茂業(yè)系“抄底”大商股份業(yè)內(nèi)：零售百貨業(yè)現(xiàn)并購良機(jī)

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 韓海龍 發(fā)自深圳    

每經(jīng)記者 韓海龍 發(fā)自深圳

7月27日，茂業(yè)國際（00848，HK）發(fā)布公告稱，公司購入A股上市公司大商股份（600694，收盤價(jià)36.95元）逾1300萬股股份 （股權(quán)比例約4.5%）。大商股份基地位于大連，是一家大型商業(yè)零售企業(yè)，公司擁有百貨連鎖、超市連鎖、電器連鎖三大主力業(yè)態(tài)。

茂業(yè)國際數(shù)年前舉牌深國商，由此引發(fā)的控制權(quán)大戰(zhàn)仍有硝煙未散；此次其再度出手，是一場控股權(quán)爭奪大戰(zhàn)的信號彈又已升空？還是與原有股東在達(dá)到默契的情況下，茂業(yè)國際對零售百貨的一次戰(zhàn)略性布局？對于茂業(yè)系這個(gè)資本市場上的“舉牌老手”，又將如何推動此次事件的發(fā)展？

為解答上述問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者進(jìn)行了調(diào)查。

出手大商股份引暴漲

7月27日上午收盤前，大商股份股價(jià)跌幅超過2%；然而，午后開盤不足10分鐘，其股價(jià)短短幾分鐘內(nèi)上漲7%。

大商股份突然飆漲，和茂業(yè)國際27日午間發(fā)布的一則公告直接相關(guān)。茂業(yè)國際稱，公司于6月5日至7月25日期間，在上證所購入大商股份合計(jì)超過1300萬股股份，占大商股份已發(fā)行股份約4.5%，平均購入成本約為33.78元/股，總計(jì)耗資在4.5億元左右。對于收購目的，茂業(yè)國際表示，主要是因?yàn)楣究春昧闶蹣I(yè)前景。

事實(shí)上，茂業(yè)國際早前曾表達(dá)過收購意向。

7月16日和17日，茂業(yè)國際股價(jià)連續(xù)兩日合計(jì)跌幅超過10%。對此，7月18日，茂業(yè)國際公告稱，不知悉導(dǎo)致不尋常變動的任何原因。不過，茂業(yè)國際同時(shí)表示，經(jīng)董事會確認(rèn)，存在有關(guān)作為集團(tuán)持續(xù)擴(kuò)張一部分的潛在收購項(xiàng)目的商談。

收購大商股份部分股權(quán)是否正是茂業(yè)國際所宣稱的“潛在收購項(xiàng)目”，目前不得而知。不過，有接近茂業(yè)國際的人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，茂業(yè)對于收購零售百貨項(xiàng)目表現(xiàn)出了極大的興趣。

股權(quán)分散有利繼續(xù)收購

大商股份的股權(quán)較為分散。截至2011年12月31日，公司前兩大股東持股均在9％以下，第三大股東博時(shí)精選持股比例為4.84%。如其余股東持股數(shù)保持穩(wěn)定，已經(jīng)購入4.5%股權(quán)的茂業(yè)國際已然成為大商股份第四大股東。

一旦茂業(yè)系有控股大商股份的意向，其分散的股權(quán)分布將為茂業(yè)系下一步行動提供便利。中投顧問零售行業(yè)研究員杜巖宏也認(rèn)為，大商股份第一、第二大股東并不能形成實(shí)際控制權(quán)，公司控股權(quán)分散，有利于茂業(yè)系繼續(xù)提升話語權(quán)。

由于茂業(yè)系有收購上市百貨業(yè)公司股權(quán)的“習(xí)慣”，此次收購大商股份，或許意味著其抄底零售百貨行業(yè)的行動正式開始。在業(yè)內(nèi)人士看來，現(xiàn)階段零售百貨行業(yè)正處于歷史估值低位，大環(huán)境造成的行業(yè)并購整合即將開啟大幕。

對于此次購入大商股份4.5%股權(quán)的行為，茂業(yè)國際表示，目前處于敏感期，不方便接受采訪。而大商股份對于茂業(yè)國際的此次舉牌事件，也未作回應(yīng)。

