歐元埋地雷：房地產(chǎn)、腐敗與失信

支持救助、希望希臘留在歐元區(qū)的人占了上風(fēng)。這不是歐元的勝利，是讓預(yù)期更加混亂的攪局。

6月17日，希臘保守派新民主黨在選舉中以微弱的優(yōu)勢獲勝，或?qū)⒌靡越M建一個支持援助計(jì)劃的聯(lián)合政府，而泛希臘社會主義運(yùn)動可能成為其執(zhí)政伙伴。受希臘大選結(jié)果的提振，歐元/美元刷新了5月22日以來的最高水平。度過短期危機(jī)的歐洲股市周一開盤大漲，從6月以來，美元指數(shù)從高位回落。但目前任何利好似乎都支持不了一天的時間，截至北京時間6月18日晚9點(diǎn)，歐元兌美元又進(jìn)入下降通道，下跌1.147%。歐洲股市盤中獲利回吐，由升轉(zhuǎn)跌。

希臘留在歐元區(qū)，歐元的預(yù)期并沒有因此更加明確，市場在上漲之后恢復(fù)理智，上升勢頭被遏止。只有出現(xiàn)以下三種情況，形勢才能明確：一是G20出手放松貨幣；二是歐央行實(shí)行大規(guī)模的量化寬松貨幣政策；三是歐洲出臺緊急決議，建立臨時性的統(tǒng)一的財(cái)政政策，由德法主導(dǎo)，否則，任何救援政策都無法阻止情況繼續(xù)惡化?，F(xiàn)在，三種情況都沒有出現(xiàn)。

救助西班牙是超短期利好。當(dāng)?shù)貢r間6月9日，歐元區(qū)財(cái)長同意向西班牙發(fā)放至多1000億歐元貸款，以支撐該國處于困境的銀行業(yè)；西班牙政府方面聲稱，其將在未來一周獨(dú)立審計(jì)報(bào)告出來后確切表明究竟需要多少資金。好消息還沒有捂熱，評級公司惠譽(yù)6月12日宣布，下調(diào)18家西班牙銀行的長期發(fā)行人違約評級，此前的6月7日，惠譽(yù)下調(diào)西班牙主權(quán)債務(wù)評級。

這是當(dāng)頭一棒，令西班牙國債收益率大幅上升，失去了市場融資能力。6月14號，西班牙10年期公債收益率最高上漲25個基點(diǎn)，至歐元時代最高位7.02%；6月18日，西班牙十年期國債收益率一度高達(dá)7.08%，意大利10年期國債收益率上漲14個基點(diǎn)，至6.06%。這兩個悲催的國家，在希臘的國債收益率面前望塵莫及，雖然希臘國債收益率下降，依然高達(dá)25%左右，離1998年俄羅斯債務(wù)崩盤只有一線之隔。

投資者眼睛盯著導(dǎo)致西班牙銀行危機(jī)的房地產(chǎn)貸款。到2009年，西班牙金融業(yè)發(fā)放的房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)貸款高達(dá)4450億歐元，西班牙政府過于樂觀估計(jì)房地產(chǎn)與銀行業(yè)，一再錯失補(bǔ)充資本金的良機(jī)。而到6月18日，西班牙央行終于公布了一組數(shù)據(jù)，顯示該國銀行業(yè)4月壞賬占未償付貸款總量的比例從上月的8.37%升至8.72%，為1994年4月以來最高，4月發(fā)生拖欠的貸款規(guī)模較上月增加47億歐元，至1530億歐元，房地產(chǎn)貸款成為黑洞。于是，惠譽(yù)再擊重拳，指出將對西班牙資產(chǎn)擔(dān)保債券相關(guān)項(xiàng)目采取行動。

投資者的第三只眼緊盯著希臘的經(jīng)濟(jì)。希臘經(jīng)濟(jì)效率低下，因?yàn)槭褂脷W元而抬高了成本。經(jīng)生產(chǎn)率調(diào)整后的希臘單位勞動力成本比德國高出約30%，希臘經(jīng)濟(jì)連續(xù)3年處于緊縮區(qū)間，百分之二十幾的失業(yè)率讓經(jīng)濟(jì)陷入死胡同。更糟糕的是，希臘存在政府低效與大眾腐敗問題。

希臘公務(wù)員擁有高薪，經(jīng)合組織的報(bào)告指出，希臘公務(wù)員的工資一般比非公務(wù)員高得多，退休待遇還非常優(yōu)厚，享受 “特權(quán)福利”。大眾福利低下，以2009年為例，在政府總支出中，教育支出所占的比例，歐盟的平均值是11.6%，希臘是5.5%；醫(yī)療支出所占的比例，歐盟的平均值是14.1%，希臘是11.2%。從政府官員到出租車司機(jī)普遍逃稅。2009年的社會調(diào)查顯示，在雅典高檔住宅區(qū)的150位醫(yī)生，有一半自報(bào)年收入不到3萬歐元，甚至還有不少醫(yī)生自報(bào)年收入不足1萬歐元，但他們擁有奢華的生活。據(jù)西方學(xué)者估計(jì)，2007年希臘在政府控制之外的“影子經(jīng)濟(jì)”占到GDP的25%以上，負(fù)債、逃稅、腐敗與低效毀了他們。

歐元最大的不確定性來自于南歐國家的信用風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，南歐國家不斷爆出財(cái)務(wù)丑聞，當(dāng)初進(jìn)入歐元時所做的假賬一一曝光，其中不乏美國金融機(jī)構(gòu)的大力“幫助”。當(dāng)希臘債務(wù)被實(shí)際計(jì)提70%后，所有“歐豬國家”的債權(quán)人都在考慮同一個問題，西班牙將計(jì)擔(dān)多少，意大利呢？還有多少地雷沒有引爆？這是金融市場最不確定的風(fēng)險(xiǎn)。只要風(fēng)險(xiǎn)不可預(yù)測，市場就不可能出現(xiàn)趨勢性走勢。

南歐國家目前的情況活脫畫出人性的悲劇，歡樂總是短暫的，而痛苦連綿不絕。當(dāng)然，我們可以指責(zé)美國的次貸危機(jī)引爆了歐債危機(jī)。如果歐元擁有美元的強(qiáng)勢地位，歐債危機(jī)就不會爆發(fā)。這話說反了，如果美元一開始就失去信用，美元就不可能強(qiáng)勢。任何一種貨幣崛起之初，信用與市場效率是不可或缺的要素。