去年冠軍基金今年倒數(shù)第三 廣發(fā)強(qiáng)債變臉之謎

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海

“去年前三，今年倒數(shù)”這樣的怪圈常常發(fā)生在股票型基金身上，但在債券型產(chǎn)品中卻實(shí)屬罕見。因此，一位經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理所管理的一只2011年冠軍債券基金，卻在今年的股市反彈和債券“慢牛”中排名大幅下降至倒數(shù)——廣發(fā)增強(qiáng)債券的蛻化軌跡可以說是一個(gè)“謎”，讓投資者一頭霧水。

廣發(fā)增強(qiáng)債券憑借三年穩(wěn)定的正收益回報(bào)率，并在2011年摘下債券型基金年度冠軍后，獲得贊譽(yù)無數(shù)，基金經(jīng)理連連捧獎(jiǎng)。然而在債市慢牛行情依舊的2012年，該基金表現(xiàn)卻一落千丈，一季度跑輸業(yè)績基準(zhǔn)。這讓慕名而來的投資者萬分失望，該基金去年四季度份額凈申購超過10億份，而今年一季度卻已出現(xiàn)4.76億份凈贖回。

成也蕭何，敗也蕭何。廣發(fā)強(qiáng)債在去年得以奪寶的謹(jǐn)慎操作，在今年一季度卻水土不服，導(dǎo)致凈值的停滯不前。

跑輸基準(zhǔn) 從冠軍到倒數(shù)

在去年的整體低迷行情下，廣發(fā)增強(qiáng)債券基金是為數(shù)不多出現(xiàn)規(guī)模增長的基金。在去年一年的時(shí)間中，規(guī)模從11.02億份增長至24.8億份，實(shí)現(xiàn)規(guī)模翻番。

在2011年前三季度愈發(fā)惡劣的市場(chǎng)環(huán)境下，廣發(fā)強(qiáng)債表現(xiàn)出極強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，這立刻獲得機(jī)構(gòu)投資者的注意，從上半年開始變對(duì)著這基金加大投資。而在債券市場(chǎng)唯一出現(xiàn)機(jī)會(huì)的四季度，廣發(fā)強(qiáng)債也抓住其中機(jī)會(huì)，凈值陡峭上升，個(gè)人投資者隨之蜂擁而至。

2011年廣發(fā)強(qiáng)債錄得6.22%凈值回報(bào)，均得益于四季度的表現(xiàn)。而也是在這三個(gè)月中，其份額凈增長了10.51億份，持有人戶數(shù)從去年年中的2.6萬戶增加年底的3.3萬戶，成為公募基金中的大贏家。

然而在去年表現(xiàn)能守能攻的廣發(fā)強(qiáng)債，在2012年的表現(xiàn)卻未能延續(xù)。一季報(bào)顯示，這只去年傲視群雄的債基，在今年前三個(gè)月僅取得0.46%的收益率，跑輸業(yè)績基準(zhǔn)0.21個(gè)百分點(diǎn)，落到同類基金之后。截至4月20日，以0.92％的年內(nèi)業(yè)績?cè)?03只（A\B\C分開計(jì)算）一級(jí)債基中排名倒數(shù)第3。

在一個(gè)季度的較短區(qū)間內(nèi)，對(duì)于一只尚且取得正收益的基金多加苛責(zé)似乎有所不公。但隨著去年年末貨幣政策調(diào)整，債券市場(chǎng)反彈，市場(chǎng)普遍認(rèn)為今年上半年債市仍會(huì)有一個(gè)較好的環(huán)境和表現(xiàn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，廣發(fā)強(qiáng)債基金經(jīng)理謝軍在年初廣發(fā)基金在官網(wǎng)舉辦的與基民的互動(dòng)中，也表達(dá)了信心，稱今年業(yè)績超去年的概率較大?？梢?，廣發(fā)強(qiáng)債錯(cuò)失一季度的機(jī)會(huì)則遠(yuǎn)在投資者的預(yù)期之外。

錯(cuò)過行情 延續(xù)保守配置

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，廣發(fā)強(qiáng)債的業(yè)績大幅低于預(yù)期，背后的邏輯則存在于基金經(jīng)理的配置思路中。

廣發(fā)強(qiáng)債在晨星基金分類中屬于激進(jìn)型債券基金，但實(shí)際上，基金經(jīng)理謝軍在實(shí)際的操作中，曾屢次提到要將其打造成低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健收益產(chǎn)品。

