèi)通脹風(fēng)險的觀點已有明顯改變。除政治及經(jīng)濟對其他政策實施時的限制，第三季度將迎來貨幣寬松。

“要防范系統(tǒng)性的金融風(fēng)險，必須把GDP增速保持在一定水平之上，我們認(rèn)為今年的GDP潛在增長率在8%左右，這是一個適度的水平。”周景彤表示。

目前，機構(gòu)對7月份信貸增長規(guī)模的預(yù)計普遍在6000億～7000億之間，比起增量控制更重要的是，央行傳達(dá)了希望能調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)的信息，如在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中，“進一步提高貨幣政策的有效性，有效解決信貸資金供求結(jié)構(gòu)性矛盾。”并列舉了重點支持的行業(yè)。

但問題是，除了降準(zhǔn)和降息，央行的貨幣寬松工具難有新意，并且正如上文所述其刺激經(jīng)濟的效果有限。但央行在上半年放寬存貸款利率浮動區(qū)間，以及擴大人民幣中間價波幅等舉動，則釋放了另外一種積極的市場化改革信號。

劉忠渤認(rèn)為，這個時點上能看到的政策工具非常有限，央行在上半年的兩次降息和擴大存貸款浮動區(qū)間，還是比較激進的。“下半年是否還有其他的創(chuàng)新舉措出來，市場也很期待。”