雙方戰(zhàn)略意圖相似

“選擇大商股份一個(gè)重要原因是其股權(quán)較為分散。不過，無論是意在控股權(quán)爭奪還是財(cái)務(wù)投資，茂業(yè)的最終目標(biāo)都將是劍指環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈的二、三線城市。”有業(yè)內(nèi)人士如此評論道。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱公開資料發(fā)現(xiàn)，茂業(yè)國際未來發(fā)展的戰(zhàn)略中心為環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈，而大商股份目前已有物業(yè)正好集中于遼寧、京津冀、山東、河南一帶，雙方戰(zhàn)略意圖相似。

首先來看茂業(yè)國際方面。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的廣東省，人口大省四川省，國內(nèi)生產(chǎn)總值排名前三的江蘇省、山東以及環(huán)渤海地區(qū)，是茂業(yè)國際在全國的四大戰(zhàn)略區(qū)域。作為茂業(yè)國際大本營的廣東省，其根基穩(wěn)固；在四川，公司早在2005年左右就通過股權(quán)收購方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)布局。因此，華東和華北地區(qū)成為茂業(yè)國際重點(diǎn)拓展區(qū)域。

資料顯示，茂業(yè)國際于2011年在山東菏澤和臨沂再開兩家門店后，華東門店數(shù)量增至11家，總建筑面積約為37萬平方米，成為公司最大經(jīng)營片區(qū)。

事實(shí)上，除深圳、成都外，茂業(yè)系并未進(jìn)入諸如北京、上海等其他一線城市市場，而是將精力放在了二、三線城市。

有行業(yè)內(nèi)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，一些全國性零售百貨企業(yè)的年?duì)I業(yè)收入總額不過百億元，而山東等地的地方性公司年?duì)I收同樣可以達(dá)到這一規(guī)模。

“外界看來，我們在山東布局的諸如淄博、菏澤、臨沂等地沒有很大的名氣，但事實(shí)上盈利能力非常可觀。”有茂業(yè)系高層表示，“難以在一線城市獲取優(yōu)質(zhì)地理位置的物業(yè)及土地，也促使公司向二、三線城市發(fā)展。”

第一商業(yè)網(wǎng)總裁黃華軍在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)稱，“不光是在一線城市，包括在二線城市，不管是賣場還是百貨，想重溫十幾年前那種隨便在中心城區(qū)拿地或者物業(yè)的情況已經(jīng)很難。”

大商股份方面。公司2011年年報(bào)顯示，其大連地區(qū)營業(yè)收入為86億元、東北其他地區(qū)營業(yè)收入額約為130億元，河南地區(qū)營業(yè)收入為26.6億元，其他地區(qū)營業(yè)收入額同樣高達(dá)60.5億元。從大商股份門店分布來看，其他地區(qū)則包括錦州、盤錦、濟(jì)南、青島、淄博等位于環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)帶上的二、三線城市。在2011年年初，大商股份還以6億元金額收購淄博股份持有的淄博商廈有限公司60%的股權(quán)，該公司在淄博當(dāng)?shù)負(fù)碛卸嗉野儇浟闶坶T店。

業(yè)內(nèi)：百貨業(yè)或掀起并購潮

不止是大商股份，5月以來,先后有多家零售百貨個(gè)股被大股東及產(chǎn)業(yè)資本增持。如深圳茂業(yè)商廈于5月24日及25日共增持700余萬股成商集團(tuán)，廣匯集團(tuán)在6月中旬增持約1600萬股友好集團(tuán)，文峰股份第二大股東亦在5月底增持125.13萬股份等。對此杜巖宏認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)資本近期集中增持零售百貨行業(yè)，主要原因是目前這一板塊估值水平較低。就商業(yè)行業(yè)來說，其動態(tài)PE已經(jīng)跌破15倍，處于歷史最低水平。

光大證券表示，這種稍縱即逝的抄底機(jī)會，往往出現(xiàn)在行業(yè)低谷、低PE的情況下；其認(rèn)為，下半年零售企業(yè)最大的機(jī)遇就是行業(yè)整合，即便沒有出現(xiàn)，如果零售企業(yè)冬天持續(xù)寒冷，那么大零售企業(yè)“大魚吃小魚”的機(jī)會就會出現(xiàn)。

“做百貨，資本的實(shí)力很重要，尤其現(xiàn)在百貨業(yè)利潤率下滑得很厲害，一些企業(yè)在刺刀見紅的價(jià)格戰(zhàn)中倒下。”據(jù)黃華軍介紹，廣州一家去年開業(yè)、占據(jù)較優(yōu)地理位置的百貨公司，在這個(gè)經(jīng)濟(jì)寒冬中沒能扛住，有可能將物業(yè)轉(zhuǎn)讓給廣百。

