葉檀：匯率波幅擴(kuò)大 別指望人民幣大幅升值

每經(jīng)編輯 每經(jīng)評(píng)論員 葉檀    

中國央行宣布，自2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之五擴(kuò)大至百分之一——每日銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元的交易價(jià)，可在中國外匯交易中心對(duì)外公布的當(dāng)日人民幣兌美元中間價(jià)上下百分之一的幅度內(nèi)浮動(dòng)。

中國外貿(mào)紅利基本結(jié)束，人民幣結(jié)束單邊上升行情。

中國用中醫(yī)療法慢治人民幣升值。根據(jù)海關(guān)總署公布的今年一季度外貿(mào)數(shù)據(jù)，我國進(jìn)出口總值8593.7億美元，同比增長(zhǎng)7.3%。其中出口4300.2億美元，同比增長(zhǎng)7.6%；進(jìn)口4293.5億美元，同比增長(zhǎng)6.9%；貿(mào)易順差僅為6.7億美元。而今年2月份，中國貿(mào)易逆差高達(dá)314.9億美元，創(chuàng)下近10年來中國最大單月貿(mào)易逆差。另據(jù)2月10日海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的今年1月份中國進(jìn)出口、出口和進(jìn)口的同比增速分別為6.2%、10.3%和1.5%。

在2001年~2011年，我國進(jìn)出口貿(mào)易總額年均增長(zhǎng)率超過22%，總量上使中國坐上世界頭號(hào)貿(mào)易大國交椅。但從2011年8月以來，出口增幅急轉(zhuǎn)直下，8月的24.4%，9月17%、10月15.8%，11月僅為13.8%，12月為13.4%。今年情況更糟，2012年1月由于節(jié)日的原因增幅出現(xiàn)了負(fù)數(shù)：-0.5%，2月反彈至18.4%，3月僅有8.9%。2011年，我國國際收支中經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比降至2.8%，低于國際公認(rèn)警戒線。

這不是短期變遷，而是2008年以來世界經(jīng)濟(jì)格局變化的延續(xù)。為解決就業(yè)重新振作制造業(yè)，2011年底，美國制造商協(xié)會(huì)提出制造業(yè)復(fù)興的四大目標(biāo)：美國成為世界上最優(yōu)越的制造中心；美國制造業(yè)的市場(chǎng)擴(kuò)大到全球的95%；美國制造業(yè)擁有所需的優(yōu)秀勞動(dòng)力；美國制造業(yè)成為創(chuàng)新的引領(lǐng)者。美國對(duì)中國越來越多的貿(mào)易制裁，顯示美國維護(hù)就業(yè)的決心。沒有最差，只有更差，我國對(duì)歐出口增長(zhǎng)從2010年1月的46%，大幅下降至2011年11月的4.9%。

失去了幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)的出口，人民幣的升值將成為無源之水。從去年以來，人民幣波動(dòng)就可見一斑。2010年以來，人民幣對(duì)美元中間價(jià)不斷升值接近均衡水平，人民幣對(duì)美元匯率的升值預(yù)期，也從2010年的3%升值預(yù)期逐步收窄到2012年以來的零附近。今年以來，人民幣兌美元已經(jīng)累計(jì)下跌0.3%。此間的人民幣即期匯率波幅一直維持在中間價(jià)的±0.5%以內(nèi)。擴(kuò)大波幅后的第一個(gè)交易日，人民幣兌美元波幅沒有超出之前0.5%的幅度，美元兌人民幣無本金交割遠(yuǎn)期（NDF）波動(dòng)不大。市場(chǎng)已經(jīng)做出了自己的判斷。

從人民幣兌美元的月K線看，人民幣處于極緩慢的上升通道中，而周K線與日K線，則顯示市場(chǎng)對(duì)人民幣升值失去了信心。

另一方面，中國內(nèi)部通脹壓力仍存。4月16日，國家發(fā)改委副主任彭森發(fā)表文章指出，價(jià)格總水平的溫和上漲是難以避免的，也是可以接受的。3月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù) (CPI)較上年同期上升3.6%，高于2月份的3.2%。事實(shí)上，與生活消費(fèi)品有關(guān)的糧食、日用品、成品油、煤氣水電等價(jià)格上漲似乎不可避免。貨幣的真實(shí)匯率必須計(jì)入內(nèi)部的通脹影響，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速下降而國內(nèi)的通脹壓力上升時(shí)，名義匯率下降沒有什么值得奇怪的。

正如以前所預(yù)期的一樣，人民幣匯率在中醫(yī)療法中已經(jīng)出現(xiàn)了符合預(yù)期的結(jié)果。當(dāng)國內(nèi)能源價(jià)格上升、進(jìn)行價(jià)格闖關(guān)，當(dāng)中國建立普遍的社會(huì)保障體制時(shí)，我們看到的情況是，人民幣匯率平穩(wěn)甚至預(yù)期下降，而內(nèi)部通脹在上升，結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型勢(shì)不可免。未來難以預(yù)測(cè)的是，中國的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速與出口將回落到什么程度，如果回落速度過快，有可能出現(xiàn)相反的情況，人民幣匯率預(yù)期不是上升而是下降，伴隨著資金的流出下降到我們不愿意相信的地步。但目前，這樣的極端形勢(shì)還沒有出現(xiàn)。筆者判斷，人民幣兌美元日波幅劇烈，長(zhǎng)期來看處于極緩慢上升通道。

有人認(rèn)為，證券與房地產(chǎn)等投資品是通脹的對(duì)沖工具，人民幣匯率大幅上升，則房地產(chǎn)等價(jià)格將下降，否則房?jī)r(jià)將上升。在人民幣匯率劇烈波動(dòng)、上漲下跌如猴子般亂躥時(shí)，投資者顯然只有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

這是很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)與投資品市場(chǎng)的基本趨勢(shì)。對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)，我們唯一見證的明確預(yù)期是結(jié)構(gòu)性改革，而對(duì)于投資市場(chǎng)，唯一明確的預(yù)期就是不明確，波動(dòng)率擴(kuò)大。