對信息不對稱行業(yè)的投資思考

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，信息不對稱的情況非常普遍，影響著市場機(jī)制配置資源的效率，造成占有信息優(yōu)勢的一方在交易中獲取太多的剩余，出現(xiàn)因信息力量對比過于懸殊導(dǎo)致利益分配結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡的情況。信息不對稱(asymmetric information)是信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和博弈論這些經(jīng)濟(jì)學(xué)現(xiàn)代發(fā)展方向的核心假設(shè)，是對信息完全的自由市場假設(shè)的否定和延伸，對于我們理解很多行業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為和政策變遷有很好的指導(dǎo)價(jià)值。其定義可以簡單解釋為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)雙方對相關(guān)信息掌握程度不對稱而產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)低效率問題。信息不對稱最早被經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注并研究始于20世紀(jì)60年代。

在很多產(chǎn)業(yè)中，關(guān)于生產(chǎn)成本的信息就存在嚴(yán)重的信息不對稱，提高了行業(yè)信息壁壘，并帶來很多扭曲的經(jīng)濟(jì)行為，當(dāng)事方都基于各自的利益最大化目標(biāo)，互相博弈。在這種理論指導(dǎo)下，我們就比較容易理解一些信息不對稱問題非常嚴(yán)重的特定行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策，并對股票投資提出適當(dāng)?shù)乃季S指導(dǎo)。信息不對稱應(yīng)用比較廣泛的產(chǎn)業(yè)是帶有公共產(chǎn)品特征的產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)必然會(huì)遇到政府監(jiān)管問題，并在政府和產(chǎn)業(yè)之間不斷互動(dòng)，產(chǎn)業(yè)政策也不斷動(dòng)態(tài)調(diào)整。比較典型的產(chǎn)業(yè)有電信、電力、交通運(yùn)輸、金融、醫(yī)藥等。在實(shí)際操作中，由于發(fā)現(xiàn)實(shí)際成本的監(jiān)管成本非常高，政府無法對這些產(chǎn)業(yè)形成有效監(jiān)管。

在組合管理中，行業(yè)配置一般以基本面為導(dǎo)向，分析行業(yè)供求關(guān)系變化，并對行業(yè)的景氣度進(jìn)行判斷，最后做出配置建議。但是對于這些產(chǎn)業(yè)政策影響很大的特殊行業(yè)，基本面分析本身就包括產(chǎn)業(yè)政策變化對行業(yè)利潤率的影響判斷，從更深層次理解這些行業(yè)的特征就顯得尤為重要。例如，中國大型銀行上市的時(shí)候，政府相關(guān)管理機(jī)構(gòu)就提出讓境外資本市場和中介機(jī)構(gòu)扮演監(jiān)督角色，約束管理層行為，把企業(yè)利潤最大化。這種設(shè)想達(dá)到了一定效果，當(dāng)然也不是完美的解決方案。

另外一個(gè)很特殊的行業(yè)就是健康護(hù)理業(yè)。除了OTC市場以外，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈不僅包括醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)和醫(yī)藥流通商，還包括醫(yī)院和患者。這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈就是一個(gè)信息嚴(yán)重不對稱的行業(yè)，而且基于醫(yī)藥服務(wù)的特殊性，患者和政府都處于信息劣勢方。如何做好醫(yī)改并控制住財(cái)政預(yù)算就需要很高的智慧。因此，我們很容易理解政府在醫(yī)改政策上不斷摸索以求最佳方案的初衷。但是醫(yī)改政策的基礎(chǔ)和核心問題是嚴(yán)重的信息不對稱，包括藥品生產(chǎn)成本、流通成本、醫(yī)生的選擇偏好（患者不具備專業(yè)知識(shí)，選擇權(quán)其實(shí)就是對醫(yī)生建議權(quán)的無條件接受，而這很容易上升到醫(yī)生的道德問題）等。因此，我們可以肯定產(chǎn)業(yè)政策還會(huì)不斷調(diào)整，并最后會(huì)充分考慮信息不對稱帶來的低效率問題。在產(chǎn)業(yè)政策反復(fù)中，醫(yī)藥行業(yè)的行業(yè)配置和選股方向就有了很好的宏觀指導(dǎo)。

在電力、電信和能源等其它產(chǎn)業(yè)中，類似的問題也非常多，政府監(jiān)管也是藝術(shù)性非常高的公共事務(wù)。例如，高鐵“大躍進(jìn)”之后，媒體開始挖掘設(shè)備采購價(jià)格較高的問題，動(dòng)力煤價(jià)格市場化之后發(fā)電企業(yè)與政府的博弈，電網(wǎng)和電信承擔(dān)著村村通電和通電話的社會(huì)義務(wù)等等。概而言之，這些特殊產(chǎn)業(yè)的投資需要充分考慮產(chǎn)業(yè)政策的影響，價(jià)格管制本身就消除了價(jià)格漲跌帶來的投資機(jī)會(huì)，受益的企業(yè)往往只有兩類：一是受益于產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，銷量不斷增加；二是開發(fā)能夠規(guī)避產(chǎn)業(yè)管制的新產(chǎn)品或服務(wù)。