從該基金過往的定期報(bào)告來看，配置均較為均衡，傾向于配置低風(fēng)險(xiǎn)的高信用等級(jí)債，而回避高風(fēng)險(xiǎn)的低等級(jí)品種。在2011年，也正是這樣的風(fēng)格，使得廣發(fā)強(qiáng)債規(guī)避掉了去年信用債和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的暴跌，并在四季度完勝。

“承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是獲取收益必須的，但前提是，在合適的時(shí)候選擇合適的品種承擔(dān)合適的風(fēng)險(xiǎn)。”基金經(jīng)理謝云在去年年報(bào)中表示。

但也正為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的高度謹(jǐn)慎，使得廣發(fā)強(qiáng)債錯(cuò)失今年年初市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

今年隨著貨幣政策預(yù)期的兌現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)下滑的態(tài)勢(shì)整體保持偏樂觀的心態(tài)，投資者更加愿意“冒險(xiǎn)”。從股票市場(chǎng)來看，年內(nèi)上證指數(shù)上漲近9%，債券市場(chǎng)在春節(jié)前后也出現(xiàn)了較大的風(fēng)格轉(zhuǎn)變。整個(gè)一季度，低風(fēng)險(xiǎn)的長期國債和金融債價(jià)格都一路走低，高等級(jí)信用債則在1月份表現(xiàn)最為搶眼，但2、3月同樣轉(zhuǎn)為跌勢(shì)。隨后市場(chǎng)熱點(diǎn)逐步向中低等級(jí)信用債轉(zhuǎn)移，3月份以城投債為代表的低等級(jí)債券漲幅最大。

但基金經(jīng)理謝軍在2011年年報(bào)中顯然看錯(cuò)了市場(chǎng)。他在年報(bào)中闡述的觀點(diǎn)認(rèn)為，“在房地產(chǎn)大周期的下行階段，將對(duì)投資、消費(fèi)乃至信貸環(huán)境形成較大的收縮壓力，風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)繼續(xù)釋放。因此，整體對(duì)低等級(jí)強(qiáng)周期信用品種持回避態(tài)度”，并將“非常謹(jǐn)慎的選擇其它類型品種。”

廣發(fā)強(qiáng)債今年一季度雖然削減了杠桿，減少了國債、金融債的配置比例，但兩類券種仍在組合中占較大比例，同時(shí)該基金加大對(duì)高等級(jí)信用債和轉(zhuǎn)債配置，也表現(xiàn)不濟(jì)，使得基金在2月份出現(xiàn)較大下跌。而市場(chǎng)最為熱門的低等級(jí)信用債又恰是廣發(fā)強(qiáng)債保持謹(jǐn)慎低配的品種。

從重倉債券來看，其從去年二季度末就一直重配的頭號(hào)重倉債券02國債（13）年內(nèi)表現(xiàn)較差，總體處于震蕩下跌態(tài)勢(shì)，截至4月20日下跌0.37%，對(duì)廣發(fā)強(qiáng)債凈值拖累較大。截至一季度末，廣發(fā)強(qiáng)債持有02國債（13）占凈值超過23%。

基金經(jīng)理：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)只是反彈

值得注意的是，廣發(fā)強(qiáng)債并未因一季度的失利而調(diào)整判斷和策略，而仍舊維持了前期的保守思路。且對(duì)于后市不太樂觀。

謝軍在一季報(bào)中認(rèn)為，目前風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)很可能僅僅是一個(gè)反彈。“近年來，第一季度往往是季節(jié)性流動(dòng)性最寬松的時(shí)候。進(jìn)而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有所修復(fù)。這個(gè)修復(fù)過程，我們傾向于認(rèn)為已經(jīng)接近尾聲。”

他認(rèn)為，目前通脹下行速度低于預(yù)期，這將制約實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿活動(dòng)的有序進(jìn)行，并認(rèn)為未來在某種情況下可能發(fā)生 “肥尾風(fēng)險(xiǎn)”（黑天鵝事件），基金組合將考慮這種可能。

對(duì)于接下來的策略，謝軍表示仍將傾向利率和高等級(jí)品種久期保持相對(duì)高位，低配中低評(píng)級(jí)企業(yè)債，轉(zhuǎn)債維持目前略為樂觀的配置，謹(jǐn)慎參與新股申購。即與之前的謹(jǐn)慎思路一脈相承。

不過，德圣基金研究中心副總裁肖鋒認(rèn)為，基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)的判斷從去年以來保持了完整的邏輯和延續(xù)性，并在絕大多數(shù)時(shí)間被證實(shí)。因此，對(duì)廣發(fā)強(qiáng)債業(yè)績的觀察，不妨再拉長時(shí)間看。