深化金融改革迎來佳期 多項配套政策亟待成型

近年來，中國的金融改革從未停止過前進(jìn)的步伐，但如今年上半年這般密集出臺改革措施、大力推進(jìn)改革前行，卻是史無前例。從溫州金融綜合改革，到新增QFII、RQFII投資額度，再到人民幣兌美元匯率浮動幅度擴(kuò)大至1%，銀行存款利率上限放寬至1.1倍，種種舉措讓學(xué)界、市場叫好聲一片。

先期改革已經(jīng)穩(wěn)妥推進(jìn)、有序展開，下一階段金融改革將會如何深化？對其舉措及路徑，市場充滿期待和想象。分析人士指出，目前進(jìn)一步推進(jìn)改革的條件要好于以往，改革可以向前推進(jìn)、向下深化。同時，金融的配套設(shè)施建設(shè)和改革必須引起足夠重視。

今日即將召開的金融盛會——陸家嘴論壇，也將圍繞金融改革的話題展開。本屆論壇的主議題便是：“金融治理改革與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。

金融改革迎來好時期

目前，金融改革正處在難得的戰(zhàn)略機(jī)遇期，這是由國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢決定的。一方面，經(jīng)濟(jì)處于下行時期，通常改革的成本更低、成功率更高；另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速、銀行資產(chǎn)質(zhì)量提升與利潤正處在歷史高點，雄厚的外匯儲備、西方金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的收縮等等因素，均為當(dāng)前全面推進(jìn)金融改革創(chuàng)造了條件。

交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平直言，“目前進(jìn)一步向前推進(jìn)改革，宏觀和市場的條件要比前些年好。”

前些年，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出的一個非常重要的特征，就是資本大規(guī)模流入，給貨幣政策造成較大壓力，使得貨幣政策不得不采取比較嚴(yán)厲且收緊的舉措。連平指出，在這種情況下，推進(jìn)改革并非好時機(jī)，因為整個市場的供求關(guān)系受到外部和政策的壓力，推進(jìn)改革容易帶來負(fù)面作用。

而目前資本流入壓力明顯減輕，這從外匯占款數(shù)據(jù)可見一斑。外匯占款今年以來增量持續(xù)減少，甚至個別月份出現(xiàn)負(fù)增長。據(jù)本報初步統(tǒng)計，今年以來外匯占款新增2535億元，較去年同期大幅下滑15577億元。如此一來，資本流入給貨幣政策帶來的壓力減輕，貨幣政策可以比較自如、自主地運作。

此外，經(jīng)濟(jì)、金融業(yè)的整體狀況也不錯。目前，我國經(jīng)濟(jì)總量和貿(mào)易總量均居世界第二，發(fā)展速度居世界前列，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和貿(mào)易條件也在不斷改善。我國外匯儲備3.31萬億美元，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)金融資產(chǎn)超過110萬億元，金融運行總體穩(wěn)健。

現(xiàn)行改革穩(wěn)妥推進(jìn)

今年上半年，金融領(lǐng)域的改革政策緊鑼密鼓地出臺，讓人應(yīng)接不暇。4月3日，證監(jiān)會宣布新增QFII投資額度500億美元，新增RQFII投資額度500億元人民幣；4月10日，溫州金融綜合改革試驗區(qū)工作啟動，允許“開展個人境外直接投資試點”；4月14日，央行宣布將外匯市場人民幣兌美元匯率浮動幅度由0.5%擴(kuò)大至1%；6月1日，人民幣開展與日元直接交易；6月7日，央行宣布放寬銀行存款利率上限至1.1倍，同時放寬銀行貸款利率下限至0.8倍。

多種改革措施的密集交匯沒有讓市場“亂了套”，反而在多項改革的協(xié)同下，市場波動并沒有預(yù)期那么大。

從匯率來看，匯率波動幅度加大，彈性加強(qiáng)，并沒有出現(xiàn)持續(xù)的升值或貶值，供求比較平穩(wěn)。從利率來看，雖然存款利率上浮到頂，但并沒有出現(xiàn)太大的波動，各銀行之間存款搬家的現(xiàn)象也不明顯。

這一方面得益于漸進(jìn)式改革的穩(wěn)妥、審慎，另一方面也得益于利率和匯率改革是相互協(xié)調(diào)、同時推進(jìn)的。以利率市場化為例，中行戰(zhàn)略研究部副總經(jīng)理宗良指出，我國利率市場化改革遵循的是漸進(jìn)模式，其進(jìn)程可概括為“謹(jǐn)慎設(shè)計，穩(wěn)步推進(jìn)”，基本上按“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先大額長期、后小額短期”的步驟穩(wěn)步推進(jìn)。

