張茉楠：高投資后遺癥正侵蝕中國經(jīng)濟

每經(jīng)編輯 張茉楠    

張茉楠 （國家信息中心預(yù)測部副研究員）

當(dāng)前全球都開始步入 “還債期”，發(fā)達(dá)國家要還“高福利債”，中國等新興經(jīng)濟體要還“高投資債”，這是過去30年經(jīng)濟透支后的“大調(diào)整”。隨著“大調(diào)整”時期的到來，全球經(jīng)濟會不斷經(jīng)歷大大小小的震蕩，有的甚至很可能會演變?yōu)樾碌奈C。未來中國面臨的最大經(jīng)濟風(fēng)險是什么？在筆者看來，絕非金融風(fēng)險，而是高度投資依賴風(fēng)險。

投資何以成為中國經(jīng)濟高速增長的引擎？這與我國長期投資率高，資本利用率低，需要更多的資本注入有很大關(guān)系。我們來考察增量資本產(chǎn)出率這一代表資本邊際效率的指標(biāo)。增量資本產(chǎn)出率（ICOR=投資增加量/生產(chǎn)總值增加量之比）表明，當(dāng)ICOR提高時，增加單位總產(chǎn)出所需要資本增量增大，也就意味著投資的效率下降。筆者計算了中國1978年~2008年這30年的實際ICOR，結(jié)果顯示，中國增量資本產(chǎn)出率在改革開放之后邊際資本產(chǎn)出比率均值為2.56，并在上個世紀(jì)80年代中期和90年代初期達(dá)到高峰之后，在近5年又呈逐年上升趨勢。這表明資本利用率加大，而投資效率成下降態(tài)勢。

由于投資的宏觀收益下降，實現(xiàn)高增長必須依賴更高的投資比率，需要大量資本。而資本低效率的投資不斷加大規(guī)模，會在短時間內(nèi)積聚過剩的生產(chǎn)能力。當(dāng)過剩的生產(chǎn)能力在國內(nèi)找不到有效需求，就會促使企業(yè)加大出口，形成出口導(dǎo)向和資本密集導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟增長凸顯粗放型特征。因此，高投資是中國經(jīng)濟高投入、高消耗、高增長、低效益的“庫茲尼茨增長”的內(nèi)在根源。

然而，高投資不僅造成投資消費失衡，加劇產(chǎn)能過剩，也不可避免地與高風(fēng)險相伴，“投資-債務(wù)-信貸”正在形成一個相互加強的風(fēng)險循環(huán)。如果產(chǎn)能擴張是建立在信用擴張基礎(chǔ)上，生產(chǎn)過剩危機就必然會引起非常大的金融風(fēng)險。近兩年投資迅速增長，資金來源主要為銀行信貸，導(dǎo)致銀行貸款規(guī)模急劇擴張，帶來銀行資本充足率和資產(chǎn)質(zhì)量下降等一系列問題，同時銀行體系的貨幣創(chuàng)造功能衍生的巨額流動性，也成為滋生房地產(chǎn)資產(chǎn)價格膨脹、通貨膨脹和債務(wù)膨脹的誘因。

旺盛的投資需求引發(fā)了強勁的貨幣需求。2009年至2010年期間，中國經(jīng)歷了急速的信貸擴張，信貸/GDP比重2009年迅速攀升到了24%，中國總體信貸水平居于全球前列?？梢姡顿Y擴張所引致的“信貸膨脹溢出型的通脹”，是金融危機以來中國通脹的主要推手。

此外，當(dāng)前地方債務(wù)風(fēng)險的背后也是無法遏制的投資沖動。由于對經(jīng)濟增長的膜拜，投資自然對地方政府有極大的激勵作用，無論是土地財政還是地方融資平臺其最后的去向,都是進行基礎(chǔ)設(shè)施及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資。各地方政府不惜突破規(guī)劃，過度負(fù)債經(jīng)營。

控制不了政府投資擴張和項目投資沖動，就很難控制銀行信貸。目前，包括高速公路、高鐵等在建投資項目計劃總投資高達(dá)50多萬億元。投資的粗放擴張必然導(dǎo)致銀行資產(chǎn)負(fù)債表膨脹，高速增長的投資貸款，各地方融資平臺沉淀的巨額債務(wù)，以及通過銀信合作流向“表外”的信貸，都可能潛藏較大的不良資產(chǎn)風(fēng)險。

高投資后遺癥正侵蝕中國經(jīng)濟，中國必須擺脫對投資的過度依賴，弱化政府投資傾向，特別是對銀行輸血的投資體制進行改變。轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式已經(jīng)喊了很多年，現(xiàn)在投資驅(qū)動下的中國，是到了作出重大調(diào)整的時候了。

如需轉(zhuǎn)載請與《每日經(jīng)濟新聞》聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟新聞》授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

每經(jīng)訂報電話

北京：010-58528501 上海：021-61283003 深圳：0755-83520159 成都：028-86516389 028-86740011 無錫：15152247316 廣州：020-89660257