李允峰：主板退市制度改革方案應(yīng)早日推出

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李允峰

近日有媒體報(bào)道稱(chēng)，主板退市制度改革方案將在近期對(duì)外發(fā)布。方案將參照創(chuàng)業(yè)板退市制度，基本沿用創(chuàng)業(yè)板的規(guī)定，特別是針對(duì)暫停上市公司恢復(fù)上市的情形予以更加嚴(yán)格的規(guī)定。

客觀地說(shuō)，主板市場(chǎng)存在的虧損公司更多，目前滬深兩市共有ST公司129家，全部集中在主板市場(chǎng)。從這個(gè)角度上講，主板市場(chǎng)更需要高效的退市制度。在這些虧損公司當(dāng)中，利用非主營(yíng)業(yè)務(wù)扭虧的現(xiàn)象、利用財(cái)務(wù)制度漏洞避免退市的做法以及虛假重組現(xiàn)象也非常嚴(yán)重。由此導(dǎo)致的爆炒ST投機(jī)氛圍比創(chuàng)業(yè)板有過(guò)之而無(wú)不及，中小投資者利益在投機(jī)資金和上市公司的暗箱操作中損失同樣慘重。為了保護(hù)投資者利益，在創(chuàng)業(yè)板退市制度實(shí)施之后，管理層如果能夠迅速將創(chuàng)業(yè)板退市制度完全或其中比較適合的條款直接平移到主板市場(chǎng)，那會(huì)讓中國(guó)資本市場(chǎng)更快成熟。

當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)板退市制度在平移到主板市場(chǎng)之前，有必要對(duì)退市制度實(shí)施過(guò)程中遇到的問(wèn)題進(jìn)行修改和完善。盡管目前創(chuàng)業(yè)板的退市制度已經(jīng)比以前的退市制度有了極大的變化和進(jìn)步，但在保護(hù)投資者利益、追究退市責(zé)任的懲戒制度上有缺憾。而上市公司退市并非是對(duì)上市公司的懲戒，如果不讓投資者在公司退市中獲得合理的賠償，那么退市制度有可能成為一些包裝上市公司的發(fā)財(cái)之路，先靠包裝上市謀取巨額資金，之后退市逃之夭夭，一旦形成這種風(fēng)氣，證券市場(chǎng)信任面臨危機(jī)?？梢?jiàn)，在創(chuàng)業(yè)板退市制度平移到主板市場(chǎng)過(guò)程中，要完善懲戒機(jī)制和對(duì)投資者的賠償機(jī)制。

在對(duì)投資者的保護(hù)過(guò)程中，相對(duì)退市前的投資者教育以及退市公司退市中的信息披露公開(kāi)透明，“事后保護(hù)”更為重要。如果公司是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)失敗而退市，投資者自己承擔(dān)損失無(wú)可厚非，但如果公司是因?yàn)閷?shí)際控制人或控股股東、董事、高管違法違規(guī)致使公司經(jīng)營(yíng)失敗而退市，那就需要建立民事訴訟賠償制度以及退市責(zé)任追究機(jī)制，實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者利益的保護(hù)。對(duì)包裝上市、財(cái)務(wù)造假或惡意退市的，損失應(yīng)由公司控股股東及保薦機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)共同承擔(dān)。試想一下，如果投資者民事賠償制度能夠做到讓問(wèn)題公司無(wú)利可圖甚至傾家蕩產(chǎn)，那么上市公司違規(guī)行為就將大大減少。因此，建立民事訴訟賠償制度以及退市責(zé)任追究機(jī)制，是對(duì)投資者利益保護(hù)最有效的事后措施。

為保護(hù)投資者權(quán)益，創(chuàng)業(yè)板退市制度已經(jīng)明確了公司退市后統(tǒng)一平移到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，給予退市公司股票合適的轉(zhuǎn)讓場(chǎng)所。但筆者以為，在退市制度的完善中，應(yīng)當(dāng)盡可能實(shí)現(xiàn)多層次資本市場(chǎng)之間的互動(dòng)，讓轉(zhuǎn)板和退市變成一種人們習(xí)以為常的市場(chǎng)行為。比如，在新三板市場(chǎng)或創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上成長(zhǎng)起來(lái)的公司，可到主板市場(chǎng)掛牌交易。同樣，在主板市場(chǎng)摘牌的公司，可到三板市場(chǎng)交易，最后還可到創(chuàng)業(yè)板或者中小板重新上市。因此，被市場(chǎng)停止交易或退市的公司，并不等于被判死刑，其股東仍可通過(guò)其他市場(chǎng)交易，降低摘牌成本，同時(shí)也為公司重振提供機(jī)會(huì)。

總之，期待創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在實(shí)施全面、嚴(yán)格的退市制度之后，能夠把退市制度早日平移到主板市場(chǎng)。如此，通過(guò)市場(chǎng)內(nèi)部的淘汰機(jī)制，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，更有利于促進(jìn)優(yōu)勝劣汰機(jī)制的形成和市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

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