連平指出，同時推進(jìn)兩項改革帶來的波動較小，而單邊推進(jìn)利率或者匯率改革，會引起資本流動大幅波動。值得慶幸的是，作為金融改革和開放的核心內(nèi)容，從匯率改革到利率改革，再到人民幣國際化和資本賬戶開放，已呈現(xiàn)出全面協(xié)調(diào)推進(jìn)的總體格局。

尋找改革深化路徑圖

雖然改革政策不斷出臺，但無論是利率還是匯率方面的改革，在業(yè)內(nèi)看來，并非突破性、變革性的舉措，只是順應(yīng)需求，小幅度審慎向前推進(jìn)，進(jìn)一步推進(jìn)改革、深化改革的需求所在。對于下一階段金融改革深化的舉措及路徑，市場充滿了期待和想象。

匯率形成機(jī)制改革將繼續(xù)向前推進(jìn)。連平認(rèn)為，未來的方向是進(jìn)一步擴(kuò)大匯率波動幅度，同時使人民幣更多地同一攬子貨幣掛鉤，反映實際有效匯率，避免受一兩種貨幣的影響太大。

而對于未來幾年我國的利率市場化改革，宗良認(rèn)為，首先，將繼續(xù)擴(kuò)大央行存貸款利率的浮動幅度；其次，以基準(zhǔn)利率和收益率曲線為基礎(chǔ)，建立起一套高度關(guān)聯(lián)的利率體系，為貨幣政策操作提供條件；第三，形成統(tǒng)一的基準(zhǔn)利率并完善傳導(dǎo)機(jī)制，特別是進(jìn)一步強(qiáng)化SHIBOR的作用，并積極推進(jìn)和完善SHIBOR運行機(jī)制、理順利率的傳導(dǎo)機(jī)制，推進(jìn)統(tǒng)一基準(zhǔn)利率的形成。

至于資本賬戶開放，德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿建議，應(yīng)該爭取在2016年將境內(nèi)債券市場的開放度提升到6%左右，A股市場開放度提高到3%左右。由于人民幣跨境投資自由化和資本項目開放之間有相當(dāng)?shù)奶娲裕詰?yīng)該加強(qiáng)改革的總體設(shè)計和協(xié)調(diào)。另外，在資本項目基本開放的條件下，對過度的短期跨境資本流動可以通過增加匯率彈性、引入審慎監(jiān)管手段(如托賓稅)等方法來調(diào)控。

配套設(shè)施亟需跟進(jìn)

金融改革涉及方方面面，改革切忌只做本身改革，而不做配套改革，諸如債券市場、存款保險制度、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)等均需跟上。

中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛建議，在利率市場化的過程中，要注重基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，大到整個宏觀體制、定價機(jī)制，小到銀行自身，再微至產(chǎn)品培育、專業(yè)性的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)。

連平指出，目前銀行對存款資源的爭奪不僅僅是因為銀行資產(chǎn)擴(kuò)張的需求，而是跟高存款準(zhǔn)備金率、實貸實付、存款定義以及存貸比監(jiān)管有關(guān)?，F(xiàn)在流動性很多，但存款的定義限制了存款的規(guī)模，另外加上存貸比的監(jiān)管，導(dǎo)致銀行雖然沒有流動性壓力，但存款卻很緊張。這些因素阻礙了利率市場化的進(jìn)程，“只有把配套體制完善了，進(jìn)一步推進(jìn)存款上限的放開，利率波幅的擴(kuò)大才有意義。”

他進(jìn)一步補(bǔ)充，現(xiàn)在利率市場化向前推進(jìn)，將來貨幣政策毫無疑問會從數(shù)量型與價格型工具并用，轉(zhuǎn)向以價格型工具為主，這就需要有一個流動性非常好的債券市場。此外存款保險制度要盡快建立，大銀行必須要參與其中，針對不同的銀行，對保費可制定不同的標(biāo)準(zhǔn)。

而匯率機(jī)制改革則更為復(fù)雜，其從來就不是一個單純的經(jīng)濟(jì)問題，海涉及政治、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、貿(mào)易、金融等多個領(lǐng)域。在當(dāng)前的形勢下，需要通過財政、貨幣等宏觀政策統(tǒng)籌安排，加快促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變；需要兼顧資本賬戶開放，隨著資本項下逐步開放，海外游資會對匯率等產(chǎn)生較大影響。