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市場或呈現(xiàn)新特征

中國證券報 2012-04-06 08:58:39

 

短期而言,市場對經(jīng)濟(jì)增速下滑感到擔(dān)憂,對貨幣政策謹(jǐn)小慎微感到無奈,這正是構(gòu)成近期調(diào)整的主要原因。我們預(yù)計,二季度來自基本面的數(shù)據(jù)好壞不一,甚至可能出現(xiàn)宏觀與中觀、某些行業(yè)之間背離矛盾的情況,這恰恰是經(jīng)濟(jì)接近底部,各領(lǐng)域復(fù)蘇不一致的真實反映。

貨幣政策上,逆周期監(jiān)管對應(yīng)的方向應(yīng)是逐步寬松,我們堅持降低準(zhǔn)備金率是開放式的,也必將帶來資金價格的繼續(xù)下行,同時,也不能排除二季度降低基準(zhǔn)利率的可能,但無論如何,今次貨幣政策趨于積極將以極為緩慢的速率展開。

目前A股還籠罩著焦慮氛圍,這不僅僅是當(dāng)下的局面的反映,本質(zhì)上也是投資者對處于轉(zhuǎn)型期的中國經(jīng)濟(jì)、中國股市的困惑、學(xué)習(xí)和適應(yīng)的必然反映。往前看,經(jīng)濟(jì)生活中已經(jīng)出現(xiàn)一些新變化,對應(yīng)的,市場也將進(jìn)化出一些新特征。

首先,貨幣總量增速放緩,對市場的影響力也將削弱,總量的決定意義開始打折。歷史上,無論是2006-2007年的“順差造牛”還是2009年的“信貸決定”,市場波動的根本動力就在于貨幣驅(qū)動,這也是長時間以來M1與股市高度相關(guān)的原因。但隨著貨幣創(chuàng)造方式變化,增長質(zhì)量等非貨幣性的軟性指標(biāo)將得到更大重視,再次采取過去動輒“大水漫灌式”刺激的可能性在降低,取而代之的或是“春風(fēng)化雨般的涓涓細(xì)流”。表現(xiàn)為總量中性、定向投放、結(jié)構(gòu)優(yōu)化。這一變化表現(xiàn)在市場上,就是與以往相比,指數(shù)的波動性將變得較為緩和,運(yùn)行趨勢相對收斂。

其次,以貸款為主的間接融資比例下降,直接融資比例將大幅增加。統(tǒng)計2002年以來的社會融資總量數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),企業(yè)債券凈融資加上非金融企業(yè)股權(quán)融資的和,其與人民幣貸款的比例逐年攀升,已經(jīng)從2002年的5%上升至2011年的24.20%。而在債券市場大發(fā)展和上市公司發(fā)行改革的背景下,這一比例還將逐步提高??梢灶A(yù)見到,高的直接融資需求、相對較低的整體回報率必然要求較低的無風(fēng)險利率,這預(yù)示著未來中國可能會經(jīng)歷一段低利率時期。

這對市場將產(chǎn)生兩個層面的影響:首先整個市場的估值水平不會太低。歷史上美國股市熊市平均市盈率為7倍,正常時候為約14倍,而牛市頂峰的時候平均市盈率為21到25倍之間。這個數(shù)據(jù)的背景是美國約以2%—3%的速度增長和長達(dá)三十年的國債收益率下行。這不意味著A股將出現(xiàn)大幅度上漲,因為不低的估值水平也可能由于整體增速下降引致;其次是投資偏好發(fā)生變化,隨著大量發(fā)行,市場可能就此分為三個部分:一是部分業(yè)績增速不高但穩(wěn)定、而且有持續(xù)分紅的大量藍(lán)籌;二是部分財務(wù)健康、真正成長性好的中等市值股票;三是為數(shù)眾多業(yè)績一般、流動性較差的小盤股??偠灾珹股將越來越具備發(fā)達(dá)國家市場的一些特征。

除去貨幣政策的緩慢向好,我們已經(jīng)看到諸多打破藩籬的宏觀經(jīng)濟(jì)改革和資本市場制度改革。這些政策都將推動A股成熟化。春風(fēng)化雨,潤物無聲。

責(zé)編 何劍嶺

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