“我相信這一兩年，尤其是今年內(nèi)，如果中國經(jīng)濟(jì)沒有大的變化，整個(gè)百貨業(yè)的兼并潮、整合力度會很大。最近廣州有一家大型的民營百貨企業(yè)就不斷在攻城略地，要把一些物業(yè)拿下來。”黃華軍認(rèn)為，整個(gè)行業(yè)都難以獨(dú)善其身。

杜巖宏同樣表示，“目前百貨行業(yè)競爭激烈，估值低迷，或?qū)⒋呱袠I(yè)并購潮。首先，國內(nèi)百貨行業(yè)區(qū)域割據(jù)明顯，同時(shí)本地百貨業(yè)具有商圈優(yōu)勢，有實(shí)力的百貨企業(yè)外延擴(kuò)張，首選并購手段；其次，目前百貨行業(yè)處于低迷時(shí)期，市場競爭激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，有實(shí)力的百貨企業(yè)進(jìn)行并購擴(kuò)張是提升其競爭力的重要手段。”

“零售百貨行業(yè)最核心的一個(gè)競爭力就是地理位置。然而，一些老牌以及國有商貿(mào)公司已經(jīng)在各大城市占據(jù)有利地勢，新進(jìn)零售百貨公司很難與之抗衡。”深圳某零售百貨公司高管認(rèn)為，作為意圖在全國布局的茂業(yè)，其可選手段中，股權(quán)并購或是較優(yōu)選擇。

茂業(yè)國際2011年年報(bào)稱，集團(tuán)將繼續(xù)以收購、自建及租賃等多途徑，加快在全國各區(qū)域的布局，并提出重點(diǎn)工作首位即是設(shè)置一個(gè)常設(shè)機(jī)構(gòu)，專門負(fù)責(zé)并購項(xiàng)目的資源整合及文化融合。

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對于增持、舉牌零售百貨上市公司，茂業(yè)系可謂是經(jīng)驗(yàn)豐富。

在記者獲取的一張茂業(yè)國際高管的名片上，除印有茂業(yè)國際的字樣外，同樣還印有成商集團(tuán)和渤海物流，上述三家公司均被茂業(yè)系所控股。此外，茂業(yè)系旗下的中兆投資管理公司還持有商業(yè)城10.54%的股份，為第三大股東。而近期被茂業(yè)系大幅拋售股票的*ST國商的第三大股東依然為茂業(yè)系成員，合計(jì)持有公司接近10%的股份。

不過，茂業(yè)系的并購之路并非一路坦蕩。2008年11月7日至12月16日期間，茂業(yè)系三次舉牌三家零售百貨上市公司，對象正是渤海物流、*ST國商、商業(yè)城。

在2008年底和2009年秋季的多次增持之后，茂業(yè)系成功成為渤海物流大股東，目前持股為29.9%；第二大股東持股比例只有5.7%。茂業(yè)系正對渤海物流進(jìn)行資產(chǎn)重組。

對于商業(yè)城，茂業(yè)系則未能謀得絕對控股權(quán)，目前以10.54%的持股比例位列第三大股東。

茂業(yè)系與*ST國商之間的愛恨糾葛則是持續(xù)到了今年年初。

2008年10月，茂業(yè)系累計(jì)買入了占深國商總股本5.09%的股份。到2009年6月30日，茂業(yè)系的持股量已達(dá)3012萬股，與當(dāng)時(shí)的第一大股東百利亞太的差距只有十幾萬股。

對此，深國商原股東展開了一系列反收購行動，包括 “毒丸計(jì)劃”、限制董事會改組等。

“鷸蚌相爭，漁翁得利”。半路殺出來的深圳皇庭笑到了最后，成功控股深國商，并在管理層占據(jù)主導(dǎo)地位，此后茂業(yè)系在*ST國商身上未采取任何行動。直至今年3月22日，茂業(yè)系在二級市場累計(jì)減持*ST國商約千萬股，占公司股權(quán)比例超過5%。

有業(yè)內(nèi)人士評論稱，茂業(yè)系參股上述零售百貨公司，首要目的還是試圖通過控股公司，從而接手公司已有零售百貨物業(yè)及土地資源。