存款準(zhǔn)備金率調(diào)整不具信號(hào)意義

今年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速降至8.1%，已是連續(xù)第五個(gè)季度回落。有不少聲音呼吁貨幣政策應(yīng)該繼續(xù)放松，以防止經(jīng)濟(jì)運(yùn)行失速。由于目前通脹仍處相對(duì)高位，不少人建議選擇的貨幣政策工具是調(diào)低存款準(zhǔn)備金率。

作為總需求管理工具，貨幣政策理應(yīng)在經(jīng)濟(jì)下滑期間保持寬松狀態(tài)，近期決策層也在不斷強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)。此前召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，要加強(qiáng)總需求管理，及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，進(jìn)一步提高政策的針對(duì)性、靈活性和前瞻性。貨幣政策要兼顧促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、保持物價(jià)穩(wěn)定和防范金融風(fēng)險(xiǎn)，更加注重滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的合理資金需要。

所有的貨幣政策操作都是圍繞著“滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的合理資金需要”展開(kāi)，滿足資金需要的主要途徑是增加信貸投放，調(diào)低存款準(zhǔn)備金率的作用邏輯是改善銀行體系流動(dòng)性，增加其信貸投放的能力。由于中國(guó)央行長(zhǎng)期受制于匯率政策，并不完全掌握貨幣投放主動(dòng)權(quán)，所以存款準(zhǔn)備金率只是作為對(duì)沖流動(dòng)性的工具，而不具有經(jīng)典意義上的貨幣政策“巨斧”作用和信號(hào)意義。

如今情況有所變化，跨境資金流向發(fā)生改變，外匯占款增加不再是貨幣投放的主要途徑，流動(dòng)性短缺時(shí)有發(fā)生，央行需要考慮調(diào)低存款準(zhǔn)備金率來(lái)增加流動(dòng)性，但政策選擇還是要看具體的流動(dòng)性狀況。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人近日表示，調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性要綜合考慮外匯占款流入、市場(chǎng)資金需求變動(dòng)、短期特殊因素平滑等情況，合理采取有針對(duì)性的流動(dòng)性管理操作，如通過(guò)適時(shí)加大逆回購(gòu)操作力度、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、央票到期釋放流動(dòng)性等多種方式，穩(wěn)步增加流動(dòng)性供應(yīng)。

實(shí)際上，自去年底貨幣政策基調(diào)改變以來(lái)，央行只下調(diào)了一次存款準(zhǔn)備金率，其他時(shí)間都是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)調(diào)整流動(dòng)性狀況。比如，曾經(jīng)在對(duì)沖過(guò)剩流動(dòng)性過(guò)程中發(fā)揮重要作用的央行票據(jù)已基本退出了舞臺(tái)，同時(shí)央行還根據(jù)流動(dòng)性狀況適時(shí)進(jìn)行國(guó)債回購(gòu)操作。

是否調(diào)低和何時(shí)調(diào)低存款準(zhǔn)備金率，完全取決于銀行體系的流動(dòng)性狀況，而根據(jù)央行有關(guān)負(fù)責(zé)人近日的表態(tài)，目前銀行體系流動(dòng)性處于合理水平。3月末，金融機(jī)構(gòu)備付金達(dá)1.8萬(wàn)億元，備付率2.2%，處于高位水平，銀行體系流動(dòng)性保持充裕狀態(tài)。二季度到期流動(dòng)性近8000億元，流動(dòng)性供給將繼續(xù)維持充裕。

中國(guó)的情況有些特殊，在貨幣政策之外，還有一個(gè)信貸政策，這個(gè)政策在逆周期操作中的作用更加明顯。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，信貸政策包含三個(gè)層面：信貸總量、投放節(jié)奏和信貸結(jié)構(gòu)。滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金需要，就是要保證一定的信貸投放數(shù)量，今年前兩個(gè)月信貸數(shù)量低于預(yù)期，很大程度上是因?yàn)槠脚_(tái)貸款被嚴(yán)格控制。從3月份開(kāi)始，平臺(tái)貸款有條件展期，信貸投放開(kāi)始放量并超過(guò)預(yù)期。

在信貸結(jié)構(gòu)方面，決策層給予了更多的關(guān)注。央行表示，對(duì)因支持小微企業(yè)、“三農(nóng)”等而存在資金需求的金融機(jī)構(gòu)，將及時(shí)提供流動(dòng)性支持。4月份，央行專項(xiàng)安排增加支農(nóng)再貸款限額300億元，用于改革取得明顯進(jìn)展、涉農(nóng)信貸投放比例較大的農(nóng)村信用社和村鎮(zhèn)銀行，以激勵(lì)和引導(dǎo)其進(jìn)一步深化改革，支持“三農(nóng)”和縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)另外一個(gè)關(guān)注重點(diǎn)是小微企業(yè)，政府在此方面已出臺(tái)了很多政策?？梢钥隙ǖ氖?，無(wú)法依靠總量放松來(lái)滿足小微企業(yè)的融資需求，所以目前的一個(gè)工作方向是降低準(zhǔn)入門檻，讓更多的機(jī)構(gòu)參與提供服務(wù)。